寬松預期漸濃 黃金中期底部已形成

　　6月1日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月失業(yè)率回升至8.2%。數(shù)據(jù)公布后，黃金出現(xiàn)暴漲，自1550一線穩(wěn)步漲至1630水平附近，其邏輯是奇差的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能導致美聯(lián)儲推出QE3。就此，我們認為1500美元附近應該是黃金的中期底部，今年不會見到低于1500美元的黃金。
 
　　希臘政局混亂導致組閣失敗，不得不再次舉行大選，退出歐元區(qū)風險陡然增加。一波未平一波又起，西班牙銀行體系也爆出危機。自去年9月以來，黃金自1900美元上方墜落，與風險資產(chǎn)呈現(xiàn)正相關關系。因此，希臘政局混亂及西班牙銀行危機主導了黃金在5月的暴跌，同時，歐元兌美元(1.2571,-0.0006,-0.05%)處于4個月以來的最低水平，美元指數(shù)升至2010年9月以來的最高水平。不過，可別忘了美國現(xiàn)在糟糕的財政狀況，赤字及債務水平都處于歷史高位，一旦希臘退出歐元區(qū)，美國不可能獨善其身。長期來說，黃金畢竟是避險資產(chǎn)，終究還是要受益的。
 
　　扮演的角色
 
　　自5月6日希臘選舉以來，全球資本市場幾乎各種資產(chǎn)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。其中，只有美國十年期國債、德國十年期國債以及美元指數(shù)等少數(shù)資產(chǎn)保持上漲態(tài)勢。相對于眾多的風險資產(chǎn)，黃金跌幅還不算重，在整個5月，金價跌幅6.25%，而標普500跌幅5.8%，甚至剛剛上市的Facebook也跌了30%。另外，法國CAC指數(shù)、德國DAX指數(shù)分別下跌5.9%，6.5%，希臘Athex復合指數(shù)自5月4日收市以來已經(jīng)累計下跌超過22%，MSCI亞洲(除日本)下跌8.5%，MSCI新興經(jīng)濟體股票指數(shù)跌幅幾近9%。
 
　　但是對于歐洲的投資者來說，黃金卻依然是避險天堂，5月，以歐元計價的金價跌幅為2.15%，年收益為2%。黃金兌歐元的比價依然站在1200歐元/盎司支撐之上。英國富時指數(shù)在5月下跌了7.5%，年收益率為-5%，然而，以英鎊計價的黃金價格下跌不過3.5%，年收益率為1.7%。在5月全球資本市場大潰退之中，黃金再一次顯示了其在投資組合中所扮演的重要角色。
 
　　投資需求減少
 
　　再看看目前黃金市場的供求情況，世界黃金協(xié)會最新公布的2012年第1季度黃金需求數(shù)據(jù)顯示，投資需求意外減少了。黃金珠寶首飾需求從2011年第4季度的476噸增加至2012年第1季度的520噸，環(huán)比增幅為9.24%，但是同比減少了6.3%。珠寶首飾需求的峰值出現(xiàn)在2007年的第1季度，今年第1季度黃金珠寶首飾需求低于峰值水平的8.1%。工業(yè)技術需求方面，黃金從104噸增加至108噸，增幅為3.8%，但是同比下降了6.1%，對比2008年第1季度的峰值低了11.5%。這主要是全球經(jīng)濟不景氣導致白色家電以及電子產(chǎn)品產(chǎn)量減少。金塊及金幣需求從356噸降至338噸，環(huán)比降幅5.06%，同比降幅為16.75%。需要說明的是去年第1季度為金塊及金幣需求的歷史高峰。ETF需求方面，波動更為劇烈，從2011年第4季的95噸劇減至51噸。近年來，金融投資者大量涌進黃金市場是導致金價以及黃金需求波動性增加的最主要原因。
 
　　在上表中我們將2012年第1季度的黃金需求水平與過去五年的平均水平進行了一個對比。表格的第一行計算了2006—2011年第一季度黃金需求的平均水平。表格的第二行計算了2012年第1季度與平均水平之間的差別。從上表中的數(shù)據(jù)可以看出一些端倪，自去年9月以來，黃金價格經(jīng)歷較大的調(diào)整，雖然伴隨著金價暴跌，市場開始質(zhì)疑黃金大牛市已經(jīng)結束，但是2012年第1季度實物黃金需求還是要高于平均水平，即便高出的幅度不大。其中，黃金珠寶首飾需求高出平均水平24.5噸，這讓很多認為黃金泡沫主要是由投資需求驅(qū)動的人大跌眼鏡。黃金投資需求中的ETF，則是大幅低于平均水平。但是金塊及金幣需求卻大幅上漲。通常來說，金塊及金幣需求在投資需求中屬于較為長線的投資，而ETF需求屬于較為短線的需求。
 
　　黃金市場很顯然并不像某些人一廂情愿想的那樣，完全是一個充滿投機的市場。就珠寶首飾需求及工業(yè)技術需求等非投資需求占總體投資需求的比重變化情況來看，在2012年第1季度，黃金非投資性需求占所有需求(除央行需求以外)的61.8%，而2006—2011年第1季度平均水平為67.3%，高于目前的水平。但是，2012年第1季度黃金需求是自2011年第1季度以來最高的水平。在2012年第1季度，黃金收在1662.5美元/盎司，對比2011年第4季的收盤價上漲了8.6%，而2011年第1季度上漲了15.53%。
 
　　價格與需求的關系
 
　　通過將黃金需求各個分類與黃金價格進行回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)黃金價格與金塊及金幣需求存在很強的正性相關關系，因為黃金一向被認為是一種對沖通脹保值資產(chǎn)；ETFs需求與金價的相關性接近零，這個結果有點兒出人意料，也讓那些認為投資性需求推升金價而導致泡沫的人十分尷尬；珠寶首飾及工業(yè)技術需求等非投資性與金價存在較弱的負性相關，這主要是存在著其他貴金屬的替代效應，當黃金價格過高，人們較多地選用鈀和鉑等其他貴金屬；總體黃金需求與金價之間存在著弱正性相關關系。如果按照泡沫的邏輯，金價應該與總體黃金需求存在著較強的正性相關關系。
 
　　總體來說，我們認為美元走強，原油走弱，這預示著金價走弱很大程度只是美元走強的一種表象，以其他貨幣標價的黃金價格實際還依然堅挺；ETFs需求減少，意味市場上投機需求正在減少，黃金市場的泡沫正在減少。6月1日，美國勞工部(DOL)公布的美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口上升6.9萬，遠不及預期的上升15.0萬。與此同時，美國5月失業(yè)率回升至8.2%。數(shù)據(jù)公布后，黃金出現(xiàn)暴漲，自1550一線穩(wěn)步漲至1630水平附近，其邏輯是奇差的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能導致美聯(lián)儲推出QE3。就此，我們認為1500美元附近應該是黃金的中期底部，今年不會見到低于1500美元的黃金。在黃金此次的強勁反彈之后，黃金今年的底部已經(jīng)形成了。