黃金投資應(yīng)置于宏觀視角下

　　2011年，中國的上證綜指十年漲幅歸零，希冀股市投資抗通脹更成南柯一夢；趕上了一個(gè)好時(shí)代，投資房地產(chǎn)或許可以讓你一夜暴戶，但從大周期來看，房產(chǎn)最終是要縮水的，人們最終會(huì)回歸理性，看清住房的真實(shí)價(jià)值。
 
    除了這幾個(gè)與老百姓的生活息息相關(guān)的投資對象外，隨著金融市場的發(fā)展，人們會(huì)有其他更多的投資渠道，比如龐根錯(cuò)節(jié)、相互交織的金融衍生品，但它們都愛錦上添花，不能雪中送炭。
 
    篩選甄別以后，人們不自覺地會(huì)將目光投向金光閃閃的黃金。從黃金發(fā)展的歷史來看，它也有五千多年的歷史，但僅在近兩個(gè)世紀(jì)，隨著產(chǎn)金技術(shù)的提高而明顯增加。黃金是商品，可以用于工業(yè)、牙科和裝飾品行業(yè)，這些方面的用途占了較大比例，約為62%；黃金還是具有諸多優(yōu)良屬性的貨幣，因而它也具有通貨的幾大基本功能，相比較而言，可以更有效地對付通脹和紙幣危機(jī)。從各國黃金官方儲(chǔ)備的總量來看，有 3.04 萬噸，其中，可確定的投資量為 2.73 萬噸，僅為當(dāng)前黃金總量的 17%。所以黃金的最后避險(xiǎn)功能不僅因其天然屬性良好，更因它天然稀有外加持有量的稀少。
 
    小周期內(nèi)，黃金的實(shí)際價(jià)格大部分時(shí)間跑不贏CPI，而且，它還不如紙幣通貨一樣有利息，所以短期內(nèi)持有黃金，如果時(shí)機(jī)選擇不對，多半是無益的，甚至?xí)�虧損。但是，在大周期內(nèi)，黃金價(jià)格總體上漲，上漲幅度遠(yuǎn)大于通脹。
 
    事實(shí)上，在大周期的宏觀視角下，持有黃金的真正意義在于：它是守衛(wèi)我們財(cái)富的最后一道防線。人一輩子經(jīng)歷一次惡性通脹的概率非常大。如果不幸遇上，那么我們一輩子的紙幣財(cái)富就會(huì)化為烏有。設(shè)想，如果你現(xiàn)在是個(gè)百萬富翁，而鄰居仍是個(gè)萬元戶，你因此充滿了優(yōu)越感，但若撞上了惡性通脹，你們的財(cái)富將幾乎一樣。所以，根據(jù)收入支出情況，合理擇機(jī)持有黃金，是有重要意義的，是每個(gè)人的人生中遭遇惡性通脹時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的最后防線。
 
    超級(jí)通脹的幽靈
 
    根據(jù)費(fèi)舍爾、萊因哈特等人的研究，世界上平均每25年會(huì)有一次大的通貨危機(jī)。加之當(dāng)今世界“貨幣超發(fā)引致通脹”、“債臺(tái)高筑引致通脹”、“資源匱乏引致通脹”的極大隱患。在此背景下，人們根據(jù)自身的資產(chǎn)情況，擇機(jī)定量地持有和儲(chǔ)備黃金，作為個(gè)人及家庭一生中抵抗大危機(jī)的最后防線，不失為一個(gè)很好的嘗試。
 
    以發(fā)達(dá)國家美、法、日、德為例:美國在1777-1780三年間累計(jì)通脹達(dá)27倍，法國在1790-1796年間累計(jì)通脹達(dá)270倍，德國在1923年通脹達(dá)到了222億倍，日本1945年通脹也達(dá)到6倍。而中國，在1938-1947年間累計(jì)通脹也高達(dá)2.6萬倍；用更大的視角來看，1800年以來，中國有19.3%的時(shí)間處在年通脹超過20%的水平上。
 
    萊因哈特的研究表明，就上世紀(jì)來說，全球發(fā)生過四次超級(jí)通貨膨脹，分別是一戰(zhàn)時(shí)期、二戰(zhàn)時(shí)期、70年滯漲時(shí)期，以及80年拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)期，在這些時(shí)期，全球1/4以上的國家年通脹超過20%，且持續(xù)多年。
 
    許多人認(rèn)為，超級(jí)通脹都是戰(zhàn)爭的伴生品，沒有戰(zhàn)爭就不會(huì)有惡性通脹。但費(fèi)舍爾等人的研究進(jìn)一步表明，1980-1996年間（二戰(zhàn)后世界的相對和平期），有92個(gè)國家年通脹達(dá)到過25%，其中巴西在1980-1997年間累計(jì)通脹達(dá)210億倍，阿根廷1974-1991年間累計(jì)通脹達(dá)38億倍。這期間爆發(fā)的拉美金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)的余威至今仍殘存。
 
    那些時(shí)段的美國通脹相對最低，但在1941-2000年的60年時(shí)間里，美國通脹也有12倍的規(guī)模，其中1941-1948年間上漲了2倍，1969-1982年間上漲了3倍。而整個(gè)二十世紀(jì)的100年里，美國通脹總共達(dá)到了21倍，另外1916-1920年間上漲了2倍。因此，在一定周期內(nèi)幾乎沒有國家能夠避免惡性通脹的發(fā)生。
 
    上述大通脹的事件不少還處在金本位或金匯兌本位制下，貨幣發(fā)行有價(jià)值基礎(chǔ)的要求和約束�，F(xiàn)如今，全球處在信用本位制下，作為信用貨幣的發(fā)行者——政府或央行——如何自我約束或誰能約束政府？即便政府有意維護(hù)信用，但各國迫于經(jīng)濟(jì)增長、貿(mào)易失衡、黨派之爭等的壓力，政府或央行難免被迫濫發(fā)紙幣。像美聯(lián)儲(chǔ)這樣相對獨(dú)立的貨幣管理和發(fā)行機(jī)構(gòu)，也不可能完全堅(jiān)守道德和信用底線，會(huì)根據(jù)各種需要，不停地QE1、QE2，還可能QE3。
 
    惡性通脹有多遠(yuǎn)
 
    當(dāng)今世界到底處在一個(gè)什么狀態(tài)？高度的不確定！耳熟能詳?shù)臍W債危機(jī)似乎已告一段落，但最優(yōu)貨幣區(qū)的條件仍不成熟，內(nèi)生性理論能否取得最后勝利有待歷史檢驗(yàn)，而且“增長”這一根本性問題不易解決；美國就業(yè)形勢似有好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象乍現(xiàn)，但它國內(nèi)政治上極左極右勢力正綁架中間派別；美國再工業(yè)化戰(zhàn)略也需要時(shí)間，更有待新產(chǎn)業(yè)科技革命的推動(dòng)；英國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)貌似最為有序，問題卻恰恰最為嚴(yán)重，只不過金融鼻祖擅長表面的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化；日本其實(shí)是個(gè)封閉的社會(huì)，它沒有移民政策，坐等勞動(dòng)人口下降，另外日本也沒有真正原創(chuàng)的東西，邯鄲學(xué)步慣了，所以一直趴著也很正常；硬漢普京重登總統(tǒng)寶座要還人民一個(gè)強(qiáng)勢俄國；朝韓、中東、北非、東南亞等區(qū)域性爭端無休無止??未來世界將何去何從，是強(qiáng)盛美國一直統(tǒng)領(lǐng)下的平衡牽制，還是美國衰弱后各國的彼爭我代？隨著全球一體化的深入，蝴蝶效應(yīng)愈發(fā)明顯，就算沒有大規(guī)模武裝沖突，全球任何一個(gè)角落的天災(zāi)人禍都將可能引起通貨膨脹，繼而導(dǎo)致每個(gè)人或每戶居民的資產(chǎn)負(fù)債表的亞健康，甚至直接破產(chǎn)。此外，從機(jī)理上也能看出危機(jī)并不遙遠(yuǎn)：
 
    貨幣極度寬松引致通脹。弗里德曼說過，通脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。次貸危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策都處于非常規(guī)的超級(jí)寬松時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已從8000億美元左右擴(kuò)張到目前的2.9萬億美元；歐洲央行、日本央行與英國央行也推出了多輪量化寬松。奇怪的是，超級(jí)貨幣的投放居然沒有帶來超級(jí)通脹的發(fā)生，難道經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律不成立了？
 
    由于眼下的經(jīng)濟(jì)形勢存在高度不確定性，貨幣雖已投放，但出于避險(xiǎn)的考慮，大量的市場交易還沒有進(jìn)行，所以目前只是暗潮涌動(dòng)。一旦經(jīng)濟(jì)形勢明朗，市場情緒高漲，貨幣乘數(shù)的擴(kuò)張效性必然導(dǎo)致通脹蓬勃而起。那個(gè)時(shí)候，也許央行會(huì)果斷回收部分貨幣，但時(shí)點(diǎn)很難把握。對發(fā)達(dá)國家來講，他們一向堅(jiān)守“我的貨幣，你們的問題”的原則，遲緩?fù)顺鍪潜厝坏�，比如伯南克就已作出承諾，至2014年底會(huì)將利率維持在極低水平。
 
    債臺(tái)高筑引致通脹。萊因哈特的研究表明，目前發(fā)達(dá)國家的債務(wù)水平為二戰(zhàn)以來的最高，超過了一戰(zhàn)與大蕭條時(shí)期，在發(fā)達(dá)國家高福利剛性化、人口老齡化、實(shí)業(yè)空心化等背景下，其未來的債務(wù)水平還會(huì)爆炸式增長。發(fā)展中國家的債務(wù)問題也不少，比如中國很快也會(huì)有人口老齡化的問題，當(dāng)發(fā)展中國家步入中等收入水平時(shí)，受困于中等收入陷阱，債務(wù)問題會(huì)愈發(fā)嚴(yán)峻。歷史上，高債務(wù)總是伴隨著高通脹，因?yàn)樨泿懦�發(fā)根本原因來自政府財(cái)政的過度膨脹，拉美國家在80年代的惡性通脹即源于債務(wù)危機(jī)。
 
    資源匱乏引致通脹。石油等自然資源是工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，其價(jià)格上漲必然導(dǎo)致成本推動(dòng)型的通貨膨脹。二戰(zhàn)以來，我們已經(jīng)見識(shí)過兩輪石油危機(jī)引發(fā)的全球性通脹。隨著人類的發(fā)展，這些資源品的供給正在面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，未來出現(xiàn)成本推動(dòng)型超級(jí)通脹的概率正在不斷上升。此外，我們要有前瞻性，要看到，未來世界大戰(zhàn)的再次爆發(fā)將可能由資源爭奪引起，尤其是孕育萬物的水資源，戰(zhàn)爭必然伴隨惡性通脹。
 
    宏觀視角下的持有
 
    筆者并非倡導(dǎo)消費(fèi)者積極地投資、投機(jī)黃金資產(chǎn)，而是言明大周期內(nèi)、大通脹的大概率事件下，持有黃金作為最后保障的人生意義。筆者的總體觀點(diǎn)是：用年收入的5-10%購買，并長期持有。不管你是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，還是非風(fēng)險(xiǎn)偏好者，但同時(shí)提醒：切忌花費(fèi)一半以上的資產(chǎn)購買和持有黃金，因?yàn)辄S金并非“絕品”，價(jià)格波動(dòng)也異常劇烈，用于投資和投機(jī)，“損兵折將”的風(fēng)險(xiǎn)不亞于其他金融產(chǎn)品。
 
    既然是出于大周期內(nèi)避險(xiǎn)的考慮，那么持有黃金的時(shí)機(jī)就應(yīng)該在更廣闊的視野下去把握，而不必急于一時(shí)一刻。
 
    到底該選擇什么時(shí)機(jī)？從歷史上來看，黃金經(jīng)歷了兩輪牛市，分別是1970年代與2001年到目前，兩輪牛市的背景都是美元危機(jī)；而黃金的熊市是1981-2000，黃金價(jià)格跌跌不休，這期間，美元崛起過兩次。這給我們的啟示是：國際市場上，美元危機(jī)時(shí)，往往是購買黃金的良機(jī)。如果有一天，美元重獲青睞，黃金價(jià)格勢必墜落！
 
    這衍生出另外一個(gè)問題，美元將作何走勢？有國內(nèi)學(xué)者和投行的研究報(bào)告認(rèn)為，中國GDP將在2020年前后超越美國，美國經(jīng)濟(jì)將一落千丈、一蹶不振，缺乏經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐的美元不可持續(xù)。也有看法認(rèn)為，隨著歐盟、金磚五國等力量的崛起和興盛，不遠(yuǎn)的將來，美國一超獨(dú)強(qiáng)的世界會(huì)終結(jié)，因而，美元必然相伴而衰。在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)下，我們知道，任何一個(gè)既得利益者不會(huì)主動(dòng)放棄或退出，必然竭力死撐。作為一個(gè)理性的國家亦然。美國從伊拉克撤軍，對伊朗圍而不打，加強(qiáng)同歐、日、美韓的聯(lián)盟關(guān)系，以及挑起亞洲領(lǐng)土爭端以便勢力重返等戰(zhàn)略，無一不顯示出其強(qiáng)盛國威的意圖。
 
    筆者認(rèn)為，從中短期來看，美元似乎已經(jīng)步入了“七年之癢”的上升通道了（近40年的經(jīng)驗(yàn)表明，美元上升與下跌周期約為7年），經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)似乎也支持這種看法，美國經(jīng)濟(jì)在高科技和創(chuàng)新的引領(lǐng)之下，復(fù)蘇勢頭明顯，歐元區(qū)則在債務(wù)危機(jī)的困擾下步入衰退，中國等新興市場國家正在治療次貸危機(jī)帶給我們的內(nèi)傷，此消彼長之下，美元很可能已經(jīng)步入強(qiáng)勢周期。但從長期來看，美元經(jīng)濟(jì)下行的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，因?yàn)�，美國�?jīng)濟(jì)占全球的比重會(huì)不斷下滑，研究表明，至2050年左右，美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重將只有10%左右，不及今天的一半，所以美元下跌的態(tài)勢很難逆轉(zhuǎn)。
 
    據(jù)此，我們對美元的未來就有了總體的把握，持有黃金的時(shí)機(jī)問題也就一目了然。當(dāng)然，歷史是必然與偶然的產(chǎn)物，我們所作的這種總體判斷也有可能偏離。偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們直言不諱：經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)測若準(zhǔn)確，那是意外，不準(zhǔn)確才符合世界的本質(zhì)。但這并不代表預(yù)測就毫無價(jià)值，我們旨在提供一種宏觀的政經(jīng)視角和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S軌跡。
 
    黃金的總體走勢是睡覺起床式，所以選時(shí)是關(guān)鍵；另外，越瘋狂，越壓抑；越壓抑，越瘋狂，所以瘋狂時(shí)要適度冷靜，壓抑時(shí)要充滿信心；要知道，配置黃金的理念是相當(dāng)于購買一份長期的意外保險(xiǎn)，當(dāng)惡性的通脹或者動(dòng)亂來臨時(shí)，有了這份保險(xiǎn)，我們不至于一無所有。