黃金投資：不能下蛋的公雞

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布未來(lái)8個(gè)月購(gòu)買6000億美元國(guó)債的定量寬松政策后，黃金期貨再次開(kāi)始連創(chuàng)新高。今年下半年以來(lái)黃金價(jià)格有如脫韁的野馬，近期還一度站上1421美元/盎司的“險(xiǎn)峰”。同時(shí)，白銀價(jià)格也跟風(fēng)觸及30年高點(diǎn)。

　　隨著山姆大叔印鈔機(jī)的加速，大家預(yù)期未來(lái)會(huì)高通脹，投資者為使自己的財(cái)富能保值增值，紛紛選擇投資黃金，于是導(dǎo)致金價(jià)大幅上漲，突破歷史高點(diǎn)。

 　　黃金真的能保值增值？從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，這一觀點(diǎn)并不完全符合實(shí)際。例如，從上世紀(jì)80年代初開(kāi)始，黃金經(jīng)歷了20年的熊市，從1980年的852美元/盎司，跌到了1999年的251美元/盎司。

　　巴菲特最近有一篇題為《忘掉黃金，買股票》的訪談，提供了一個(gè)獨(dú)特的分析思路。

　　2010年，全球已開(kāi)采的黃金是16.3萬(wàn)噸，未開(kāi)采的是2.6萬(wàn)噸。16.3萬(wàn)噸中有51%是首飾消費(fèi)，占比是51%，為8.36萬(wàn)噸，各國(guó)央行儲(chǔ)備占比是19%，為2.87萬(wàn)噸，工業(yè)占比12%，為1.97萬(wàn)噸，投資占比是17%，為2.73萬(wàn)噸。

　　巴菲特的演算過(guò)程是：現(xiàn)在1盎司黃金等于1345美元，16.3萬(wàn)噸等于7萬(wàn)億美元，1噸黃金等于0.051733立方米，16.3萬(wàn)噸黃金等于8432立方米，即是一個(gè)20米見(jiàn)方的金屬塊，也就是文中提到的長(zhǎng)寬高都是67英尺的空間。好了，全球的黃金可以看成是一個(gè)20米見(jiàn)方，價(jià)值7萬(wàn)億美元的金屬塊。

　　7萬(wàn)億美元按現(xiàn)行金價(jià)來(lái)計(jì)算，你可以用它買到美國(guó)所有的農(nóng)田以及10個(gè)埃克森美孚石油公司，外加1萬(wàn)億美元的現(xiàn)金。巴菲特這時(shí)提出了一個(gè)問(wèn)題：“如果是你，你會(huì)選擇持有農(nóng)田、石油公司和現(xiàn)金，還是抱著那么一大塊金屬？哪種選擇會(huì)派生出更多的價(jià)值？”

　　這一思路的特點(diǎn)是總量思考，抓關(guān)鍵和本質(zhì)因素，然后進(jìn)行價(jià)值比較，通過(guò)機(jī)會(huì)成本的考慮來(lái)決定取舍。其實(shí)，農(nóng)田和石油公司、股票、債券都是生息資產(chǎn)，未來(lái)能產(chǎn)生更多的現(xiàn)金出來(lái)，可以說(shuō)是一個(gè)能下蛋的母雞。而投資黃金的問(wèn)題在于黃金本身不是生息資產(chǎn)，不管你持有多少年，你的持有量并不能自動(dòng)增加，是一只不能下蛋的公雞。所以這個(gè)問(wèn)題就歸結(jié)到一只能下蛋的母雞和一只不能下蛋的公雞，哪一個(gè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值更大的問(wèn)題。

　　巴菲特曾說(shuō)：“商品不會(huì)賺取收益，因此和公司是不同的，公司的收益逐年累積，而投資于商品你只能買了它以后期待供需關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，這是很大的缺點(diǎn)。”

　　當(dāng)然巴老的意思并不是黃金不可以投資，而是你要選擇對(duì)你財(cái)富價(jià)值最大化的資產(chǎn)來(lái)投資，如果股票比黃金更有價(jià)值，則應(yīng)該選擇投資股票；反之，選擇黃金。

　　另外，巴菲特還有一個(gè)投資白銀的案例，完整地體現(xiàn)了巴菲特的分析思路：

　　1999年初，巴菲特買入了1.3億盎司的白銀，在白銀價(jià)格達(dá)到7.81美元/盎司的高位后，他又在白銀的回調(diào)中不斷加倉(cāng)。據(jù)市場(chǎng)人士測(cè)算，其購(gòu)入白銀的平均成本約為5美元/盎司左右，最多時(shí)其頭寸占到差不多全球一年的白銀總產(chǎn)量，期貨市場(chǎng)白銀總持倉(cāng)量的1/4。而當(dāng)時(shí)的背景是，股市價(jià)格高漲，股票的投資機(jī)會(huì)不如白銀。所以，巴菲特選擇了白銀投資。隨后，白銀價(jià)格從1999年的5美元/盎司上漲至2006年的15美元/盎司。

　　2006年5月11日，在國(guó)際白銀市場(chǎng)上突然傳來(lái)巴菲特將了結(jié)白銀頭寸的消息。巴菲特發(fā)表言論說(shuō)，他相信“目前金屬價(jià)格的上漲是受投機(jī)買盤的推動(dòng)，而不是基本面情況在起作用”，鑒于價(jià)格走勢(shì)和基本面乖離率過(guò)甚，對(duì)此他“將不再保留白銀期貨頭寸”，了結(jié)了長(zhǎng)達(dá)8年的投資。8年3倍，年復(fù)合收益率大約是15%。

　　后來(lái)巴菲特總結(jié)其白銀投資說(shuō)：“我們一度曾持有大量的白銀，但是現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有了。我最初的決定是基于白銀的生產(chǎn)和回收總量約1億盎司低于其消費(fèi)量。目前的消費(fèi)需求已大幅降低，比如以照相行業(yè)為例，該行業(yè)同時(shí)提供了大量的白銀回收，因而也起到了抵消供應(yīng)不足的作用。

　　白銀的供需關(guān)系曾經(jīng)是失衡的，但是由于累計(jì)開(kāi)采出來(lái)的量很大，并且原本其他用途的需求量釋放出來(lái)轉(zhuǎn)做他用這增加了供應(yīng)，這些就是Hunt兄弟在20世紀(jì)80年代早期試圖在白銀市場(chǎng)囤積居奇時(shí)發(fā)生的變化。純銀礦非常少，大多數(shù)白銀是其他采掘過(guò)程的副產(chǎn)品，因此產(chǎn)能不易擴(kuò)張。我認(rèn)為白銀會(huì)變得緊俏，我很早就認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)而買入。當(dāng)然，賣出得也很早�！�

　　從這一案例來(lái)看，巴菲特投資商品依據(jù)的也是商品的真實(shí)供求關(guān)系，在供不應(yīng)求時(shí)買入，在供求平衡時(shí)賣出。但做這個(gè)機(jī)會(huì)選擇時(shí)，同時(shí)要和其他投資機(jī)會(huì)做比較，例如股票、債券。

　　可以看出，巴菲特不僅是一個(gè)股票投資大師，也是一個(gè)商品的投資大師。投資者如果能學(xué)習(xí)巴菲特的投資思路，做出理性的判斷，相信會(huì)在投資中取得更好的業(yè)績(jī)，使自己的財(cái)富更有效地保值和增值。