美明年加息概率增至65%

　　7月7日，周日。美國上星期公布6月份就業(yè)報告，失業(yè)率雖維持于7.6%水平，但新增職位多達(dá)19.5萬份，遠(yuǎn)勝市場預(yù)期的16.5萬份。數(shù)據(jù)反映美國勞工市場持續(xù)改善，美聯(lián)儲退市預(yù)期有增無減，美匯指數(shù)與債息雙雙抽升。然而，美股對央行“收水”似已慢慢適應(yīng)下來，就業(yè)報告發(fā)表后，出現(xiàn)債息、美匯、美股齊升之局，道指收市錄得近1%進(jìn)賬。
　　
　　美息升穿2.7厘
　　
　　美國十年期債息單日飆升22點子穿2.7厘，固然矚目，但美匯指數(shù)漲1.5%，突破84水平，同樣不容小覷。債匯二市變動加劇，雖說因為職位增長較估計強勁，但更堪玩味的，是歐洲二大央行的“第一次”。
　　
　　老畢所指的，一為卡尼（Mark Carney）接掌英國央行帥印后，首度主持貨幣政策委員會（MPC）會議，席間對近期市場息率“升勢過急”不以為然；另一乃歐洲央行行長德拉吉破天荒為政策路向作出“前瞻性指引”， 以預(yù)先許下“承諾”的形式，向市場傳達(dá)收緊銀根遙遙無期的訊息。
　　
　　美國收水有期、英歐退市無日，英鎊、歐元沽壓驟增之余，強了許多年的“北歐孖寶”瑞典和挪威克朗，同樣成為拋售對象。老畢今天試從“政策指引”入手，一探究竟是市場還是央行指引更具前瞻性。
　　
　　歐央行喝“頭啖湯”
　　
　　一般人的感覺是，不論長期維持超低息抑或“數(shù)字門檻”，美國皆走在英歐之先；“前瞻性指引”這種非傳統(tǒng)政策工具，似由美聯(lián)儲跨大西洋（5.82,-0.21,-3.48%）傳到英歐央行。卻其實，本月方接任英國央行行長的卡尼，于出掌加拿大央行期間，早就用過這一招，時為2009年4 月。其時金融海嘯爆發(fā)不久，卡尼打破常規(guī)，承諾至少在一年內(nèi)維持政策利率不變。
　　
　　由此可見，在“前瞻性指引”上，加拿大央行才是先行者。
　　
　　有趣的是，卡尼這條“過江龍”轉(zhuǎn)戰(zhàn)英國央行，率先向市場傳達(dá)收緊銀根遙遙無期的卻不是他，而是有“超級馬里奧”之稱的德拉吉。以此而論，在policy guidance 這個非傳統(tǒng)貨幣政策領(lǐng)域，歐洲的“頭啖湯”是給ECB（歐洲央行）喝了。
　　
　　可是，話得說回頭，不管“時間指引”還是“數(shù)字門檻”，都不過是政策利率降無可降下，一種跟市場“溝通”的手段，目的是表明央行維持超寬松貨幣環(huán)境的決心，并非什么“山盟海誓”；一旦就業(yè)和通脹出現(xiàn)央行始料不及的變化，政策說變便變毋須通知。
　　
　　卡尼首次主持英國央行決策會議，二話不說，劈頭便來一句市場息率升勢過急，與仍然脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接不上軌。然而，你有你說，市場盤算的卻是截然不同的一番情景，而且走快幾步，價格預(yù)先反映可能出現(xiàn)的貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)變。像卡尼一樣，聲稱近日債息升勢“不理性”或市場錯誤解讀政策的央行大員，接二連三數(shù)不勝數(shù)，但世事難料，don‘t fight the Fed（不要與美聯(lián)儲對抗）固言之成理， 但Fed’s hands forced by Mr· Market（美聯(lián)儲之手受市場指引），例子何嘗不俯拾皆是？
　　
　　就地取材，伯南克遲至6月19 日才在國會聯(lián)席經(jīng)濟(jì)委員會暗示退市，繼而于月底就減少購債說得更具體。債息要等到伯南克開腔才開始轉(zhuǎn)勢嗎？答案當(dāng)然是否定的。
　　
　　美債孳息早在5 月1 日已見底，伯南克為退市定下較清晰的路線圖，確令收水預(yù)期變本加厲，但不論坐擁千億美元現(xiàn)金的蘋果，還是一窮二白的非洲弱國盧旺達(dá)，當(dāng)然還有真正需要集資的大小企業(yè)，無不在如今回望可能已成“世紀(jì)低位”的資金成本，鎖定超低息發(fā)債。
　　
　　由此可見，市場參與者寧可相信自己的判斷，也不輕信央行的承諾，市場非但較決策者的指引更“前瞻”，亦絕非卡尼等人所說般“不理性”。
　　
　　美國加息還遠(yuǎn)么？
　　
　　對投資者和置業(yè)人士來說，股債匯以外，聯(lián)邦基金利率期貨走勢，亦必須時刻留神。按照伯南克的說法，假如經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與美聯(lián)儲預(yù)期的方向相若，央行可能于年底前縮減買債規(guī)模，并在明年中全面結(jié)束量化寬松。
　　
　　正如香港“財爺”曾俊華所言，量寬畫上句號，并不等于美國馬上便會步入加息周期。此說雖不錯，但即使美聯(lián)儲在今后發(fā)表的政策指引中明言，QE結(jié)束后仍會保持超低利率，但減少購債一經(jīng)啟動，不管伯南克和其他央行大員怎樣管理加息預(yù)期，投資者仍不會改變美聯(lián)儲收緊銀根逼在眉睫的想法。
　　
　　自美國實行量寬以來，老畢心里一直有個疑問，債息過去幾年長處低位，到底是美聯(lián)儲QE令債券的市場供應(yīng)大減，債價因而上升（孳息下跌）；抑或QE向市場傳達(dá)了一個清晰的訊號：只要美聯(lián)儲一天仍在購債，央行就無意改變超寬松貨幣環(huán)境，遑論加息。
　　
　　美聯(lián)儲從未圍繞利率變動發(fā)出過前言不對后語的訊息，市場對加息不會在短期內(nèi)發(fā)生，遲至第二季初，似乎亦深信不疑。今年4 月下旬，一級債券交易商（primary dealers）只有不足15%預(yù)期美國將在2014 年作出第一次加息行動。三個月后的6月26 日，聯(lián)邦基金利率期貨已反映市場預(yù)期明年加息機率高達(dá)65%，其中30%相信美聯(lián)儲將于2014年6月會議上首次加息，35%認(rèn)為收緊銀根將發(fā)生在12月。
　　
　　換句話說，闡述美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模的“潮語”tapering（逐漸縮�。┑菆龊�，市場早就將之與“收緊政策”（tightening）畫上等號，任何其他形式的“前瞻性指引”，表達(dá)美聯(lián)儲意圖的效用俱遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。下次再有地產(chǎn)代理告訴閣下，美國加息還早呢，不妨參考此圖，然后作出理性抉擇。