熱錢套利中國(guó) 規(guī)模和速度將超預(yù)期

　　國(guó)際資本流入中國(guó)的熱情重新高漲。截至9月末，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到2.2726萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)19.26%，9月新增外匯儲(chǔ)備達(dá)618億美元，月度增幅排名歷史第三。

　　去年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，外需下滑、外資機(jī)構(gòu)紛紛“去杠桿化”，國(guó)際資金流出一度引發(fā)擔(dān)憂，今年一季度，我國(guó)外儲(chǔ)就僅增加了77億美元。不過(guò)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，外匯儲(chǔ)備增速開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。從單月數(shù)據(jù)看，4月、5月、6月外匯儲(chǔ)備分別增加552億美元、806億美元和421億美元，5月數(shù)據(jù)更是創(chuàng)下月度歷史新高；而7月、8月、9月外儲(chǔ)分別增加430億美元、362億美元和618億美元。渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管王志浩在一份報(bào)告中指出，在極度寬松的流動(dòng)性及種種資產(chǎn)價(jià)格泡沫信號(hào)吸引下，熱錢正在重返中國(guó)。更多市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)將會(huì)在2009年下半年以及2010年吸引更多資本流入。這樣的資本流入將不僅增加人民幣的升值壓力，而且會(huì)給經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，從而加劇中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格通脹。

　　面對(duì)這種形勢(shì)，國(guó)家外管局國(guó)際收支分析小組15日發(fā)布的《2009年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)日，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還面臨較多困難，外資大量流入的內(nèi)外部環(huán)境尚不具備，全年國(guó)際收支狀況將進(jìn)一步改善。

　　可以看出，人們普遍認(rèn)同國(guó)際熱錢流入中國(guó)的趨勢(shì)，但對(duì)于規(guī)模和速度看法基本謹(jǐn)慎，認(rèn)為短期內(nèi)大規(guī)模流入的條件還不具備。但是，我們認(rèn)為，人們可能低估了未來(lái)熱錢流入中國(guó)的規(guī)模和速度，下半年到明年年中，全球最大規(guī)模的美元套利新興市場(chǎng)的浪潮將會(huì)出現(xiàn)，而這些套利熱錢的主要目標(biāo)，可能就是中國(guó)。

　　關(guān)于美元代替日元將形成全球最大規(guī)模的套利交易浪潮，邏輯是這樣的：美聯(lián)儲(chǔ)目前維持0.24%一年期基準(zhǔn)利率，而中國(guó)一年期存款利率1.7%，外加人民幣升值受益率，能輕松保證美元拆息套利交易兩個(gè)百分點(diǎn)的基準(zhǔn)收益率。如果考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年8%的增速，那么這個(gè)拆息交易的收益率可能更高，因此可以想象國(guó)際金融資本套利中國(guó)的萬(wàn)丈豪情。

　　至于熱錢規(guī)模到底有多大，這要看美元拆息交易的渠道：外貿(mào)和FDI投資，以及少量通過(guò)地下錢莊流入。因此推測(cè)未來(lái)熱錢套利的規(guī)模，可能就要參考2001~2007年的外貿(mào)順差和FDI的平均增速。兩者在20%附近，就可以看作美元套利中國(guó)的大致規(guī)模了，這當(dāng)然也意味著明年的出口增速和FDI增速，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎市場(chǎng)現(xiàn)在的預(yù)期。

　　當(dāng)歐美金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)元?dú)�，開(kāi)始正常業(yè)務(wù)后，就意味著美元大規(guī)模套利交易的開(kāi)始，在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫過(guò)后，這也意味著新興市場(chǎng)泡沫的開(kāi)始。這很可能重復(fù)上個(gè)世紀(jì)20年代，歐美資金流入拉美國(guó)家的局面。表現(xiàn)在明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)上，可能就是出口和FDI恢復(fù)2008年之前的紅火，而外匯占款可能再次成為中國(guó)流動(dòng)性泛濫的根源。