貨幣已死：歐美日央行的大水漫灌

　　“央行管著水庫大壩，央行想挖幾個渠來放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田，但法規(guī)說這不是央行的工作，則央行可做的只能是放開閘門大水漫灌，相信一部分水會達到需要的農(nóng)田�！边@段話來自9月19日央行網(wǎng)站掛出的周小川行長4月的一個講話。
　　
　　這段講話掛出的時機頗具玩味。因為在9月這一傳統(tǒng)的收獲季節(jié)，全球幾大央行正在“大水漫灌”。
　　
　　9月6日晚，歐洲央行(ECB)宣布，維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變，同時發(fā)布了OMT購債計劃，還放寬了抵押品擔(dān)保。9月13日晚，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)宣布，14日起每月購買400億美元抵押支持債券(MBS)，且將利息再投資于機構(gòu)MBS，保持零利率直至2015年中期，繼續(xù)在年底以前實施今年6月推出的“扭轉(zhuǎn)操作”。9月19日，日本央行宣布，維持利率0~0.1%不變，取消購買日本國債時的0.1%最低收益率限制，增加資產(chǎn)購買規(guī)模10萬億日元，決定把資產(chǎn)購買期限延長至2013年12月底。
　　
　　筆者之前對歐洲央行的OMT購債計劃有個形象的比喻——去年ECB推出LTRO(長期再融資操作)這種特價午餐，引來一幫套利者吃客，現(xiàn)在干脆掛牌OMT，等級1～3的酒菜無限量免費吃喝。希臘美女和西班牙牛仔興高采烈，意大利風(fēng)流客也在路上了，只有德國伙計憂心忡忡——這酒吧會垮掉嗎？
　　
　　對于美聯(lián)儲的QE3，筆者上周分析了QE3表象背后的五重迷思，但之后再思考，不得不佩服伯南克的高明，因為QE3堪稱“一箭五雕”之計。
　　
　　伯南克推出彈性版的QE3，無時間限制地買入抵押貸款債券(MBS)，既能通過壓低債券利率來實現(xiàn)盈利，又能以此降低美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表(即去杠桿)，還能以此刺激房地產(chǎn)市場，更能提振就業(yè)。甚至還可以保住自己的職位(這可以理解為共和黨人威脅產(chǎn)生的逆向選擇，當(dāng)然也可以作為戲說)。
　　
　　至于日本央行放棄購買日本國債時的0.1%最低收益率限制，這其實和歐美央行如出一轍，都是開放式、彈性的，都是不再考慮底線的政策行為。
　　
　　今年以來的專欄中，筆者多次對當(dāng)前的貨幣寬松持否定態(tài)度。正如周小川在講話中所言的“問題一是資源有所浪費(如未來有通脹)；二是可能出現(xiàn)副作用(如新興市場遭到過量資本流入)；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意”。
　　
　　讓我們進一步直視歐美日的本質(zhì)，如是方能理解“大水漫灌”的本質(zhì)是貨幣已死。
　　
　　以歐洲為例，歐洲央行的努力并未降低歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險和杠桿。截至7月31日的一年里，歐元區(qū)銀行的資產(chǎn)增加7%至34.4萬億歐元。LTRO計劃使得銀行高度依賴央行融資，銀行業(yè)傾向于緩慢清理資產(chǎn)負債表。
　　
　　歐洲危機的本質(zhì)在于，一個同盟內(nèi)各成員國之間的結(jié)構(gòu)性差異、高福利等問題的集中爆發(fā)。歐洲央行固然角色關(guān)鍵，但難以根治歐債危機。
　　
　　歐元區(qū)成員國需要結(jié)構(gòu)性改革和財政整頓來恢復(fù)經(jīng)濟增長，而對于歐元區(qū)而言，只有走向更穩(wěn)固的一體化，其中財政聯(lián)盟是首要，才能最終解決危機。
　　
　　美國相對于歐洲似乎要樂觀些，但很快就要面臨財政懸崖以及國債時間點。評級機構(gòu)Egan-Jones9月14日將美國信貸評級由AA下調(diào)至AA-，Egan-Jones在評級界有先行指標(biāo)之稱，幾大評級機構(gòu)通常會有類似舉動，肯定又要引起一番風(fēng)波。
　　
　　至于日本，“失去的二十年”還將延續(xù)，單從債務(wù)占GDP比重而言，日本已經(jīng)破產(chǎn)了。日本在2001年率先開啟現(xiàn)代QE道路，并已延續(xù)十年。但至今仍然深陷長期經(jīng)濟蕭條。這活生生地說明，在產(chǎn)能過剩、債務(wù)過剩、流動性過剩的年代，寬松的貨幣政策只能導(dǎo)致流動性陷阱，以及更多的“渡邊太太”，而很難推動經(jīng)濟走出泥沼。
　　
　　7月中旬，國際清算銀行BIS警告，歐洲央行與包括美聯(lián)儲、日本央行、英國央行在內(nèi)的全球主要央行已經(jīng)接近其刺激經(jīng)濟能力的極限。
　　
　　對于當(dāng)前央行的“大水漫灌”，全球最大的宏觀對沖基金橋水基金經(jīng)理達里奧的看法頗有價值。他認為，央行可以再度降低利率來結(jié)束常規(guī)的經(jīng)濟衰退，但終結(jié)去杠桿化通常需要組合拳，包括債務(wù)重組和減記、財政緊縮、財務(wù)從富人向窮人轉(zhuǎn)移以及印錢。
　　
　　達里奧很害怕他的觀點被誤解成“大量印錢吧，一切都會變好的”。但不幸的是，那些中央銀行家就是這么理解的，或者至少是在裝糊涂。
　　
　　狄更斯說，這是最好的年代，也是最壞的年代。我要說，這是一個貨幣已死的年代。