正如歐盟委員會前任主席普羅迪所說，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔(dān)當(dāng)最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風(fēng)險(xiǎn)
德國總理默克爾知道，擺在歐元區(qū)面前的只有兩條路：要么分裂，要么更緊湊。而她和很多歐盟領(lǐng)導(dǎo)人都相信，歐洲的未來必須是后者。
歐債危機(jī)發(fā)生兩年半后，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人才開始意識到，零敲碎打的補(bǔ)救措施正在逐漸失效，無論是利用歐元區(qū)救助基金還是依賴歐洲央行注入流動性都只能買些時間，長治久安的解決方案需要解決歐元區(qū)致命的制度缺陷。
為此，歐盟“四巨頭”——?dú)W盟委員會主席巴羅佐、歐洲理事會主席范龍佩(微博)、歐洲央行行長德拉吉和歐元集團(tuán)主席容克，勾畫出了一張推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程的“路線圖”，提交6月28～29日召開的歐盟峰會審議。
這份雄心勃勃的“路線圖”主要包括兩大方面：財(cái)政聯(lián)盟和銀行業(yè)聯(lián)盟。但卻沒有提到一項(xiàng)諱莫如深卻必不可少的內(nèi)容：該由誰來扮演歐元區(qū)的最終貸款人(Lender of Last Resort)？
懷著“歐洲聯(lián)邦共和國”(United States of Europe)夢想的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們，恐怕未來總有一天將不得不給出答案，而這個答案很可能是歐洲央行。
但也別忘了，據(jù)報(bào)道默克爾剛說過，“只要我活著”，歐洲就不會分擔(dān)債務(wù)。不要以為她在說“永遠(yuǎn)不會”，畢竟，很多夢想需要幾代人才能實(shí)現(xiàn)。
財(cái)政聯(lián)盟
在危機(jī)伊始，決策界和學(xué)術(shù)界就已明確一點(diǎn)：貨幣聯(lián)盟必須得有財(cái)政聯(lián)盟。現(xiàn)在更沒有人會反駁這一點(diǎn)。
財(cái)政聯(lián)盟對于各國政府發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定職能至關(guān)重要，但擁有統(tǒng)一貨幣政策的歐元區(qū)各國目前在稅收和支出方面依然各行其是。事實(shí)上，由于財(cái)政政策涉及到國家主權(quán)問題，在當(dāng)今世界上，還沒有獨(dú)立國家之間能夠組成實(shí)質(zhì)性的財(cái)政聯(lián)盟。
什么是財(cái)政聯(lián)盟？簡單來說就是各成員國的財(cái)政政策一體化，也就是將各個成員國的財(cái)政資源聚集起來并確保有償付能力的主權(quán)國家能夠以可承受的利率自行融資。
但除了資源共享之外，財(cái)政聯(lián)盟的另一大不可或缺的關(guān)鍵要素是財(cái)政紀(jì)律。
本質(zhì)上，財(cái)政聯(lián)盟包含的正是這樣一種交換關(guān)系：歐元區(qū)弱國能夠獲得共享強(qiáng)國資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)政可信度的權(quán)利，但同時必須放棄部分主權(quán)受到財(cái)政監(jiān)督和紀(jì)律約束。而目前為止，這項(xiàng)努力止步不前的主要原因恰恰在于一些國家不愿資源共享，而另一些國家則不愿讓渡主權(quán)。
不過，在德國的推動下，歐元區(qū)很可能會在本周的歐盟峰會上取得里程碑式的成果。
英國《金融時報(bào)》援引本周歐盟峰會的一份報(bào)告草案顯示，本次峰會可能討論讓歐盟得到更大的權(quán)力，充當(dāng)歐元區(qū)國家的財(cái)政部，有權(quán)修改違反債務(wù)與赤字規(guī)定的歐元區(qū)國家的國內(nèi)預(yù)算。
與歐盟委員會去年提出的計(jì)劃相比，這份計(jì)劃在財(cái)政聯(lián)盟的道路上邁出了一大步。在去年的計(jì)劃中，歐盟僅有權(quán)先于各國議會審查預(yù)算，但沒有勒令修訂的權(quán)限。
為了建立更緊密的財(cái)政聯(lián)盟，歐盟委員會將對違背承諾的國家提出詳細(xì)的調(diào)整方案。這些修訂將由其他所有歐盟成員國投票表決。盡管這些預(yù)算修訂將被描述為“建議”，但歐盟擁有新的工具來懲罰不采納此類建議的國家，包括征收巨額罰款。
除英國和捷克以外的25個歐盟成員國今年3月初正式簽署了新的財(cái)政契約，以加強(qiáng)各成員國的財(cái)政紀(jì)律。歐盟最高司法機(jī)構(gòu)歐洲法院將有權(quán)對結(jié)構(gòu)性赤字超過國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的國家進(jìn)行處罰，最高金額不超過該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.1%。
相應(yīng)的，在資源共享方面，德國也不得不做出讓步，尤其是備受爭議的“歐元債券”問題。歐盟建議采用過渡方式，包括發(fā)行有限的短期共同債券——歐元國庫券(eurobill)，以及成立償債基金，將超過GDP 60%那部分的債務(wù)由歐元區(qū)國家共同承擔(dān)。
銀行業(yè)聯(lián)盟
但光有財(cái)政聯(lián)盟還是不夠，一個單一市場和貨幣聯(lián)盟還必須有一個銀行業(yè)聯(lián)盟。
貨幣聯(lián)盟建立的初衷就是通過統(tǒng)一貨幣來為單一市場的銀行業(yè)和資本跨境自由流動提供便利。為了讓銀行業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一個有效且理想的方式就是跨境、超主權(quán)的銀行。
那么這些銀行就必須受到相應(yīng)的跨境監(jiān)管，同樣的規(guī)則應(yīng)當(dāng)在歐元區(qū)內(nèi)部“一刀切”而非各自為營，無論是銀行的監(jiān)管和資本重組，還是破產(chǎn)清算規(guī)則。
統(tǒng)一的貨幣需要一套統(tǒng)一的游戲規(guī)則，這就是歐元區(qū)目前想做的另一件事情：銀行業(yè)聯(lián)盟。這其中包含三方面因素：建立一個聯(lián)邦存款擔(dān)保制度、泛歐層面上的共同監(jiān)管，以及共同的資本重組和清算機(jī)構(gòu)。
國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為，采取具體措施朝銀行業(yè)聯(lián)盟邁進(jìn)是歐元區(qū)的當(dāng)務(wù)之急。歐元區(qū)有必要建立存款擔(dān)保制度來隔離銀行和主權(quán)國家間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提升儲戶信心。
為什么建立財(cái)政聯(lián)盟的同時也需要一個銀行業(yè)聯(lián)盟？
在一個財(cái)政聯(lián)盟中，主權(quán)債務(wù)或多或少是共享的。如果每個主權(quán)國家都會在自己的銀行系統(tǒng)出問題的時候出手救助，那么本質(zhì)上每個國家都在支持其他國家的銀行業(yè)。也就是說，在財(cái)政聯(lián)盟中，各個主權(quán)國家由于其銀行體系造成的或有負(fù)債也被共享了。
這也是為何存款擔(dān)保制度必須伴隨共同監(jiān)管，否則將引發(fā)個別銀行和國家的道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)可能會使一些成員國不愿支持其他國家的銀行體系，從而導(dǎo)致財(cái)政聯(lián)盟破裂，進(jìn)而威脅到整個貨幣聯(lián)盟的存在。
也就是說，正如財(cái)政聯(lián)盟中的資源共享需要伴以財(cái)政紀(jì)律，銀行業(yè)聯(lián)盟中的存款擔(dān)保也需要輔以共同監(jiān)管。
由于成員國在財(cái)政聯(lián)盟中將不可避免地為其他國家銀行業(yè)提供支持，銀行業(yè)聯(lián)盟很可能是財(cái)政聯(lián)盟不可或缺的第一步。這也是為何在目前歐盟一體化的宏偉路線圖中，銀行業(yè)聯(lián)盟的呼聲日高。
銀行業(yè)聯(lián)盟是無法取代財(cái)政聯(lián)盟的，后者依然是讓主權(quán)國家有能力融資的必要制度建設(shè)。畢竟，主權(quán)國家一直都是銀行業(yè)體系的后盾，因此能夠以可承受的利率到私人市場融資極其重要，這也是財(cái)政聯(lián)盟的主要功能之一。
坦白地說，兩者都面臨著巨大的政治障礙。很多國家都不愿共擔(dān)主權(quán)債務(wù)，更不要說如何來說服選民們?yōu)樗麄冟従觽兊你y行存款“埋單”了。
歐洲央行扮演“最終貸款人”
歐元區(qū)一體化的道路正指向未來的“歐洲聯(lián)邦共和國”。但問題是，歐洲央行是否有意愿或足夠的法律基礎(chǔ)來成為歐洲版的美聯(lián)儲？
除了銀行業(yè)和財(cái)政聯(lián)盟之外，未來的歐元區(qū)或許還需要一個堅(jiān)強(qiáng)的貨幣后盾：歐洲央行很可能最終會扮演各國政府實(shí)際上的“最后貸款人”角色。一個完全的財(cái)政聯(lián)盟需要一個作為最后貸款人的央行來支持主權(quán)國家，畢竟這是所有央行最基本的職責(zé)之一。
理論上，歐洲央行購買債券的能力是無限的，因?yàn)樗梢杂♀n。不過，與美聯(lián)儲擁有促進(jìn)就業(yè)和抗擊通脹雙重使命不同，歐洲央行的首要任務(wù)是維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。歐盟法律也嚴(yán)格禁止歐洲央行為歐元區(qū)成員國政府進(jìn)行貨幣融資。
歐洲央行周一(6月25日)公布，該行在6月22日當(dāng)周未買入成員國國債。至此，歐洲央行的債券購買操作已連續(xù)暫停15周。歐洲央行在證券市場計(jì)劃(SMP)下買入的債券總值依舊維持在2105億歐元。
事實(shí)上，這在政治上也羈絆重重。歐洲央行最重要的成員國德國一直堅(jiān)持拒絕讓歐洲央行擔(dān)任最后貸款人的角色。歷史上經(jīng)歷過惡性通脹的德國堅(jiān)持認(rèn)為，歐洲央行不應(yīng)該開啟印鈔機(jī)去救助過度負(fù)債的國家。
拒絕“分手”，選擇更加一體化的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人必須說服自己也說服民眾。正如歐盟委員會前任主席普羅迪(Romano Prodi)所說，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔(dān)當(dāng)最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風(fēng)險(xiǎn)。
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