人民幣最近出現(xiàn)的反常走勢引起了各界廣泛的關(guān)注，一時間市場炸開了鍋，眾說紛紜。美元對人民幣現(xiàn)匯盤中，人民幣已連續(xù)3個交易日觸及日內(nèi)跌停線，即貶值幅度達到當日中間價的5％。。 筆者認為，人民幣的急貶是“有據(jù)可依的”，可以看做是人民幣的一個順理成章的調(diào)整；此外，當前的環(huán)境和亞洲金融危機不完全一致。 首先需要注意到的是，人民幣近期的表現(xiàn)并不是偶然的、突發(fā)性的。至少有兩點暗示了這一點。其一，人民幣近期的貶值符合市場預期。目前市場上彌漫著人民幣貶值的預期，無本金交割的遠期人民幣匯率(NDF)市場上顯示1年后人民幣對美元匯率將貶值至7.20的水平，而12月3日的美元對人民幣的中間價為6.85。這意味著即便是在人民幣出現(xiàn)連續(xù)貶值的情況下，按照市場預期，人民幣還有相當一段的貶值歷程需要走。 其二，人民幣近期的下跌符合政策面的暗示。在最近的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，首次不再出現(xiàn)對人民幣匯率制度改革策略(主要是增強人民幣匯率的彈性)的討論，這一點不應(yīng)該被忽視。 其次，人民幣貶值其實符合近期國際市場的動向。我們不應(yīng)該忽略，人民幣異常急貶的背景是美元匯率近期的顯著升值。美國的去杠桿化使得國內(nèi)流動性收緊，由此美元匯率反而出現(xiàn)一輪與其基本面不相對應(yīng)的升值。如果像國際收支數(shù)據(jù)所顯示的，中國近期出現(xiàn)外資流出的跡象，那么外匯市場上的美元可能在短期內(nèi)突然變得緊張，從而為人民幣貶值打開了市場空間。這或許就是這次人民幣急貶的機制。 再次，人民幣急貶可看做擺脫過度依賴美元的努力或嘗試。人民幣沒有“義務(wù)”跟進美元的獨舞。人民幣暫脫離與美元亦步亦趨，有助于調(diào)整人民幣對歐元等其他貨幣的匯率。從基本面上，人民幣當前沒有對歐元等貨幣升值的條件，即最近人民幣對歐元等貨幣以升值為主。 從這個角度說，人民幣急貶與增強人民幣匯率彈性不矛盾。人民幣已放棄盯住美元單一貨幣。在一攬子貨幣中，中國有可能在某段時間降低美元的權(quán)重，以更多平衡與其他貨幣的經(jīng)濟金融關(guān)系。 最后，有人提到，就像亞洲金融危機時，中國當前應(yīng)阻止人民幣貶值。問題是現(xiàn)在的情況并不完全等同。那時貨幣大幅貶值的是東南亞國家，它們當時不是中國主要出口市場；現(xiàn)在出現(xiàn)貶值的是歐元和英鎊，從8月起它們對美元已有可觀貶值，而歐洲現(xiàn)在是中國最大出口市場。而1998年出口占當年GDP比重僅約20%，現(xiàn)在已增加1倍。 筆者預計，雖然人民幣不大會延續(xù)急速貶值態(tài)勢，但估計貶值還會持續(xù)一段時間。在其他多種貨幣對美元出現(xiàn)明顯貶值的情況下，人民幣為什么不能和它們一樣對美元適度貶值呢？這其實只是一個合乎常理的調(diào)整。因為，人民幣對美元外的主要貨幣沒有出現(xiàn)明顯貶值。事實上，在美元升值的過去幾個月中，國際清算銀行提供的人民幣有效匯率也是明顯升值的。
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