2011年 希臘國債抵押品資質(zhì)存疑

　　2009年的歲末，主權(quán)債務(wù)危機(jī)無疑成為金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中最大的“雷區(qū)”。然而，迪拜之后是希臘，希臘之后，又是誰？

　　近日，愛爾蘭、西班牙已現(xiàn)緊急跡象，而由于在金融危機(jī)中積累了巨額公共債務(wù)，英、法、德和美國等主權(quán)信用長期獲評最高3A級的國家，也可能遭遇數(shù)年“財政危機(jī)”；奧地利、盧森堡、新西蘭和瑞士也存在類似風(fēng)險。

　　我國央行最近的一份報告中稱，“目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中可見的最大風(fēng)險就是政府債務(wù)危機(jī)。一旦政府出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險，評級機(jī)構(gòu)就會下調(diào)主權(quán)評級，這會引發(fā)政府融資成本高升、資本外逃、本幣貶值等一系列問題。而一旦出現(xiàn)這種情況，央行往往將被迫選擇加息以穩(wěn)定本幣，而這又會抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇�！�

　　據(jù)穆迪公司統(tǒng)計，2007年到2010年全球公共債務(wù)將增加約15.3萬億美元，其中八成來自七國集團(tuán)�？梢哉f，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中可見的最大風(fēng)險就是政府債務(wù)危機(jī)。

　　希臘：多米諾骨牌的首張

　　三大評級公司之一惠譽(yù)12月8日宣布，鑒于希臘財政狀況惡化，將希臘長期國債信用級別從“A-”下調(diào)至“BBB+”，同時將希臘公共財政狀況前景展望調(diào)為“負(fù)面”。

　　這是10年來國際信用評級公司首次把希臘主權(quán)信用降至“A”級以下。

　　當(dāng)日，惠譽(yù)同時宣布，調(diào)低希臘國民銀行等希臘四家最大商業(yè)銀行及希臘農(nóng)業(yè)銀行的信用評級。其中，四大商行評級從“A-”降為“BBB+”，希臘農(nóng)行從“BBB”降為“BBB-”�；葑u(yù)警告說，盡管預(yù)計希臘四大商行今年第四季度及明年業(yè)績可能“還行”，但“希臘財政狀況虛弱，蘊(yùn)含高風(fēng)險，可能加劇經(jīng)濟(jì)形勢惡化”，而且這四家商行資產(chǎn)負(fù)債表中含有大量希臘國債，“可能影響這些銀行的整體信用狀況”。

　　RBS首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jacques Cailloox表示，數(shù)據(jù)顯示，希臘40%的國債是由其本國商業(yè)銀行持有，如果它們不大規(guī)模拋售國債，再加上歐盟的支持，希臘在短期內(nèi)應(yīng)不會出現(xiàn)主權(quán)違約。

　　不過，美銀美林最近的一份報告則認(rèn)為，惠譽(yù)“攪起了一個大漩渦”。該報告認(rèn)為，希臘的銀行體系沒有特別嚴(yán)重的問題，大部分希臘銀行有穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)，而它們對歐洲央行融資的依賴程度，遠(yuǎn)低于愛爾蘭的銀行�！跋ＥD銀行已經(jīng)相應(yīng)縮減了對歐洲央行提供流動性的使用，今后繼續(xù)縮減應(yīng)不存在問題�！�

　　希臘國債評級：危急關(guān)口

　　但值得注意的是，我國央行最近一份報告中稱，惠譽(yù)下調(diào)希臘評級的舉動影響重大，“因?yàn)檫@是歐元區(qū)國家主權(quán)評級第一次被下調(diào)至無法滿足危機(jī)前歐洲央行抵押品資質(zhì)要求的水平。”

　　“除非歐洲央行臨時更改相關(guān)規(guī)定，否則如果其他評級機(jī)構(gòu)也調(diào)低希臘主權(quán)信用評級，那么從2011年開始，金融機(jī)構(gòu)將不能再用希臘主權(quán)債券作為抵押品從歐洲央行獲得優(yōu)惠貸款，這將迫使它們通過其他渠道以更高成本進(jìn)行融資�！鄙鲜鲅胄袌蟾娣Q。

　　實(shí)際上，雷曼兄弟倒閉后，歐洲央行就于2008年10月暫時下調(diào)了抵押品的信貸質(zhì)量門檻，將抵押品評級要求從“A-”下調(diào)至“BBB-”，但資產(chǎn)抵押證券要求更高的評級。這項(xiàng)規(guī)定將在2010年年底到期。

　　對此，RBS經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡里盧斯表示，明年希臘國債不太可能被歐洲央行“拒之門外”，原因是，希臘國債的評級在這段時間不太可能跌至投資級別以下，“但2011年的情況就要艱難得多，特別是，如果歐洲央行恢復(fù)原來的抵押品資質(zhì)要求的話�！�

　　“現(xiàn)階段，我們認(rèn)為抵押品還不是問題，因?yàn)槲覀儾幌嘈�，歐洲央行會提前收緊抵押品信貸評級的要求，而這將會導(dǎo)致希臘出現(xiàn)危機(jī)�！泵楞y美林表示。不過根據(jù)美銀美林的數(shù)據(jù)，由于市場擔(dān)心希臘可能進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以及希臘政府需要更多融資，希臘政府債券的回報率從今年2季度末已經(jīng)上升了50-60個基點(diǎn)。

　　據(jù)其估算，希臘第一大行希臘國家銀行(National Bank of Greece)目前持有約157億歐元的希臘政府債券，第二大銀行Eurobank目前持有約104億歐元希臘政府債券，而第四大銀行Piraeus持有59億歐元。

　　實(shí)際上，希臘的問題由來已久。早在2004年希臘政府就承認(rèn)，為了加入歐元區(qū)，在財政赤字?jǐn)?shù)據(jù)上與實(shí)際“有所出入”。

　　另一份央行報告進(jìn)一步指出，希臘是歐元區(qū)財政狀況最為薄弱的國家，近年來希臘財政問題每況愈下，偷逃稅款現(xiàn)象嚴(yán)重，不可持續(xù)的養(yǎng)老基金制度更加重了它的結(jié)構(gòu)性問題，加之次貸危機(jī)影響，目前其財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已升至12.7%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例升至113%。

　　而歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，成員國財政赤字不應(yīng)超過當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，公共債務(wù)不應(yīng)超過當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。這意味著，希臘財政赤字已超出歐盟規(guī)定上限的4倍，公共債務(wù)則超出歐盟規(guī)定上限近2倍。

　　美銀美林指出，2007年-2011年，希臘的公共債務(wù)占GDP的比重將上升39.8%，“這很糟糕。但這仍低于英國的44%，愛爾蘭的71.1%，大約與西班牙的37.9%相當(dāng)，也不比IMF預(yù)計的美國的35.7%要差多少�！�

　　但標(biāo)準(zhǔn)普爾曾斷言稱，如果希臘政府不積極采取應(yīng)對措施減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，2010年其債務(wù)赤字將超過GDP的124.9%，為16個歐元區(qū)主權(quán)國家債務(wù)率最高者。美銀美林同樣認(rèn)為，希臘的財政問題非常嚴(yán)重。根據(jù)歐盟數(shù)據(jù)，該國2011年公共債務(wù)占GDP的比重將高達(dá)135.4%，比2010年的124.9%更為嚴(yán)峻。

　　因此，一旦希臘違約，將對歐元區(qū)內(nèi)債務(wù)較高的國家構(gòu)成沖擊，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

　　愛爾蘭、西班牙：下一環(huán)？

　　希臘遭遇降級之后，西班牙也遭到“警告”，標(biāo)普9日將西班牙評級前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。這是繼今年1月西班牙信用等級從最高AAA級下調(diào)至AA+級后的又一警告。而評級前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，意味著西班牙信用等級面臨再度下調(diào)的危險。

　　此外，愛爾蘭的財政和經(jīng)濟(jì)狀況，也在多家評級機(jī)構(gòu)的關(guān)注中。

　　上述央行報告引用愛爾蘭財政部最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，今年前11個月財政赤字達(dá)到220億歐元，而去年同一時期這一數(shù)字僅為79億歐元；今年前11個月，愛爾蘭稅收收入僅為308億歐元。截止至12月初，政府支出共計425億歐元；去年前11個月國債利息支付16億歐元，今年前11個月這一數(shù)字上升為27億歐元。稅收收入整體統(tǒng)計情況顯示，今年稅收比去年同一時期減少17%。

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，明年愛爾蘭財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例有可能高達(dá)13%，大大高于歐盟規(guī)定的3%上限。

　　西班牙情況亦不樂觀。據(jù)西班牙政府10日發(fā)布的報告，西班牙今年上半年的財政赤字占GDP的7.7%，養(yǎng)老金、公共醫(yī)療開支等福利性開支仍在增長。歐盟委員會甚至將西班牙列為“高危國家”。

　　為控制財政赤字攀升，西班牙政府采取了“增收節(jié)支”措施，其2010年財政預(yù)算將赤字規(guī)模確定為占國內(nèi)生產(chǎn)總值的5.4%。同時，西班牙采取提高稅收等措施，增加財政收入。

　　西班牙政府制定的2010年財政預(yù)算規(guī)定，除面包、雞蛋等一些生活必需品的增值稅保持不變外，從2010年7月起將增值稅主要稅率從16%提高到18%，其他一些商品的增值稅由7%升至8%。對儲蓄收入實(shí)行累進(jìn)稅，并取消現(xiàn)行400歐元的個人所得稅退稅額。這幾項(xiàng)增稅措施將可使政府多收入109億歐元，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%。

　　穆迪表示，在經(jīng)濟(jì)還未出現(xiàn)快速復(fù)蘇之前，升息、加稅和資金投入都不敢貿(mào)然進(jìn)行，這也意味著很多國家在未來數(shù)年內(nèi)承受的不僅僅有債務(wù)壓力，金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的隱患將繼續(xù)困擾各方。