房地產(chǎn)泡沫與美國貨幣政策有關(guān)聯(lián)

  面對(duì)美國超寬松貨幣政策對(duì)中國房地產(chǎn)市場的沖擊、我們不應(yīng)一味采取妥協(xié)式地沖銷，而應(yīng)采取嚴(yán)厲措施，讓倒逼貨幣投放的資本流動(dòng)從哪里來回哪里去。

  美國前財(cái)政部長保爾森在博鰲論壇上回答關(guān)于中國房地產(chǎn)泡沫問題時(shí)，急于撇清與美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)系，認(rèn)為中國房價(jià)和美國貨幣政策沒有很大的相關(guān)性，把中國房地產(chǎn)市場泡沫歸罪于美聯(lián)儲(chǔ)沒有道理。

  其理由有二。一是中國的高房價(jià)是市場不完善的結(jié)果，難有相關(guān)政策去遏制房價(jià)；二是中國改革開放已走過了很多年，民眾變得富有了，但中國還沒有足夠多的、好的投資品，人們更傾向于儲(chǔ)蓄而非投資。

  既沒有高回報(bào)的投資項(xiàng)目，人們又不愿意把錢放在銀行貶值，自然就會(huì)把錢投入房地產(chǎn)等行業(yè)。據(jù)此，他對(duì)中國遏制房價(jià)上漲開出的藥方是：需要更加完善資本市場、讓資本更自由流通，以及完善貨幣政策。

  保爾森列舉的兩條理由，在他的思維有著一脈相承的邏輯。所謂市場不完善導(dǎo)致了高房價(jià)，其進(jìn)一步的推論便是，要想抑制高房價(jià)，便是要建立更自由化的市場體系，似乎自由市場體制能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格。

  然而，極具諷刺意味的是，一直以自由市場經(jīng)濟(jì)自居的美國，也遭遇了房價(jià)的大幅上漲（泡沫）及急劇下挫、并進(jìn)而陷入衰退的不濟(jì)，美國政府或者美聯(lián)儲(chǔ)使盡百般解數(shù)，也沒能有效地遏制房價(jià)在其貨幣政策松緊交替之中惱人的上漲與下跌。而中國近年的實(shí)踐及房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)，也充分說明，在經(jīng)濟(jì)全球化加深、大規(guī)模國際資本流動(dòng)之中，不完全市場化的調(diào)控手段對(duì)遏制房地產(chǎn)市場價(jià)格倒能收到立竿見影的效果。

  實(shí)際上，中國曾嘗試過多種間接貨幣手段來調(diào)控房地產(chǎn)市場價(jià)格，最后均收效甚微，不得不借助于非市場化的手段，原因恰恰在于，美國的超寬松貨幣政策及資本流動(dòng)，使得中國間接調(diào)控手段效果被大打折扣。

  由此可見，保爾森之釋表明，他不是對(duì)中國房地產(chǎn)市場調(diào)控的實(shí)踐及效果不了解，妄自揣度，就是對(duì)自由市場的偏執(zhí)狂而忘了美國自身仍未結(jié)疤的房地產(chǎn)市場創(chuàng)傷。

  保爾森說，中國老百姓不愿意把錢放在銀行，也完全不顧中國居民將大量的儲(chǔ)蓄“放心地”存放于銀行的基本事實(shí)。兩個(gè)數(shù)據(jù)的前后對(duì)比就充分地印證了這一點(diǎn)：新世紀(jì)之初，中國居民儲(chǔ)蓄存款余額僅為60241.80 億元，而到2012年2月，居民儲(chǔ)蓄存款已上升至了358370.51億元，是世紀(jì)初的5.95倍。

  至于說，中國老百姓放在銀行的錢在貶值，倒還符合實(shí)際，近年來，中國經(jīng)歷的通脹悄無聲息地蠶食了老百姓放在銀行的辛苦錢，本想保值增值，卻在通脹中縮水不少。但是，中國老百姓的錢為什么會(huì)貶值呢？這其中，當(dāng)然有貨幣當(dāng)局沒有管好貨幣閘門的原因，但美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而采取的投機(jī)主義貨幣政策，借助于美元強(qiáng)權(quán)而向包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體大量地轉(zhuǎn)嫁了通貨膨脹才是真正的罪魁禍?zhǔn)住?

  正因?yàn)槿绱�，巴西政府最近才�?duì)美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不負(fù)責(zé)任的貨幣政策操作表達(dá)了強(qiáng)烈的反對(duì)，乃至對(duì)美國發(fā)起了“貨幣反擊戰(zhàn)”。質(zhì)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策及強(qiáng)迫人民幣升值的“弱勢美元”政策倒逼了中國貨幣的對(duì)內(nèi)貶值并進(jìn)而導(dǎo)致了中國房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

  為了弄清這一點(diǎn)，我們不妨回顧一下中國房地產(chǎn)價(jià)格上漲的主要背景。中國房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，始于2002年前后�；仡櫮菚r(shí)的情景，不難發(fā)現(xiàn)，中國房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的背景無外乎兩個(gè)方面。
 
  從國內(nèi)來看，中國取消了住宅的福利分配制度，初步建立了房地產(chǎn)市場體系，極大地?cái)U(kuò)充了銀行放貸的抵押品范圍；中國城市化進(jìn)程加快，住房需求大幅上升；2001年中國申奧成功，引發(fā)了奧運(yùn)景氣周期的預(yù)期，刺激了投資行為；為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)而尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)、配合住房制度的改革，央行放松了商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)放貸條件的要求，刺激了房地產(chǎn)信貸的急劇擴(kuò)張。
 
  從國際環(huán)境來看，中國成功加入WTO，開放了貿(mào)易及一定程度放松了資本管制；美國遭遇9·11襲擊，隨后美聯(lián)儲(chǔ)急劇大幅降低聯(lián)邦基金利率；2003年始，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷對(duì)人民幣施加強(qiáng)大的升值壓力，導(dǎo)致國際金融市場對(duì)人民幣升值的預(yù)期不斷增強(qiáng)。
 
  因此，中國房地產(chǎn)市場的泡沫固然有國內(nèi)不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策的因素，美聯(lián)儲(chǔ)投機(jī)主義貨幣政策及現(xiàn)行國際貨幣體系中的美元貨幣強(qiáng)權(quán)卻是導(dǎo)致中國房地產(chǎn)市場泡沫的主因之一。
 
  正是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的刺激導(dǎo)致美國儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步大幅下降，在更加開放的全球市場體系下，美國消費(fèi)的比其生產(chǎn)的多，貿(mào)易逆差迅速攀升，再加上美元利低率以及美國施加的人民幣升值政治壓力，導(dǎo)致套利和套匯資本流動(dòng)迅猛增長，兩相疊加，倒逼了中國的貨幣擴(kuò)張及儲(chǔ)蓄購買力的急劇貶值，也使得中國貨幣政策陷于相當(dāng)被動(dòng)的境地。
 
  例如，在2011年初，中國央行的外匯占款余額為14496.75億元，而到2012年2月底，外匯占款余額達(dá)到了234769.61 億元，11年左右的時(shí)間里增長了15倍有余。美國貨幣政策對(duì)中國房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的傳導(dǎo)過程如此簡單明了，不用多說，是稍對(duì)中國貨幣供給機(jī)制有所了解的人都非常清楚明白的。若不是中國央行先是以央行票據(jù)、繼而以不斷提高法定存款準(zhǔn)備金比率等諸多扭曲性的貨幣沖銷措施，中國恐怕早已因美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策而陷入了嚴(yán)重的通貨膨脹和更嚴(yán)重的房地產(chǎn)市場泡沫之中。
 
  美國貨幣政策的變動(dòng)曾讓其他許多國家深受其害，不乏先例。譬如，美國貨幣政策的變動(dòng)就導(dǎo)致過墨西哥比索危機(jī)、當(dāng)下的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)實(shí)際上也不過是美國次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，次貸危機(jī)又恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策、放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的惡果。在美元強(qiáng)權(quán)之下的美國貨幣政策正在對(duì)、也仍將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來破壞性的沖擊：以石油為代表的大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)的通脹壓力，讓新興經(jīng)濟(jì)體飽嘗之苦。
 
  概言之，在資本流動(dòng)越來越?jīng)]有國界的全球化市場下，美國投機(jī)主義的貨幣政策不僅對(duì)中國產(chǎn)生了不利的影響，而且全球都會(huì)產(chǎn)生不利的影響。當(dāng)然，由于各國發(fā)展階段和資本回報(bào)率差異的不同，在新世界以來，美國貨幣政策對(duì)中國的不利影響更為突出，中國房地產(chǎn)市場受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響尤甚。
 
  保爾森的“中國房地產(chǎn)泡沫與美聯(lián)儲(chǔ)無關(guān)”的說法，再次表明了經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中美國一貫的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)思維還在作祟：將美國國內(nèi)的重重問題歸罪于他國，而對(duì)美國貨幣政策對(duì)其他國家造成的嚴(yán)重后果卻百般推諉和抵賴。
 
  在保爾森的思維邏輯下，他開出了中國“需要完善資本市場、讓資本更自由流通”的藥方。表面上看，他的“善意”是促進(jìn)中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，但其背后卻隱藏著一個(gè)將中國納入到美國掌控、美元主導(dǎo)的全球體系之中的心機(jī)。因?yàn)�，保爾森之方，醉翁之意不在于中國國�?nèi)資本市場的完善，而在于中國應(yīng)對(duì)全球資本的自由流動(dòng)提供一個(gè)更加開放的市場，以便于為美國更大限度地實(shí)現(xiàn)美元的貨幣強(qiáng)權(quán)。
 
  若中國完全對(duì)國際資本的流動(dòng)敞開大門，則意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率與超負(fù)荷開動(dòng)美元印鈔機(jī)的貨幣政策，能夠得以更便利地將泛濫的美元流動(dòng)性導(dǎo)入到中國、更便利地轉(zhuǎn)嫁美國的通貨膨脹成本。如此一來，美國在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)之時(shí)，可以更激進(jìn)、更大規(guī)模的刺激性貨幣政策，為美聯(lián)儲(chǔ)的QN創(chuàng)造條件。
 
  中國應(yīng)對(duì)保爾森之診有清醒地判斷。美國自身出了問題的時(shí)候，往往要求其他國家采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，以盡可能地讓美國走出困境；在其他國家出現(xiàn)問題的時(shí)候，它不是隔岸觀火，就是幸災(zāi)樂禍。無疑地，美國對(duì)中國房地產(chǎn)市場抱有同樣的心態(tài)，中國房地產(chǎn)泡沫的興起與破滅，會(huì)極大地拖延全球經(jīng)濟(jì)多極化的進(jìn)程，在美國長期的低增長率時(shí)期，仍得以保持其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
 
  對(duì)中國而言，面對(duì)美國超寬松貨幣政策對(duì)中國房地產(chǎn)市場的沖擊、對(duì)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展的不利影響以及美國向中國的通脹輸出，不應(yīng)只是一味妥協(xié)式的沖銷，而應(yīng)該采取嚴(yán)厲的措施，讓倒逼貨幣投放的資本流動(dòng)從哪里來，就回到哪里去。