人民幣升值預(yù)防做空中國 外儲擋不住資金外流

　　賠本賺吆喝：匯率變動與出口
　　
　　在我國，貨幣升值和貶值的問題都是圍繞著出口來談?wù)摰�，�?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣升值對中國外貿(mào)企業(yè)是有很大的影響的，對出口企業(yè)來說更多的是不利的影響�！鄙� 務(wù)部發(fā)言人沈丹陽在5月16日的新聞發(fā)布會上明確表示，“1~4月，人民幣對美元、歐元、日元等主要貨幣快速升值，其中，4月份升值進一步加速，對外貿(mào)企 業(yè)經(jīng)營造成了一定影響。”對此，繼匯豐和渣打之后，瑞銀也下調(diào)了今明兩年中國GDP的增長預(yù)期。
　　
　　對于貨幣升值和貶值的影響，要更加全面地認識、評估，不能僅僅把眼球放在出口問題上，本幣升值以后，進口可以更便宜，進口必需品的降價有助于降 低中國的CPI，比如石油，中國的石油對外依存度已經(jīng)是60%上下了，民眾對于油價早已非常敏感，本幣升值油價更便宜，對于降低全社會的經(jīng)濟運行成本善莫 大焉；此外，中國經(jīng)濟發(fā)展建設(shè)所需的大量資源都要依*進口大宗商品，從鐵礦石到銅、棕櫚油等等，進口這些商品也變得更便宜。另一方面，盡管貶值促進出口， 但只要中國的外貿(mào)企業(yè)有利潤增加，國際壟斷財團就會給集中度不夠的中國外貿(mào)企業(yè)壓價，多得的利潤就要被他們占有，這會讓我國的出口依然處于“賠本賺吆喝” 的地位。還有人說升值和貶值是與國際上同類制造國比拼競爭力，但中國與周邊東南亞國家比著貶值和壓低成本的結(jié)果，就是以外匯結(jié)算價值來看國內(nèi)收入進一步降 低和資源進一步*賣，這是一個囚徒困境，這是一步步讓金融霸權(quán)的進口國巧取豪奪的過程，出口國身處囚徒困境之中，怎么都不會得利，中國現(xiàn)在就是要跳出這個 困境，我們的產(chǎn)業(yè)升級就是不要這樣的低層次的競爭，而中國的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達是帶來額外溢價的，中國的勞動力規(guī)模也是周邊國家所不能比擬，中國人民幣升值雖然 會有轉(zhuǎn)移制造效應(yīng)，但中國在世界的位置是不好完全替代的。
　　
　　出口企業(yè)是會受到人民幣升值的壓力而吃虧的，但另一方面進口企業(yè)就得利了；而人民幣貶值的話，看似出口企業(yè)得了便宜，但這個便宜在美元計價的視 角下是沒有的，差別是出口企業(yè)原材料和勞動者的收入在美元視角下降低，才有了出口企業(yè)的利潤，這個利潤來源不是從外國取得的，而是一個國內(nèi)利益再分配的過 程，貨幣貶值給出口企業(yè)所帶來的利潤來源是國內(nèi)其他經(jīng)濟要素按外匯定價貶值所帶來的，并沒有創(chuàng)造出新的價值，如果出口的價格被壓低或者出口企業(yè)因此有條件 降價進行競爭，結(jié)果就是國內(nèi)其他要素的價值減損變成全球瓜分的外貿(mào)利益了，實際上變成了賠本賺吆喝。而如果本幣升值，在國際市場上采購的價格以人民幣計算 就是賺了，而由于我們的出口利潤極其微薄、受到成本的剛性支撐，從這個角度計算了進口收益以后可以看到貶值對于中國沒有升值有利，但中國的進口產(chǎn)業(yè)很分 散、話語權(quán)不足，出口企業(yè)有更大的話語權(quán)，外國也需要中國大量廉價出口，很多出口企業(yè)本身有外資背景，因此話語權(quán)上當然是不同的。
　　
　　劣幣逐良幣：西方貨幣貶值戰(zhàn)略與輸出通漲
　　
　　進一步回顧歷史，1992年索羅斯進攻英鎊，英鎊大幅度貶值，按照貶值可以促進出口、進而促進經(jīng)濟的主流說法，應(yīng)當是舉國歡呼才對，但實際情況 卻是一片哀鴻。再看1998年東南亞的金融風暴，亞洲新興國家都在金融風暴的打擊下?lián)p失慘重，其具體表現(xiàn)也是本國貨幣劇烈貶值，這對于這些嚴重依賴出口的 國家，怎么不說是促進出口的利好呢？因此所謂“匯率貶值促進出口提振經(jīng)濟”本身就不是必然的。但為什么西方國家就不斷地講貨幣貶值的好處呢？而且他們事實 上也確實通過印鈔不斷地促進貨幣貶值，對此筆者認為所謂“貶值刺激出口”是解釋貨幣貶值時上得了臺面的原因，這個說法與他們忽悠中國等發(fā)展中國家的論調(diào)一 致，但他們的貶值和印鈔與中國等發(fā)展中國家有著本質(zhì)性的不同，他們貶值帶來財富的源泉在于貨幣的輸出，在于貨幣這種特殊商品的出口！應(yīng)當注意到美國和歐洲 都是貨幣輸出國，日元也大量對準了中國，日元寬松、中國立即會感到流入資金壓力的加大，日本財團的制造業(yè)大量在中國，他們是產(chǎn)業(yè)鏈整合調(diào)配資金的，中國的 外匯管制難以控制日元流動性對國內(nèi)的輸入。
　　
　　經(jīng)濟學(xué)上有一個大家廣為知道的定律就是劣幣逐良幣，在一個市場上有多種貨幣流通的時候，人們普遍的傾向就是把良幣收藏起來盡快花掉劣幣，這樣就 讓劣幣流通更快，很快市場上就全部是劣幣在流通了。這樣的原理在全球貨幣市場則變成有貶值趨勢的貨幣會以通縮所替代，有升值趨勢的貨幣匯率上會以通脹所替 代，有貶值趨勢的貨幣是劣幣，可以驅(qū)逐市場上的良幣，因為匯率上的升貶和通脹通縮可以通過貨幣的國際流動來實現(xiàn)。如果美元的貶值趨勢改變，大量美元回流美 國會激發(fā)美國的通脹，這樣的通脹會加劇美國的社會矛盾和經(jīng)濟危機，因此維持貶值趨勢讓美元持續(xù)流出就是美國的重大利益所在。
　　
　　在國際間多個貨幣進行博弈的時候，實物產(chǎn)品的進出口并不一定能夠得到便宜，而關(guān)鍵是匯率的漲跌趨勢對于國內(nèi)通脹通縮的影響，以及這樣影響的背后 因素。貨幣匯率貶值所達到的效果是國際上貨幣的流動，通過這樣的貶值趨勢，使得本國貨幣可以流向他國，避免本國貨幣過多所造成的通脹。美國多次實行貨幣寬 松和印鈔的量化寬松，美國的貨幣是嚴重富余的，美元成為國際貨幣需要美元大量流入世界市場而不是回流美國本地市場，如果美元的趨勢從貶值變成了升值，那么 大量在國際流通的美元就要流通到美國國內(nèi)，美國國內(nèi)就要造成巨大的通漲危機。美國QE2購買6000多億美元的國債，同期中國外匯儲備增加5000多億美 元，美國的貨幣貶值趨勢是讓市場當中的美元持有者盡快想辦法以投資或者貿(mào)易等方式把美元兌換成其他貨幣，這樣的兌換行為會強迫維持匯率的他國央行買入，如 果不買入則在持有者賣出后造成匯率的實際貶值，直接取得了匯率收益，市場上這樣行為的結(jié)果就達到美元輸出的目的。這就是筆者在拙作《漲價的世界》一書當中 論述的世界怎樣印鈔印出通縮，加息加出通脹的道理。
　　
　　而美國等國家逼迫中國等亞洲國家的貨幣升值，背后就是給美國等西方國家輸出貨幣找到市場，這些有匯率升值趨勢的國家或地區(qū)就是國際資本和熱錢追 逐的對象，貶值出口貨幣這種特殊的商品，也需要有升值趨勢能夠進口這樣的商品的市場，這些貨幣出口到這些國家是要換取商品的，這些商品進入貨幣出口國，給 貨幣出口國帶來了財富和繁榮，所謂的貨幣貶值促進經(jīng)濟的真相就在這里。印鈔不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是印鈔不能通脹，更關(guān)鍵的是印鈔的貨幣能夠輸出帶來真正的財富！ 因此貨幣輸出才是匯率貶值背后真正博弈的目標。貶值不是目的，進出口也不是目的，真正的目的是貨幣輸出，尤其是輸出低劣貨幣。因此中國的人民幣升值，真正 給中國帶來危害的就是輸入性通脹，這個通脹給中國帶來的損失是非常巨大的。
　　
　　在西方想要向中國等國家輸出貨幣的時候，我們的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展模式恰恰為他們輸出貨幣帶來便利，中國出口那么多的資源和血汗加工品，換來的 是外匯儲備被迫不斷增長，增長的外匯只能存儲或者購買美國收益率極低的債券忍受貶值的損失，而人民幣升值還引發(fā)了世界的套利驅(qū)動，中國的高利率與西方接近 零利率的利差就產(chǎn)生了套利的空間，而且西方的金融體系還可以為這樣的套利提供杠桿，把套利的效應(yīng)放大，這套利的損失是要由中國通脹埋單的，中國的輸入性通 脹也是這樣造成的。對于有升值壓力的貨幣如果你不讓之升值，必定是外來流動性的涌入造成通脹，升值趨勢被通脹替代也是共識，這通脹的損失就是給輸入性通脹 和套利埋單。因此，我們控制匯率控制升值也是要與防通脹等國內(nèi)經(jīng)濟需求連成一體的，需要一同考慮。
　　
　　做空中國：西方資本的對華攻略
　　
　　很多人總說升值給中國的外匯儲備帶來大量的損失云云，我們看到中國確實有極其巨大的外匯儲備，升值也確實有損失，但還要注意到中國的外商投資和 進出口情況。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2013年1至4月，全國進出口總額8.36萬億元人民幣，扣除匯率因素同比增長14%。其中，出口4.37萬億元人民幣， 增長17.4%；進口3.99萬億元人民幣，增長10.6%。而中國的外匯儲備余額按照央行網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2012年底的外匯儲備是33115.89億美 元，外匯損失確實存在，但中國的外貿(mào)數(shù)額一年的進出口總額就要超過外匯的變化。再看外匯管理局公開的國際投資頭寸表，2012年末我們的外匯凈資產(chǎn)是 17364億美元，中國的其他投資和證券投資的資產(chǎn)和負債是相當?shù)模�形成凈資產(chǎn)主要是儲備資產(chǎn)和外國直接投資的差別產(chǎn)生的，但在華外國投資超過2萬億美 元，而中國的對外投資只有5028億元，再考慮大量中國投資海外失敗的案例，在會計上的這5000多億元是有很大損失的，這些損失在這個表上是無法得到反 映的。而且在西方世界普遍陷于危機的情況下，這些對外投資總數(shù)基本上是沒有增值的。相比之下，外國在華投資的2萬億美元則在中國的快速發(fā)展當中增值巨大， 如果發(fā)生西方大規(guī)模撤資的情況，對于中國可能是災(zāi)難性的結(jié)果。2012年5月21日高盛以大宗交易的方式全部出售其在中國工商銀行（4.17,0.02,0.48%）H 股的剩余持股，具體出售價格為每股5.47至5.50港元，市傳最后以每股5.5港元即上限定價售出，套現(xiàn)11億美元（折合約85.8億港元），高盛連續(xù) 7次賣出獲利72億美元。與此消息相類似的是前兩年美洲銀行也大規(guī)模清倉建行股票，這些僅僅是冰山的一角，我們可以看到世界上的資本在賣出，尤其是美國的 資本在賣出！
　　
　　西方做空中國、外資大規(guī)模外流是很可怕的，因為這些資金增值巨大，如果算上這個增值，我們的外匯儲備是擋不住的，而誘發(fā)外資撤出的理由是什么？ 就是人民幣貶值預(yù)期，這個情況在西方國家是沒有中國嚴重的，因為他們已經(jīng)在貶值通道里了，在他們國家的外國投資本身受到匯率的影響不會有中國大。中國的外 匯儲備和外商投資主要的增長是在2008年金融危機以后，他們的資金避險和賭博升值的需求是很強的，因此中國的貨幣維持不貶值也是非常重要的，而升值過快 同樣會產(chǎn)生未來的貶值預(yù)期和獲利套現(xiàn)的需求，一樣會有資本外流的壓力。外資沒有大規(guī)模外流還有一個關(guān)鍵因素就是中國的資本項目管制，這個管制是限制做空和 攻擊中國匯率的城墻，如果沒有管制則中國金融安全就更加堪憂了，我國開放資本項目管制的過程中一定要把資本外流和金融攻擊的因素考慮進去。不論升值還是貶 值，最不能忽視的就是被1998年那樣金融攻擊的風險，金融攻擊所造成的損失大大高于匯率變化對于外匯儲備和進出口所帶來的損失。
　　
　　對于匯率變化，我們有多種調(diào)控手段，在傳統(tǒng)的利率政策和央行準備金以外，在外匯管制要退出的大勢所趨下，新的市場手段很重要，比如市場的調(diào)控稅 收手段，稅收不僅僅是給政府創(chuàng)收，也是調(diào)整各個經(jīng)濟環(huán)節(jié)的權(quán)重，在資金要外流的時候不能管制但可以收稅，收取匯率變化所得稅、投資所得稅等等，這些稅收的 軟壁壘經(jīng)常比外匯管制的硬杠杠更為有效。我們的外匯儲備已經(jīng)冗余，我們的出口導(dǎo)向和外資優(yōu)待政策也是需要反思的，防范資本外逃和金融攻擊可能比招商引資和 出口更重要。
　　
　　我們對于人民幣的升值和貶值要全面的認識，眼光不能僅僅局限于出口，進口也要考慮，中國資產(chǎn)的增值也要考慮，套利和資本的流動也是很關(guān)鍵的因素，同時思路不能局限于外匯儲備的損益，金融安全是更重要的層面，這與我們金融改革、放開資本項目管制也是相關(guān)的。這是一個復(fù)雜的體系，不是簡單的匯率漲跌，這些因素的變化是與世界大環(huán)境、國內(nèi)小環(huán)境息息相關(guān)、隨時變化的，對此不能刻舟求劍，要認清其中的主要矛盾和矛盾的主要方面，找到我們最好的對策。