中國該如何應(yīng)對美聯(lián)儲即將退出QE

　　近日，美聯(lián)儲主席伯南克在出席美國會眾議院的聽證會時表示，今年末開始縮減每月850億美元的資產(chǎn)采購規(guī)模，至明年中結(jié)束QE是適當(dāng)?shù)�，但絕不會預(yù)先設(shè)定縮減進(jìn)程，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于預(yù)期，將會更快的采取行動，反之將維持并擴大購債規(guī)模。
　　
　　7月17日美股、美元的表現(xiàn)顯示，市場似乎已不再如之前那么對聯(lián)儲縮減QE產(chǎn)生無厘頭緊張。畢竟，歷經(jīng)痛苦的去杠桿化后，當(dāng)前內(nèi)生于供給端變革的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基日趨穩(wěn)固，且目前美國失業(yè)率雖維系在7.6%左右的高位，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)和摩擦性失業(yè)正越發(fā)凸顯，周期性失業(yè)則有所舒緩。鑒于通過聯(lián)儲提高需求的方式解決結(jié)構(gòu)性失業(yè)不太現(xiàn)實，正如伯南克所言，這需要進(jìn)行培訓(xùn)、教育、改善就業(yè)市場職能及提高勞工技能等與就業(yè)崗位匹配，這預(yù)示著今年晚些時候聯(lián)儲縮減QE規(guī)模已無太大懸念，即7%的失業(yè)率不是縮減QE規(guī)模的既定錨，即只要美國經(jīng)濟(jì)增長強于預(yù)期，即便失業(yè)率高于7%，聯(lián)儲也將啟動QE退出政策。
　　
　　聯(lián)儲縮減QE規(guī)模對中國經(jīng)濟(jì)金融的影響將是突出的。伴隨著中國投資邊際收益率趨降，QE的縮減無疑將加劇國內(nèi)資金的外流和國際收支流變風(fēng)險，迫使中國經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)一步去杠桿化，因為在聯(lián)儲啟動QE退出機制下，延緩去杠桿化會使中國面臨更為復(fù)雜的債務(wù)和信貸緊縮。
　　
　　不僅如此，聯(lián)儲貨幣政策對中國的影響，還包括美國對人民幣匯率的立場。伯南克在國會聽證會上表示，中國一直都在管理人民幣匯率，并將其保持在低于均衡水準(zhǔn)以下。
　　
　　然而，人民幣低估的結(jié)論令人頗感疑思，尤其是在中國貿(mào)易已接近均衡，市場再度預(yù)期人民幣貶值趨勢等背景下。不可否認(rèn)，聯(lián)儲縮減并退出QE會將持續(xù)拉漲美元指數(shù)，促使人民幣兌美元貶值，使美國擔(dān)心自身貿(mào)易條件惡化。畢竟，去年以來新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元的持續(xù)貶值，且印度、巴西等縱然加息都難以遏制本幣貶值走勢，這多少使美聯(lián)儲擔(dān)心，一旦人民幣在市場預(yù)期下走弱，多少會給美國經(jīng)濟(jì)帶來影響。不過，這是庸人自擾，因為業(yè)已進(jìn)入人口老齡化的中國，即便人民幣對美元貶值，中國也不再如之前有充足的真實儲蓄慷慨出口，何況新增投資和存量債務(wù)的盤活正需有限的真實儲蓄消化。
　　
　　進(jìn)而言之，美聯(lián)儲和IMF認(rèn)為人民幣高估與實際并不相符。隨著今年以來經(jīng)濟(jì)慣性放緩，產(chǎn)能過剩，債務(wù)和信貸緊縮越發(fā)突出，目前人民幣兌美元的貶值預(yù)期再度形成。此時此景下，一旦人民幣二次匯改和資本項目可兌換等提速，基于市場機制下的人民幣將趨向貶值，因為主導(dǎo)國別匯率走勢的不是國別經(jīng)濟(jì)增速，而是國別經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率走勢，而M2/GDP持續(xù)高企等顯示，自2008年以來中國的勞動生產(chǎn)率趨向回落，但美國這一時期的勞動生產(chǎn)率呈上升態(tài)勢，是為美元相對其他貨幣持續(xù)貶值的根源。
　　
　　對中國來說，當(dāng)務(wù)之急是順應(yīng)市場訴求而主動去杠桿。同時，加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的市場化改革，尤其是在推進(jìn)資本項目可兌換的同時，提高匯率形成機制的市場化，變匯率管可為匯率監(jiān)管。