超寬松貨幣政策或步入窮途末路

　　隨著印度和挪威央行開始加入第二批收緊貨幣政策的名單，市場(chǎng)對(duì)于未來全球加息潮的預(yù)期越來越濃厚。在不少專業(yè)人士看來，持續(xù)近一年的超寬松貨幣政策已步入窮途末路，全球各國央行正面臨著經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，通脹卻又重起的兩難格局。

　　主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘為拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫后所實(shí)行的兩年超低利率是造成此次美國次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字�一；而極具諷刺意味的是，美聯(lián)儲(chǔ)為拯救此次危機(jī)，反而采取了更加激進(jìn)的零利率以及其他量化寬松的貨幣政策，迄今也已有近一年之久。歷史的吊詭之處就在于：正如當(dāng)年格林斯潘未能拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫，卻鼓吹起了美國房價(jià)一樣，此次美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克采取量化寬松政策并不能使美國的銀行和房價(jià)起死回生，卻在全球范圍內(nèi)鼓吹起了黃金、石油和大宗商品的投機(jī)熱情。如今美國房價(jià)尚未止跌，銀行倒閉依然頻頻，而黃金等大宗商品卻創(chuàng)出了歷史新高，使得美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜。這顯然不是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初所向往的結(jié)果，卻是伯南克難辭其咎的現(xiàn)實(shí)。

 　　約翰·泰勒今年險(xiǎn)些獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，不過也讓全球美元持有者為他與諾獎(jiǎng)失之交臂而松了一口氣。正是依據(jù)他提出的泰勒原則，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)當(dāng)前的失業(yè)率，將利率降至零以下來刺激經(jīng)濟(jì)。由此，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月間采取了數(shù)量寬松貨幣政策，企圖以購買美國國債直接印刷現(xiàn)金的方式來壓低利率，以此直接撬動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格。目前看來，這種直接損害美元持有者的貨幣政策惡果已被市場(chǎng)所認(rèn)清，美國國債利率收益率微跌之后又顯著上升，市場(chǎng)利率也明顯高于3月間的水平。除了壓低美元匯率，推高大宗商品價(jià)格的副作用外，數(shù)量寬松貨幣政策效果有限。

　　歷史無數(shù)次地證明，任何央行用執(zhí)行寬松貨幣政策來維護(hù)資產(chǎn)價(jià)格的做法終將失敗。在人類歷史第一次的密西西比公司泡沫中，法國皇家銀行企圖以發(fā)行紙鈔的方式來維持股價(jià)，卻反而葬送人民對(duì)紙鈔的信心，最終回到金本位時(shí)代。類比一下，紙鈔還是紙鈔，而黃金、有色金屬和石油等大宗商品正相當(dāng)于當(dāng)年的金銀貨幣，起到了硬通貨的作用。因此，如果以黃金價(jià)格為參照物的話，則目前全球經(jīng)濟(jì)依然處于深度通縮之中，房價(jià)和股價(jià)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也未有顯著起色。由此觀之，伯南克并不比幾百年前的法國皇家銀行行長約翰·勞高明多少。

　　經(jīng)典的費(fèi)雪理論告訴我們：實(shí)際利率是由社會(huì)公眾對(duì)現(xiàn)在物品的時(shí)間偏好和投資機(jī)會(huì)所共同決定的，而絕非任何央行的貨幣政策委員會(huì)。超寬松貨幣政策名義上所維持的低利率，并不能從實(shí)質(zhì)上促進(jìn)投資或消費(fèi)，反而成為全球熱錢借以炒作的誘因。可以預(yù)見，在明年一季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正增長周期后，巴西、韓國、俄羅斯等新興市場(chǎng)國家都有望進(jìn)入加息周期。