世界黃金協(xié)會(huì)回顧與展望：2014年為什么要買(mǎi)黃金？

　　世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）周一（2月10日）發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2013年因投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減寬松政策的預(yù)期，同時(shí)大量資金開(kāi)始流入股市，導(dǎo)致黃金價(jià)格顯著下滑。目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貨幣政策正常化達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)接下來(lái)黃金價(jià)格對(duì)貨幣政策的變化應(yīng)該不會(huì)那么敏感了，同時(shí)美元指數(shù)的走向和亞洲市場(chǎng)的強(qiáng)勁黃金需求將是黃金市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵指標(biāo)。
　　
　　WGC表示，黃金價(jià)格的下滑可能導(dǎo)致全球黃金產(chǎn)量出現(xiàn)減少，這可能會(huì)進(jìn)一步限制黃金價(jià)格的跌勢(shì)。最后，根據(jù)調(diào)查顯示，黃金不應(yīng)該被視為一種孤立的投資產(chǎn)品，而應(yīng)該是投資組合的一部分，而這一小部分的戰(zhàn)略分配就可以降低黃金長(zhǎng)線(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)水平。
　　
　　2013年的回顧
　　
　　黃金價(jià)格在連續(xù)12年上漲之后2013年下跌了大約27.3%（基于倫敦黃金價(jià)格）。中國(guó)方面需求強(qiáng)勁，創(chuàng)黃金消費(fèi)歷史新高，印度盡管得不到財(cái)政環(huán)境的支持，表現(xiàn)依然可圈可點(diǎn)，同時(shí)全球央行的黃金買(mǎi)需持續(xù)，但即使這樣，也未能抵消黃金掛鉤交易所交易基金（ETF）持倉(cāng)強(qiáng)勢(shì)流出以及衍生品市場(chǎng)投資情緒惡化帶來(lái)的不利影響。
　　
　　黃金2013年走勢(shì)波動(dòng)
　　
　　2013年投資者拋售了大約900噸黃金ETF持倉(cāng)（占總數(shù)大約32%），衍生品市場(chǎng)的拋售更為顯著。比如說(shuō)，COMEX非商業(yè)性黃金期貨多頭頭寸下滑等同于481噸黃金（占總數(shù)82%），盡管實(shí)際上存放在金庫(kù)的COMEX實(shí)物黃金庫(kù)存只下降了100噸（占總數(shù)29%），而這主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)合約在到期前已經(jīng)轉(zhuǎn)存。
　　
　　同時(shí)，黃金市場(chǎng)評(píng)論在美國(guó)經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)復(fù)蘇跡象時(shí)就已經(jīng)幾乎一邊倒的看衰，因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)真的結(jié)束量化寬松政策要開(kāi)始提升利率的時(shí)候，情況恐怕要比現(xiàn)在看到的復(fù)雜得多。盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減寬松將對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生顯著沖擊，不過(guò)目前看來(lái)僅憑這一個(gè)因素恐怕不行了。
　　
　　歷史看來(lái)，亞洲的實(shí)物金需求基本可以抵消來(lái)自西方市場(chǎng)的看跌情緒，然而部分投資者也擔(dān)憂(yōu)印度所面臨的嚴(yán)重的經(jīng)常帳赤字以及貨幣貶值的問(wèn)題將持續(xù)限制該國(guó)的黃金消費(fèi)。同時(shí)，市場(chǎng)還認(rèn)為中國(guó)黃金需求在進(jìn)一步反彈方面也存在問(wèn)題。
　　
　　最終，為了尋求更高的回報(bào)，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，受全球廉價(jià)貨幣以及對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景好轉(zhuǎn)的預(yù)期影響，進(jìn)入全球股市的資金上升，尤其是2013年后半年。
　　
　　美國(guó)投資者2013年下半年股市及債券資金凈流入情況
　　
　　以史為鑒
　　
　　之前有提到過(guò)，黃金2013年的大跌并非十年來(lái)的首次大跌（請(qǐng)看2013年一季度投資評(píng)論），但這個(gè)分析也可以進(jìn)一步擴(kuò)展，盡管過(guò)去的表現(xiàn)并不能保證未來(lái)，但黃金大幅回調(diào)的期間的異同點(diǎn)也可以對(duì)黃金回調(diào)做出一定預(yù)判。
　　
　　黃金在二十世紀(jì)七十年代早期變?yōu)樽杂筛��?dòng)資產(chǎn)，以美元計(jì)的黃金價(jià)格上漲通常就超過(guò)了美國(guó)通脹的增長(zhǎng)。根據(jù)計(jì)算，黃金在年度通脹率調(diào)整后的長(zhǎng)期回報(bào)為5%，然而黃金自1970年以來(lái)回調(diào)幅度超過(guò)20%的有12次之多，而每次回調(diào)之后就會(huì)形成一個(gè)有趣的圖案。
　　
　　以上兩張圖：自1970年以來(lái)黃金有12次回調(diào)幅度超過(guò)20%
　　
　　在此期間黃金價(jià)格曾經(jīng)在18個(gè)月內(nèi)平均下跌36%，這與黃金自2011年9月高點(diǎn)跌至2013年低點(diǎn)平均下跌37%相似。黃金還有修正行情持續(xù)超過(guò)30個(gè)月的。
　　
　　更深入看來(lái)，黃金價(jià)格每次反彈超過(guò)此前跌幅，尤其是平均超過(guò)下跌兩倍的時(shí)候，大幅回調(diào)（超過(guò)20%）才會(huì)再現(xiàn)。實(shí)際上，在平均18個(gè)月的周期期間，黃金一般能追回此前大約70%的損失。
　　
　　站在這個(gè)角度，可以將黃金的極端回調(diào)表現(xiàn)和其他資產(chǎn)的極端回調(diào)表現(xiàn)相比。最典型的比如企業(yè)債券默認(rèn)情況下追回的損失不會(huì)超過(guò)50%-70%區(qū)間。而國(guó)債只能追回60%左右甚至更低。而且黃金沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格可以根據(jù)供應(yīng)和需求重新回到平衡狀態(tài)，這就意味著從歷史角度來(lái)說(shuō)投資黃金要優(yōu)于投資債券。
　　
　　其他方面，黃金價(jià)格下跌期間，美元上漲并不令人驚訝，債券在一些時(shí)期也是上漲的，不過(guò)過(guò)去四十年間總有例外情況。另外，盡管這可能令部分投資者非常驚訝，但之前的數(shù)據(jù)顯示，利率走高并不一定會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的下滑，雖然整體說(shuō)來(lái)影響還是負(fù)面的。
　　
　　在利率被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是“正�！钡臅r(shí)期（即計(jì)入季調(diào)后通脹因素，利率位于0%-4%之間），黃金的收益往往要低于負(fù)利率時(shí)期，但是收益整體還是呈正數(shù)的（也就是說(shuō)，在此期間黃金價(jià)格還是在持續(xù)上漲）。更為重要的是，黃金波動(dòng)和其他資產(chǎn)的相關(guān)性正在下滑，這強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)組合多元化時(shí)期黃金角色的重要性。
　　
　　2014展望2014
　　
　　目前市場(chǎng)最重要的問(wèn)題是，投資者如何看待接下來(lái)的黃金市場(chǎng)。
　　
　　答案簡(jiǎn)而言之，就是黃金走勢(shì)將繼續(xù)超越歷史。盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮減寬松政策以及提升利率將持續(xù)影響黃金，但是黃金此前已經(jīng)很大程度上的受到了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正�；�的影響。一旦政策較目前出現(xiàn)變化就可能對(duì)黃金價(jià)格造成一定壓力——不論是上漲方面還是下跌方面。另一方面，并非所有的黃金需求都和投資有關(guān)，同時(shí)并非所有投資都和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有關(guān)。黃金價(jià)格同樣也會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的黃金需求作出反應(yīng)，也會(huì)受到礦業(yè)生產(chǎn)成本和消費(fèi)者回收意愿的影響。
　　
　　長(zhǎng)期看來(lái)，預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)將受到發(fā)展中國(guó)家的廣泛支撐，因?yàn)檫@些國(guó)家的GDP將在未來(lái)十年間占到全球GDP的最大份額，不論短期內(nèi)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)怎樣的放緩的可能性。
　　
　　由于黃金在投資組合中的高質(zhì)量表現(xiàn)，央行也和投資者的一樣將其外匯儲(chǔ)備多元化，因此將黃金作為一種對(duì)沖全球通脹的保值產(chǎn)品。預(yù)計(jì)黃金將持續(xù)作為資產(chǎn)組合的重要部分。
　　
　　一共有七個(gè)因素能夠影響到黃金的表現(xiàn)，分別是貨幣、通脹、利率、系統(tǒng)以及尾部風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)支出以及收入增長(zhǎng)、短期資金流入和收入增長(zhǎng)、供應(yīng)因素。在這七個(gè)因素之中，美元兌全球一籃子貨幣是影響黃金的最重要因素。
　　
　　相信2014年美元的走勢(shì)依然對(duì)投資者的黃金持倉(cāng)有著指導(dǎo)地位。而美元走勢(shì)取決于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期以及美國(guó)勞工市場(chǎng)的進(jìn)展。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年逐步放緩債券購(gòu)買(mǎi)步伐，并至少在2015年初之前依然維持利率不變。
　　
　　非常重要的一點(diǎn)是，考慮到黃金價(jià)格之前對(duì)市場(chǎng)的這些預(yù)計(jì)有過(guò)的反應(yīng)，因此美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月中旬宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，黃金的下跌也是意料之中的。不過(guò)如果美國(guó)勞工市場(chǎng)顯著意外強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加速削減寬松的話(huà)，對(duì)黃金市場(chǎng)投資情緒還是會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。就像之前所說(shuō)的那樣，不論是利率的上升還是短期利率處于0-4%之間，都是對(duì)黃金不利的。
　　
　　而相反的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟以及貨幣政策的進(jìn)一步擴(kuò)大將支撐黃金價(jià)格。
　　
　　中國(guó)和印度市場(chǎng)
　　
　　中國(guó)的黃金需求在2013年儼然茫茫黑夜中一顆耀眼的星，盡管第四季度數(shù)據(jù)尚不可知。因此2014年中國(guó)的黃金需求要超過(guò)2013年并非易事。然而，中國(guó)是全球唯一一個(gè)黃金消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)超過(guò)十年之久的國(guó)家，僅有2012年需求和2011年非常接近。并且，在中國(guó)季調(diào)后的收入增長(zhǎng)和黃金價(jià)格的增長(zhǎng)非常一致，這意味著即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至個(gè)位數(shù)，也將強(qiáng)力支撐黃金需求。
　　
　　印度市場(chǎng)方面，盡管印度政府提高了黃金進(jìn)口關(guān)稅，頒布進(jìn)口限制、以及該國(guó)貨幣盧比走軟，印度一至三季度的黃金需求依然高于2012年同期，并且不僅僅是這樣，還高于3、5、10年的平均水平，不過(guò)之后黃金進(jìn)口就受到了意想不到的限制。預(yù)計(jì)接下來(lái)投資者將密切關(guān)注印度大選以及隨之而來(lái)的黃金相關(guān)政策的變化，目前有許多分析師認(rèn)為印度的黃金進(jìn)口限制恐怕會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。
　　
　　值得注意的一點(diǎn)是，印度的收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和中國(guó)類(lèi)似，印度的黃金文化將是該國(guó)維持長(zhǎng)期健康的黃金需求的關(guān)鍵因素之一。
　　
　　供應(yīng)因素
　　
　　根據(jù)黃金礦業(yè)服務(wù)公司的估算，計(jì)入一切因素之后，黃金的生產(chǎn)成本約為1200美元/盎司。因此，預(yù)計(jì)任何的黃金價(jià)格的持續(xù)下滑都有可能導(dǎo)致黃金生產(chǎn)的減少。此外，根據(jù)對(duì)2013年的調(diào)查報(bào)告，顯著地黃金礦業(yè)投資減少可能會(huì)影響到未來(lái)的黃金生產(chǎn)。
　　
　　考慮到這些，預(yù)計(jì)盡管黃金價(jià)格會(huì)面臨種種壓力，但是持續(xù)的超低價(jià)格水平是不太可能的，除非黃金生產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一個(gè)基本不可能發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。比如說(shuō)廣泛的生產(chǎn)成本削減或者獲得新的現(xiàn)金投資，不過(guò)以上兩者都不太可能發(fā)生。
　　
　　另外，黃金回收自2009年以來(lái)就在持續(xù)減少，這進(jìn)一步限制了全球黃金的供應(yīng)。
　　
　　2014年黃金的作用
　　
　　黃金不應(yīng)該是一個(gè)孤立的資產(chǎn)而應(yīng)該是多元化資產(chǎn)組合中的一部分。
　　
　　為什么2014年要投資黃金？因?yàn)辄S金是作為一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)投資組合的一部分，這其中黃金的作用包括風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)保值。
　　
　　另外，尾部風(fēng)險(xiǎn)的頻率增加，適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理是非常關(guān)鍵的。