貨幣投放規(guī)模與節(jié)奏
在實(shí)施所謂的“零利率政策”的國(guó)家中，以英國(guó)和美國(guó)為首大規(guī)模向市場(chǎng)投放現(xiàn)金，但也存在一些顯著的差異，其中美聯(lián)儲(chǔ)的資金競(jìng)標(biāo)規(guī)模并不突出，而且最終利率往往在0.25%上下波動(dòng)，反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣投放尚有一定的節(jié)制，其未來(lái)實(shí)施“退出策略”的重點(diǎn)仍然集中于各項(xiàng)非常規(guī)工具。當(dāng)然，非常規(guī)工具中也可能包括新鈔投放，但總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量較大的條件下，其貨幣投放規(guī)模、步驟和前景尚有一定節(jié)奏。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和美元來(lái)說(shuō)，其未來(lái)最關(guān)鍵的問(wèn)題是如何保證貨幣投放的效果，焦點(diǎn)將集中于價(jià)格變化領(lǐng)域，但相比之下，英國(guó)央行等貨幣投放的節(jié)奏可能要超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)，這為未來(lái)匯率市場(chǎng)波動(dòng)和全球貿(mào)易挫折埋下了陰影。
與直接的貨幣投放相比，其他央行將不得不更依賴非常規(guī)貨幣政策的補(bǔ)充，以提高整個(gè)金融市場(chǎng)體系的競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)際上這決定了未來(lái)“退出策略”的根本差異，或者說(shuō)，針對(duì)貨幣投放更冷靜理智的央行其未來(lái)可能會(huì)同時(shí)進(jìn)行非常規(guī)政策與退出策略，以不斷修繕本國(guó)金融市場(chǎng)體系和各類指標(biāo)，而美英等國(guó)央行在實(shí)施大規(guī)模貨幣投放之后，更不太可能在短期之后就實(shí)施資金收縮活動(dòng)，這樣貨幣投放將更主要地反映負(fù)面作用，這些國(guó)家對(duì)于價(jià)格下行或控制通脹的要求更為迫切。只有在價(jià)格下行并且通脹下行的條件下，才可以維護(hù)貨幣投放的成果，并在此條件下擴(kuò)充宏觀經(jīng)濟(jì)總量，這是全球貨幣投放之后的首要的基本前景。
不良資產(chǎn)與通脹的博弈
由于全球發(fā)達(dá)國(guó)家存在大量不良資產(chǎn)，而這些不良資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)差別是非常顯著的，對(duì)于一些以債務(wù)形式存在的不良資產(chǎn)，包括其中的一些壞賬，如果有未來(lái)盈利預(yù)期的支持，特別是由相關(guān)機(jī)構(gòu)實(shí)體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擔(dān)保，其出路只能是債務(wù)重組形式的資產(chǎn)整合。這些領(lǐng)域?qū)⒅饕筛黝惤鹑跈C(jī)構(gòu)參與并最終與市場(chǎng)對(duì)接。這些不良資產(chǎn)的剝離或清理過(guò)程只是時(shí)間上的策略，或用時(shí)間以換取資產(chǎn)質(zhì)量的改良、轉(zhuǎn)變和價(jià)值復(fù)蘇。但發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)之中，除去這些可以整合重組的公司債、機(jī)構(gòu)債等領(lǐng)域之外，往往是數(shù)額巨大、比重較高的住房抵押貸款證券和商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券，至少目前來(lái)看，以抵押貸款證券為代表的資產(chǎn)支持證券領(lǐng)域的債務(wù)重組過(guò)程，將主要依賴于國(guó)家財(cái)政的成本來(lái)負(fù)擔(dān)。
換句話說(shuō)，降低赤字在未來(lái)將很大程度上依賴價(jià)格回升或通脹，全球?qū)嵤┙?jīng)濟(jì)刺激政策以來(lái)產(chǎn)生的大量政府債務(wù)，如果沒(méi)有價(jià)格復(fù)蘇或一定的通脹水平作為基本條件，只會(huì)螺旋式地積累增加；而實(shí)際上，一定程度的通脹水平不僅對(duì)于降低政府債務(wù)水平有益，對(duì)于消化私人領(lǐng)域的不良資產(chǎn)也不可或缺。這實(shí)際上提出了一個(gè)類似于零和博弈的命題：要么通脹下行以維護(hù)貨幣投放成果，要么通脹上行以降低政府債務(wù)水平，而在這兩者之間的波動(dòng)反復(fù)過(guò)程將是空前復(fù)雜的。世界經(jīng)濟(jì)主要受這種兩難前景的影響，也不太可能短期內(nèi)就恢復(fù)以往的長(zhǎng)期增長(zhǎng)周期，而更重要的是全球貿(mào)易也會(huì)受到實(shí)質(zhì)性影響，貿(mào)易手段將被用作各國(guó)政府“統(tǒng)籌兼顧”的籌碼，實(shí)際上，在包括全球貿(mào)易的諸多領(lǐng)域，波動(dòng)、大幅波動(dòng)乃至于尖銳波動(dòng)將是后危機(jī)時(shí)代的一個(gè)主要特征。
經(jīng)濟(jì)問(wèn)題或轉(zhuǎn)化為政治博弈
在金融危機(jī)之前，全球眾多研究成果包括美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究就揭示出，世界貿(mào)易爭(zhēng)端、經(jīng)濟(jì)合作等雙邊和多邊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最終往往需要依賴于政治領(lǐng)域的博弈、協(xié)調(diào)機(jī)制，正如中美戰(zhàn)略合作對(duì)話機(jī)制與戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制所反映的那樣。中美兩國(guó)現(xiàn)在作為全球最重要的國(guó)家之一，在對(duì)話合作的過(guò)程中，政治領(lǐng)域的協(xié)調(diào)機(jī)制不可或缺，而這對(duì)于未來(lái)全球化解危機(jī)、共同致力于構(gòu)筑新的秩序體系同樣不可或缺。也可以說(shuō)，不久之后全球就要面對(duì)的“退出策略”，與以貨幣投放為主要形式的政府直接干預(yù)，特別是與表現(xiàn)為世界經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)的通脹水平，都會(huì)更多地、或更直接地表現(xiàn)為政治問(wèn)題。這是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來(lái)最深入的實(shí)踐化過(guò)程，也更證明了政治經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于政治基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)上層建筑的歷史論斷。
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