人民幣或“硬盯住”美元窄幅波動(dòng)

　　2009年以來(lái),人民幣兌美元維持穩(wěn)定,在6.84美元附近窄幅波動(dòng)。筆者認(rèn)為,在整體外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好、需求下降的情況下,貶值的風(fēng)險(xiǎn)更大些,進(jìn)入第三季度或者第四季度,隨著外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,人民幣會(huì)趨穩(wěn)或者小幅升值�？傮w上來(lái)看,人民幣在2009年仍會(huì)在一個(gè)窄幅的區(qū)間里近乎“硬盯住”美元。

　　存在貶值壓力

 　　如果說(shuō)2008年金融危機(jī)還主要是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生較大影響的話(huà),進(jìn)入2009年,金融危機(jī)將會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家包括中國(guó)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。中國(guó)的貿(mào)易依存度逐年上升,截至2007年,這一指標(biāo)高達(dá)69.7％,這一水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)、日本,甚至遠(yuǎn)高于許多新興市場(chǎng)。高貿(mào)易依存度意味著,本國(guó)經(jīng)濟(jì)更容易受到外部環(huán)境的影響,而非內(nèi)部調(diào)控的引導(dǎo)。

　　在外需急劇萎縮的形勢(shì)下,人民幣貶值并不一定會(huì)讓出口企業(yè)起死回生,但至少可以增加中國(guó)出口產(chǎn)品在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力,特別是在其他新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值的形勢(shì)下,人民幣匯率維持穩(wěn)定等于削弱了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)人民幣貶值,可以將失業(yè)壓力向后遞延及進(jìn)行分?jǐn)?避免失業(yè)壓力集中暴發(fā),影響社會(huì)穩(wěn)定。

　　持續(xù)大幅貶值可能性很小

　　首先,人民幣持續(xù)大幅貶值缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。第一,在中國(guó)現(xiàn)有貿(mào)易順差規(guī)模如此巨大的情況下,從順差轉(zhuǎn)向逆差要求進(jìn)口增長(zhǎng)在持續(xù)一段時(shí)期內(nèi)大幅超過(guò)出口增長(zhǎng),在近幾年內(nèi)幾乎不可能;第二,過(guò)去15年中國(guó)的資本賬戶(hù)有14年都保持盈余。只要存在凈外匯流入（不管體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶(hù)盈余還是資本賬戶(hù)盈余）,市場(chǎng)上的外匯供給就會(huì)大于需求。

　　其次,人民幣持續(xù)大幅貶值會(huì)引起資本外逃,并惡化這種預(yù)期,不僅會(huì)損害國(guó)內(nèi)金融體系,也會(huì)造成股市、房市和大宗商品市場(chǎng)更大的波動(dòng)。 而且,熱錢(qián)的大量流出會(huì)形成緊縮的效用,令寬松的財(cái)政刺激政策效用大打折扣。再者,現(xiàn)在出口企業(yè)困難主要原因仍是外部需求減少,單純的匯率貶值不能根本改善出口現(xiàn)狀。另外,盡管目前出口放緩,但進(jìn)口也加速放緩使得中國(guó)貿(mào)易順差仍維持高位,如果人民幣大幅貶值將助長(zhǎng)貿(mào)易伙伴的貿(mào)易保護(hù)情緒。

　　中國(guó)可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了人民幣貶值的最佳時(shí)期,在金融風(fēng)暴暴發(fā)初期,美元大幅上揚(yáng)之時(shí),是人民幣貶值的良好機(jī)會(huì)。

　　第三,國(guó)際美元的波動(dòng)對(duì)人民幣的影響很小�，F(xiàn)在金融危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束,避險(xiǎn)情緒令美元仍將成為全球資金的安全避風(fēng)港。我們預(yù)計(jì),美元在上半年仍會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。但不管?chē)?guó)際美元怎么走,人民幣兌美元的匯率最多在中間價(jià)的波動(dòng)方向上有所反映,總體上依然以我為主。

　　今年波動(dòng)區(qū)間或在6.80-7.00作為為數(shù)不多針對(duì)出口部門(mén)使用的調(diào)控工具,在人民幣利率見(jiàn)底后,中國(guó)的匯率政策出現(xiàn)調(diào)整的可能性非常大,人民幣貶值的可能性仍在上升,7.0應(yīng)該是一個(gè)重大關(guān)口,破的可能性不大,但風(fēng)險(xiǎn)不能排除。從時(shí)間段上來(lái)看,上半年貶值的風(fēng)險(xiǎn)更大些,進(jìn)入第三季度或者第四季度,隨著外圍經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,人民幣會(huì)趨穩(wěn)或者小幅升值�？傮w上來(lái)說(shuō),人民幣仍會(huì)在一個(gè)窄幅的區(qū)間里近乎“硬盯住”美元,區(qū)間大約為6.80-7.00。

　　2008年人民幣有效匯率升值幅度超過(guò)15%,人民幣兌歐元、和日元圍繞全年平均水平上下震蕩幅度分別高達(dá)12%和10%,貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯上升,預(yù)計(jì)今年有效匯率升勢(shì)可能會(huì)放緩,若美元繼續(xù)對(duì)其他主要貨幣保持寬幅震蕩,人民幣對(duì)美元雙邊匯率的相對(duì)穩(wěn)定則意味著人民幣對(duì)非美貨幣將延續(xù)2008年的寬幅震蕩格局。