人民幣最近出現(xiàn)的反常走勢(shì)引起了各界廣泛的關(guān)注，一時(shí)間市場(chǎng)炸開(kāi)了鍋，眾說(shuō)紛紜。美元對(duì)人民幣現(xiàn)匯盤(pán)中，人民幣已連續(xù)3個(gè)交易日觸及日內(nèi)跌停線，即貶值幅度達(dá)到當(dāng)日中間價(jià)的5％。。 筆者認(rèn)為，人民幣的急貶是“有據(jù)可依的”，可以看做是人民幣的一個(gè)順理成章的調(diào)整；此外，當(dāng)前的環(huán)境和亞洲金融危機(jī)不完全一致。 首先需要注意到的是，人民幣近期的表現(xiàn)并不是偶然的、突發(fā)性的。至少有兩點(diǎn)暗示了這一點(diǎn)。其一，人民幣近期的貶值符合市場(chǎng)預(yù)期。目前市場(chǎng)上彌漫著人民幣貶值的預(yù)期，無(wú)本金交割的遠(yuǎn)期人民幣匯率(NDF)市場(chǎng)上顯示1年后人民幣對(duì)美元匯率將貶值至7.20的水平，而12月3日的美元對(duì)人民幣的中間價(jià)為6.85。這意味著即便是在人民幣出現(xiàn)連續(xù)貶值的情況下，按照市場(chǎng)預(yù)期，人民幣還有相當(dāng)一段的貶值歷程需要走。 其二，人民幣近期的下跌符合政策面的暗示。在最近的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，首次不再出現(xiàn)對(duì)人民幣匯率制度改革策略(主要是增強(qiáng)人民幣匯率的彈性)的討論，這一點(diǎn)不應(yīng)該被忽視。 其次，人民幣貶值其實(shí)符合近期國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)向。我們不應(yīng)該忽略，人民幣異常急貶的背景是美元匯率近期的顯著升值。美國(guó)的去杠桿化使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，由此美元匯率反而出現(xiàn)一輪與其基本面不相對(duì)應(yīng)的升值。如果像國(guó)際收支數(shù)據(jù)所顯示的，中國(guó)近期出現(xiàn)外資流出的跡象，那么外匯市場(chǎng)上的美元可能在短期內(nèi)突然變得緊張，從而為人民幣貶值打開(kāi)了市場(chǎng)空間。這或許就是這次人民幣急貶的機(jī)制。 再次，人民幣急貶可看做擺脫過(guò)度依賴美元的努力或嘗試。人民幣沒(méi)有“義務(wù)”跟進(jìn)美元的獨(dú)舞。人民幣暫脫離與美元亦步亦趨，有助于調(diào)整人民幣對(duì)歐元等其他貨幣的匯率。從基本面上，人民幣當(dāng)前沒(méi)有對(duì)歐元等貨幣升值的條件，即最近人民幣對(duì)歐元等貨幣以升值為主。 從這個(gè)角度說(shuō)，人民幣急貶與增強(qiáng)人民幣匯率彈性不矛盾。人民幣已放棄盯住美元單一貨幣。在一攬子貨幣中，中國(guó)有可能在某段時(shí)間降低美元的權(quán)重，以更多平衡與其他貨幣的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系。 最后，有人提到，就像亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)當(dāng)前應(yīng)阻止人民幣貶值。問(wèn)題是現(xiàn)在的情況并不完全等同。那時(shí)貨幣大幅貶值的是東南亞國(guó)家，它們當(dāng)時(shí)不是中國(guó)主要出口市場(chǎng)；現(xiàn)在出現(xiàn)貶值的是歐元和英鎊，從8月起它們對(duì)美元已有可觀貶值，而歐洲現(xiàn)在是中國(guó)最大出口市場(chǎng)。而1998年出口占當(dāng)年GDP比重僅約20%，現(xiàn)在已增加1倍。 筆者預(yù)計(jì)，雖然人民幣不大會(huì)延續(xù)急速貶值態(tài)勢(shì)，但估計(jì)貶值還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。在其他多種貨幣對(duì)美元出現(xiàn)明顯貶值的情況下，人民幣為什么不能和它們一樣對(duì)美元適度貶值呢？這其實(shí)只是一個(gè)合乎常理的調(diào)整。因?yàn)椋?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣對(duì)美元外的主要貨幣沒(méi)有出現(xiàn)明顯貶值。事實(shí)上，在美元升值的過(guò)去幾個(gè)月中，國(guó)際清算銀行提供的人民幣有效匯率也是明顯升值的。
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