歐債危機(jī)無法借鑒拉美方案

　　面臨主權(quán)債務(wù)違約的歐洲南部邊緣國家可以在歷史上找到前車之鑒，但乍一看都讓人皺眉頭。處理棘手的問題通常需要時(shí)間，而耐心往往是稀缺品——尤其在民主國家。

　　歐洲目前的苦惱，最顯眼的先例是上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)。1982年8月，墨西哥揚(yáng)言要違約，很快就有其他債務(wù)國跟風(fēng)，特別是阿根廷和巴西。一旦爆發(fā)違約風(fēng)潮，各大工業(yè)化國家的銀行體系就會(huì)被拖垮，從而引發(fā)類似大蕭條的金融危機(jī)。

　　接下來是拖時(shí)間，一拖七年。最初的對策是在各債務(wù)國改進(jìn)政策的條件下，由國際機(jī)構(gòu)提供幫助，并由有關(guān)銀行追加貸款——看起來違背了銀行理性行為的基本信條。

　　拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)三年后，時(shí)任美國財(cái)長貝克(James Baker)宣布了一個(gè)將初步對策系統(tǒng)化的方案。該方案缺乏新意：銀行和多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)都要增加放貸，而債務(wù)人要繼續(xù)努力改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策。貝克計(jì)劃令各方失望。經(jīng)濟(jì)增長再度滑落，而國際貨幣基金實(shí)際上減少了放貸量。

　　又過了三年多，新一任美國財(cái)長布雷迪(Nicholas Brady)制定了一個(gè)更令人滿意的計(jì)劃：讓持有債權(quán)的銀行選擇，要么收取更低的利息，要么給本金打個(gè)大折扣。如果債權(quán)銀行不愿接受任何形式的債務(wù)重組，就得追加放貸。允許將國際機(jī)構(gòu)的貸款用于贖回折后債權(quán)。

　　布雷迪計(jì)劃大獲成功。信心恢復(fù)了，資本從拉美外逃的形勢逆轉(zhuǎn)了，資本市場又愿意向拉美提供融資了。

　　看起來，布雷迪計(jì)劃肯定是幫助南歐脫困的一個(gè)好范例。為什么不避免七年的苦熬，現(xiàn)在就進(jìn)行類似操作，恢復(fù)南歐的經(jīng)濟(jì)活力呢？

　　最明顯的原因是，在拉美危機(jī)爆發(fā)的頭幾年，各銀行根本無法承受如此高昂的資本虧損。它們必須撐門面撐七年時(shí)間，才能積累起足夠的儲(chǔ)備來承受虧損。

　　發(fā)起布雷迪計(jì)劃的其實(shí)根本不是官僚部門。要不是一些大型金融機(jī)構(gòu)愿意交易打折債權(quán)，從而構(gòu)成了一個(gè)市場，那些昔日失誤所遺留下來的負(fù)擔(dān)是無法得到清理的。

　　特別要提一提領(lǐng)頭的兩個(gè)大機(jī)構(gòu)：美國的花旗集團(tuán)(Citicorp)和歐洲的德意志銀行。當(dāng)時(shí)的CEO把它們的行動(dòng)演繹得仿佛是遠(yuǎn)見卓識(shí)加慈悲心腸的產(chǎn)物，是為了全世界的利益而力挽狂瀾。這個(gè)動(dòng)機(jī)也許成立，但兩家銀行也想向公眾表明，它們的資產(chǎn)負(fù)債表狀況好過實(shí)力較弱的競爭對手。在德國，德累斯頓銀行和各州立銀行就受不了這種沖擊。

　　此外，盡管拉美選民表現(xiàn)出明顯的“改革疲勞”，各債務(wù)國還是承諾進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改革。在布雷迪計(jì)劃公布前，墨西哥政府同工會(huì)、農(nóng)會(huì)等各利益集團(tuán)達(dá)成妥協(xié)，出臺(tái)了影響廣泛的《經(jīng)濟(jì)鞏固與增長協(xié)議》(Pact of Economic Solidarity and Growth)，這一舉措立即提升了投資者信心，使國內(nèi)高企的利率有所下降。

　　國際貨幣調(diào)整走出了解決拉美債務(wù)問題的最后一步。1982年后，增加危機(jī)解決難度的因素之一就是美元升值。與之類似，歐元在貨幣市場上表現(xiàn)堅(jiān)挺，也令今日的歐元危機(jī)更難解決。自1985年起，美元貶值，舒緩了拉美的美元債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　盡管如今有人呼吁出臺(tái)歐洲布雷迪計(jì)劃，但此類計(jì)劃取得成功的必要條件卻未必具備。在各條戰(zhàn)線上都沒有什么進(jìn)展。財(cái)政瘦身的貫徹前景著實(shí)令人沮喪，也沒有真正的跡象表明，南歐國家能夠持續(xù)地力行改革。

　　歐洲銀行的問題也遠(yuǎn)未得到解決。如果歐洲銀行體系內(nèi)部存在真正的競爭，就能激勵(lì)大而有力的銀行冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。但在金融危機(jī)的陰影下，政策制定者過于關(guān)切大到不能倒的銀行所構(gòu)成的現(xiàn)實(shí)問題，也過于害怕小銀行崩潰的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以至于不會(huì)允許銀行業(yè)出現(xiàn)大量兼并。在沒有足夠強(qiáng)大的銀行之前，資本重組無從實(shí)施。

　　最后，全球貨幣不確定性也妨礙歐洲問題得到解決。盡管歐元區(qū)麻煩多多，歐元卻依然堅(jiān)挺，使出口拉動(dòng)型復(fù)蘇戰(zhàn)略難以實(shí)施。歐洲共同貨幣之堅(jiān)挺，反映了世界其他地方也是問題纏身，也使有利于信心恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的歐元匯率難以出現(xiàn)。

　　由于布雷迪計(jì)劃產(chǎn)生效果的先決條件都不存在，簡單移植債務(wù)減計(jì)的做法，只會(huì)增加不確定性，甚至對已經(jīng)威脅到歐洲一體化進(jìn)程的政治反感情緒火上澆油。更何況，歐洲相對富裕，未必會(huì)如上世紀(jì)80年代的拉美那樣，陷入像《圣經(jīng)》說的“七個(gè)荒年”。