為什么說(shuō)日本短期不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)

　　就在美債危機(jī)蔓延之際，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪最近將日本主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從Aa2下調(diào)至Aa3，其理由是日本政府面臨的巨額財(cái)政赤字。確實(shí)，截至2011年6月，日本的國(guó)債和借款余額總計(jì)988萬(wàn)億日元，2010年度日本的債務(wù)總額是GDP的2.06倍，在發(fā)達(dá)國(guó)家中處于最高水平。那么，穆迪下調(diào)日本國(guó)債評(píng)級(jí)，短期內(nèi)是否會(huì)引發(fā)日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)？這個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注。
 
　　盡管當(dāng)前日本債務(wù)規(guī)模龐大，但在筆者看來(lái)，日本爆發(fā)短期債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)并不大，這是因?yàn)槿毡究梢蚤L(zhǎng)期維持較高的債務(wù)水平，其主要理由有以下幾個(gè)方面。
 
　　第一，日本短期償債壓力較小。從日本長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2011年6月，2年期以上的普通國(guó)債、財(cái)政投融資特別會(huì)計(jì)國(guó)債和長(zhǎng)期借款余額為742萬(wàn)億日元，占債務(wù)總額的比例為75.1%；1年期以下的國(guó)債和短期借款余額為75.9萬(wàn)億日元，占總債務(wù)比例僅為7.68%。因此，日本面臨的短期還債壓力較小，短期內(nèi)也不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
 
　　第二，日本的經(jīng)常賬戶盈余增強(qiáng)了日本政府的融資能力。2010年，日本經(jīng)常賬戶順差為17萬(wàn)億日元(同比增長(zhǎng)1.3倍)，且經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期處于盈余狀態(tài)。這意味著日本政府可以從國(guó)內(nèi)直接融資而無(wú)需依*海外資金。
 
　　第三，日本國(guó)債長(zhǎng)期收益率高于定期存款利率。2000年以來(lái)，日本10年期國(guó)債收益率在1%-2%區(qū)間波動(dòng)，10年期定期存款利率在0.2%-1.8%之間波動(dòng)，國(guó)債收益率遠(yuǎn)高于定期存款利率。并且，日本國(guó)債收益率長(zhǎng)期波動(dòng)幅度不大，屬于相對(duì)安全資產(chǎn)，加之日本長(zhǎng)期處于通貨緊縮狀態(tài)，國(guó)債已成為日本投資者之首選。
 
　　第四，龐大的海外資產(chǎn)可以支撐其維持較高的債務(wù)水平。2010年底，日本對(duì)外凈金融資產(chǎn)總額高達(dá)251.5萬(wàn)億日元，占當(dāng)年GDP的52.5%，并連續(xù)第20年成為全球最大債權(quán)國(guó)。龐大的海外資產(chǎn)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要支撐作用，是日本能夠維持其較高債務(wù)水平的重要原因之一。
 
　　第五，日本國(guó)債持有者約有94%為本國(guó)投資者。日本國(guó)債持有者的構(gòu)成中，外國(guó)投資者比例僅占6%，日本本國(guó)投資者占94%。只要日本本國(guó)投資者對(duì)本國(guó)國(guó)債持有較強(qiáng)信心，即便是6%的外國(guó)投資者減持日本國(guó)債，也不會(huì)對(duì)日本國(guó)債形成較大沖擊。
 
　　第六，日本國(guó)債是全球避險(xiǎn)資產(chǎn)。受歐美債務(wù)危機(jī)影響，2011年以來(lái)德國(guó)和美國(guó)的10年期國(guó)債收益率大幅下降，相反日本國(guó)債10年期收益率始終穩(wěn)定在1.1%-1.3%附近，說(shuō)明日債與歐債和美債相比相對(duì)安全，并已成為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)，全球范圍內(nèi)的需求也在增加。
 
　　第七，日本可通過(guò)主權(quán)貨幣貶值和增加稅收緩解債務(wù)壓力。截至2010年7月，日本外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.15萬(wàn)億美元，僅次于中國(guó)位居世界第二位。同時(shí)，日本央行可以通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)讓日元貶值來(lái)緩解債務(wù)壓力，但喪失獨(dú)立貨幣主權(quán)的希臘和西班牙等國(guó)則不能采取這一方式緩解債務(wù)壓力。
 
　　第八，日本的增稅空間很大。日本的國(guó)民負(fù)擔(dān)率(稅收總額與社會(huì)保障負(fù)擔(dān)總額之和/GNP)水平并不高，在OECD 30個(gè)國(guó)家中居第24位，特別是日本稅負(fù)率(稅收總額/GNP)為30個(gè)國(guó)家中最低。2010年度日本稅負(fù)率預(yù)計(jì)降至21.9%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體30%-50%的平均稅負(fù)率。同樣，目前日本消費(fèi)稅為5%，也遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的10%以上的平均消費(fèi)稅。雖然日本政府征稅阻力較大，但目前越來(lái)越多的日本人認(rèn)為提高稅率不可避免，尤其是提高消費(fèi)稅的可能性較大�？梢�(jiàn)，日本的征稅空間很大，可以通過(guò)征稅來(lái)改善目前嚴(yán)峻的財(cái)政狀況。
 
　　上述分析表明，短期內(nèi)日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)不大，出現(xiàn)債務(wù)違約的概率不大。但是，以目前日本的資產(chǎn)負(fù)債差額及發(fā)債速度來(lái)看，最多能支撐其國(guó)內(nèi)繼續(xù)發(fā)行2-3年的國(guó)債，日后可能需要到國(guó)外發(fā)行國(guó)債融資。但是，日本政府為籌集重建資金，進(jìn)一步增發(fā)國(guó)債，將大大增加已經(jīng)債臺(tái)高筑的日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，還可能導(dǎo)致日本國(guó)家信用評(píng)級(jí)被進(jìn)一步下調(diào)，這將提高日本的海外融資成本。日本政府若不能采取措施嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律，明年將會(huì)面臨國(guó)債被大量拋售的風(fēng)險(xiǎn)。