QE3仍留伏筆

　　全球金融市場(chǎng)近期一直在第三輪量化寬松政策(QE3)預(yù)期的升溫與降溫之間反復(fù)。近期，伯南克頻頻在公開(kāi)場(chǎng)合談及QE3，但美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要卻并沒(méi)有討論有關(guān)量化寬松的細(xì)節(jié)，這也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步量化寬松的預(yù)期有所淡化。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的“太極拳”并未封閉實(shí)施量化寬松的政策通道，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在上半年推出QE3或變相版QE仍然是較大概率的事件。
 
　　美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步實(shí)施量化寬松，猜測(cè)者可以給出若干個(gè)“肯定”的理由，但也可以給出若干個(gè)“否定”的理由。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)且短期通脹保持高位的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)推出下一輪量化寬松政策的必要性下降。
 
　　的確，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)利好，但今年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭是否延續(xù)去年下半年的強(qiáng)勢(shì)尚有待觀察。難怪伯南克表示，美國(guó)復(fù)蘇遠(yuǎn)沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)得那么好，現(xiàn)在預(yù)言經(jīng)濟(jì)勝利為時(shí)尚早。這樣的措辭充分顯示美聯(lián)儲(chǔ)決策層對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
 
　　美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作在今年6月份到期后會(huì)不會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)？美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施進(jìn)一步量化寬松到底由什么來(lái)決定？這一直是全球金融市場(chǎng)爭(zhēng)論不休的焦點(diǎn)話題。
 
　　其實(shí)，預(yù)見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)要看美聯(lián)儲(chǔ)的基本使命和職能。美聯(lián)儲(chǔ)的使命除了提供流動(dòng)性，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持價(jià)格穩(wěn)定之外，更重要的是作為美國(guó)金融系統(tǒng)的核心，對(duì)恢復(fù)金融系統(tǒng)功能要發(fā)揮巨大作用。
 
　　金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傳統(tǒng)渠道已發(fā)生損壞，在信貸市場(chǎng)、利率市場(chǎng)以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)抵押市場(chǎng)依然嚴(yán)重受阻，特別是在全球金融機(jī)構(gòu)去杠桿化進(jìn)程加速以及各主權(quán)基金對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)敞口控制的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)繼續(xù)扮演“最后貸款人”和“資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者”的重要角色，而這也將直接影響到美聯(lián)儲(chǔ)下一步量化寬松的具體目標(biāo)和規(guī)模。
 
　　首先，美國(guó)銀行體系中并不缺乏現(xiàn)金而是缺乏真正的造血機(jī)制，金融大海嘯讓美國(guó)金融體系的元?dú)獯髠�，包括風(fēng)險(xiǎn)利差、流動(dòng)性利差、市場(chǎng)波動(dòng)水平都在上升。金融機(jī)構(gòu)普遍被迫啟動(dòng)了去杠桿化的過(guò)程，因此美國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，而希望保有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，美國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右。美國(guó)貸款增速仍然疲軟，消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史低位，貨幣乘數(shù)大幅減小并未讓基礎(chǔ)貨幣真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，從而創(chuàng)造出收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的良性循環(huán)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)只能在市場(chǎng)上充當(dāng)信貸投放者和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者的角色。
 
　　其次，美國(guó)目前的利率渠道扭曲。金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在操控美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，極盡所能地壓低市場(chǎng)利率，而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。歐債危機(jī)更是造就了美國(guó)國(guó)債的大牛市，極大地壓低了美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)。但另一方面，卻導(dǎo)致了整個(gè)金融市場(chǎng)資金配置發(fā)生扭曲，美國(guó)的實(shí)際利率已為“負(fù)”。如果“負(fù)利率”持續(xù)下去，那么最大的受益者就是美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)政府(較低的短期國(guó)債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)(較低的窗口貼現(xiàn)融資成本)。
 
　　第三，美國(guó)民眾的財(cái)富仍在縮水。房地產(chǎn)是美國(guó)民眾的主要資產(chǎn)形式。前幾年房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)使美國(guó)居民消費(fèi)能力不斷提高，并成為美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量之一。美國(guó)房地產(chǎn)總價(jià)值大約在21萬(wàn)億美元左右，自美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌超過(guò)30%，也即有6.3萬(wàn)億美元的財(cái)富縮水。據(jù)估計(jì)，美國(guó)家庭凈資產(chǎn)從危機(jī)前的個(gè)人可支配收入的6.5倍下跌至此后的4.7倍，并一直維持在低于5的水平，“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”也大大制約了美國(guó)消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。
 
　　為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)“負(fù)財(cái)富”效應(yīng)的沖擊，未來(lái)擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)抵押債券就在美聯(lián)儲(chǔ)的政策“清單”之列。近期美智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)所得報(bào)告建議，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展和最大化住房可負(fù)擔(dān)再融資項(xiàng)目效果，美聯(lián)儲(chǔ)要宣布大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券，讓30年期定息抵押貸款利率到2012年底可以一直維持在3%至3.5%的較低水平，因此，購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券(MBS)很可能成為美聯(lián)儲(chǔ)下一步實(shí)施量化寬松政策的重點(diǎn)。