黃金價(jià)格難以跑贏通脹 宜短線投資

    很多人投資黃金的主要目的是令財(cái)富保值增值，跑贏通脹。這樣的投資邏輯容易陷入誤區(qū)。事實(shí)上，黃金只是對(duì)沖通脹高企風(fēng)險(xiǎn)的投資良品，但并不具有持續(xù)跑贏通脹的能力，而且投資期限越長(zhǎng)，黃金的劣勢(shì)越明顯。
 
    黃金投資宜短不宜長(zhǎng)
 
    瑞信研究院今年初發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，在1900年至2011年的112年中，以英鎊計(jì)價(jià)的黃金扣除通脹因素后的年均真實(shí)收益率為1.07%，與股市（稅后）收益水平類(lèi)似。
 
    “擔(dān)憂(yōu)通脹的投資者應(yīng)在資產(chǎn)組合中加入黃金，但黃金只能作為大宗商品資產(chǎn)之一，且只能作為尋求避險(xiǎn)的投資者的投資標(biāo)的之一。黃金在投資過(guò)程中無(wú)法變成現(xiàn)金流，且長(zhǎng)期真實(shí)回報(bào)率低，甚至可能為負(fù)。從1980年的歷史高位到2001年，以英鎊計(jì)價(jià)的黃金扣除通脹因素后的價(jià)格下跌約3/4，以美元計(jì)價(jià)的黃金扣除通脹因素后的價(jià)格下跌超過(guò)4/5�！比鹦艌�(bào)告指出，“在通縮時(shí)期，金價(jià)回報(bào)率不及債券，甚至不及銀行存款，這是因?yàn)樵谕�縮時(shí)，名義利率通常還是非負(fù)的。在通縮率高于3.5%時(shí)，金價(jià)真實(shí)收益率為12.2%，國(guó)債真實(shí)收益率則達(dá)到14.8%。”
 
    中金公司對(duì)2000年至2011年的資產(chǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率（回報(bào)率/波動(dòng)率）的計(jì)算結(jié)果顯示，全球公司債指數(shù)的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最高，達(dá)1.79；CRB大宗商品指數(shù)的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率次高，達(dá)1.07%；黃金的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率排在第三位，達(dá)1.03；原油（WTI）、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、歐洲Stoxx600指數(shù)的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率分別為0.50、0.47、-0.04。
 
    招商銀行近日發(fā)布的一份研究報(bào)告也指出，從中長(zhǎng)期看，黃金既不能規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)，也不能跑贏資本市場(chǎng)。招行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮表示，“由于國(guó)際黃金以美元標(biāo)價(jià)，為剔除匯率變化影響，并保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，我們選擇將金價(jià)與美國(guó)的通脹率、道瓊斯指數(shù)和美國(guó)的房?jī)r(jià)做比較。由于美國(guó)政府從1975年起允許個(gè)人持有黃金，我們就以該年為起點(diǎn)，假定投資者分別在1975年、1980年、1985年、1990年四個(gè)時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)入黃金并持有到現(xiàn)在，那么，在大部分時(shí)期，黃金均跑輸CPI、股市和樓市。實(shí)際上，如果不是近幾年金價(jià)飆升，投資者無(wú)一例外都是虧損的�！�
 
    劉東亮指出，如果投資者采取周期投資策略，從1975年起每年買(mǎi)入黃金，買(mǎi)入后分別持有1年、3年、5年、10年，則與同期CPI漲幅比較，除了1年期投資勝率達(dá)到52.9%外，其他周期均輸多贏少，且盈利機(jī)會(huì)隨著周期的延長(zhǎng)而降低3年期、5年期投資勝率分別為46.8%和43.3%，10年期投資的勝率僅為36%。“如果不是近幾年金價(jià)大漲，各期的盈利機(jī)會(huì)甚至?xí)�更低。由于通脹周期通常都大�?年，甚至可能持續(xù)幾年，因此，金價(jià)并不能起到規(guī)避通脹的作用。持有黃金的時(shí)間越長(zhǎng)，潛在損失風(fēng)險(xiǎn)越大�！�
 
    “長(zhǎng)期持有黃金將面臨虧損境地，短期炒作黃金卻可獲利頗豐。因此，黃金是好的投機(jī)品，卻是壞的投資品�！眲�東亮表示，“與1980年代初的形勢(shì)類(lèi)似，金價(jià)當(dāng)前已處于相對(duì)歷史高位。此時(shí)買(mǎi)入黃金，只宜短炒，不宜長(zhǎng)持，一旦黃金市場(chǎng)泡沫破裂，投資者將面臨被長(zhǎng)期套牢的風(fēng)險(xiǎn)。”
 
    其他資產(chǎn)也難敵通脹
 
    從資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)性來(lái)看，黃金是惟一不因通脹而貶值的資產(chǎn)。瑞信報(bào)告指出，在1900年至2011年間，黃金與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.26，其他資產(chǎn)與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)都是負(fù)的。
 
    股市與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.52，債券與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.74，即當(dāng)通脹率達(dá)10%時(shí)，股市真實(shí)回報(bào)率下降5.2%，債券真實(shí)回報(bào)率下降7.4%�！肮墒兄荒茉谀撤N程度上對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，其名義回報(bào)率會(huì)隨著通脹上升而提高，但升幅不足以完全抵御通脹�！比鹦艌�(bào)告稱(chēng)。
 
    不過(guò)，如果投資者在通脹期過(guò)后買(mǎi)入股票和債券，結(jié)果會(huì)好些。當(dāng)某一年的通脹率達(dá)到10%時(shí)，第二年，股市真實(shí)回報(bào)率只下降3.1%，債券真實(shí)回報(bào)率只下降4.1%。
 
    商業(yè)地產(chǎn)與通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.33，商業(yè)地產(chǎn)受通脹的影響小于股票、債券和銀行存款。然而，由于財(cái)富效應(yīng)的存在，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)變化常滯后于可交易資產(chǎn)的價(jià)格變化。當(dāng)年商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格與上年通脹的關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)-0.54，受到上年通脹的影響程度大于其他資產(chǎn)。此外，商業(yè)地產(chǎn)流動(dòng)性較差。因此，瑞信報(bào)告指出：“商業(yè)地產(chǎn)只能作為長(zhǎng)期投資標(biāo)的。當(dāng)投資者擔(dān)心通脹時(shí)，不應(yīng)先想到商業(yè)地產(chǎn)。”
 
    相對(duì)而言，住房?jī)r(jià)格對(duì)通脹水平較不敏感，兩者的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.20。長(zhǎng)期而言，住房與黃金的抗通脹能力相近。一項(xiàng)對(duì)6個(gè)國(guó)家自1900年起的住房?jī)r(jià)格的研究顯示，澳大利亞住房?jī)r(jià)格年均真實(shí)收益率最高，達(dá)2.03%；英國(guó)住房?jī)r(jià)格年均真實(shí)收益率次高，達(dá)1.33%；美國(guó)住房?jī)r(jià)格年均真實(shí)收益率最低，只有0.09%；法國(guó)、荷蘭和挪威的住房?jī)r(jià)格年均真實(shí)收益率分別為1.18%、0.95%和0.93%。但瑞信報(bào)告也提醒：“無(wú)論如何，住房不僅是投資品，也是消費(fèi)品。對(duì)自住者而言，投資屬性只是房屋的附加值。”