美聯(lián)儲(chǔ)QE削減難改寬松基調(diào)

　　美聯(lián)儲(chǔ)18日宣布明年1月開(kāi)始減少月度資產(chǎn)購(gòu)債規(guī)模。雖然這一決議超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，但美國(guó)股市反應(yīng)積極，18日當(dāng)天全線大漲，歐洲股市19日也普遍走強(qiáng)，日本股市日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下六年新高。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布放緩購(gòu)債后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不跌反漲，主要基于以下幾點(diǎn)原因。首先，“靴子”落地消除了折磨市場(chǎng)已久的政策不確定性，令市場(chǎng)長(zhǎng)期積蓄的牛市樂(lè)觀情緒再次找到突破口。今年以來(lái)美國(guó)股市牛氣十足，標(biāo)普500指數(shù)已40次刷新歷史新高，累計(jì)漲幅高達(dá)27%。在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒高漲，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)前景日趨明朗的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)最終采取行動(dòng)，令風(fēng)險(xiǎn)情緒獲得釋放機(jī)會(huì)。
　　
　　第二，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)削減購(gòu)債與開(kāi)始加息的時(shí)點(diǎn)之間的預(yù)期出現(xiàn)脫鉤，盡管放緩購(gòu)債時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)很可能在較預(yù)期更晚的2015年中或以后才啟動(dòng)加息進(jìn)程，其整體政策立場(chǎng)仍舊偏向?qū)捤�。預(yù)期利率將在足夠長(zhǎng)的時(shí)間里維持極低水平，足以促使投資者買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　
　　依照此前的貨幣政策聲明，市場(chǎng)普遍認(rèn)為在失業(yè)率降至6.5%的“門(mén)檻”后，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開(kāi)始討論加息。按照當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度，這一目標(biāo)將很可能較快達(dá)成。不過(guò)在最新聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)采用新的措辭稱“在失業(yè)率降至6.5%以下后，繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在目標(biāo)區(qū)間一段時(shí)間是合適的，尤其是預(yù)期通脹率繼續(xù)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平就更應(yīng)如此�！笨紤]到美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支（PCE）指數(shù)近期持續(xù)下降，10月時(shí)已降至0.7%的四年來(lái)新低，遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平，即便失業(yè)率降至6.5%，美聯(lián)儲(chǔ)也將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持極低的利率。這緩解了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出進(jìn)程后將很快開(kāi)始加息的擔(dān)憂。
　　
　　在美聯(lián)儲(chǔ)政策決議公布后，10年期美國(guó)國(guó)債收益率變化不大，甚至未及5月中旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)情緒平穩(wěn)。由于利率環(huán)境短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)劇烈變動(dòng)，套息交易仍會(huì)維持當(dāng)前狀態(tài)，跨境資本流動(dòng)規(guī)模應(yīng)相當(dāng)有限。
　　
　　第三也是非常重要的一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的決策主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，因此決定開(kāi)始縮減購(gòu)債無(wú)疑標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭予以肯定，這進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意愿。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)削減月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的決定，標(biāo)志著其自金融危機(jī)以來(lái)持續(xù)實(shí)施的超寬松貨幣政策正步入尾聲。但如美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)的一樣，放緩購(gòu)債只是流動(dòng)性增量的下降，并不意味著開(kāi)始緊縮，事實(shí)上真正對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的仍是利率政策前景。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程開(kāi)啟，美元將獲得中長(zhǎng)期支撐，美元資產(chǎn)吸引力上升，不過(guò)新興市場(chǎng)有可能因潛在的資金流動(dòng)以及內(nèi)在改革調(diào)整面臨新的動(dòng)蕩期，資產(chǎn)價(jià)格存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。