美國經(jīng)濟(jì)的審判日

　　有沒有想過，若干年后回想起現(xiàn)在這段風(fēng)雨飄搖的危機(jī)歲月，有哪些日子會真正留在人們的記憶中？

　　除了2008年9月15日這個(gè)危機(jī)升級的分水嶺外，我們可能很難在其后找到一個(gè)同樣具有標(biāo)志性意義的時(shí)點(diǎn)。

　　而在筆者的危機(jī)日記里，我認(rèn)為2009年4月29日(受時(shí)差影響，也可以看做30日)將留下濃墨重彩的一筆。

　　這一天，美國官方會公布2009年第一季度的重頭經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初值，相比之前陸續(xù)放出的短周期數(shù)據(jù)，這一系列數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟(jì)周期評判的意義要高出很多。實(shí)際上，筆者甚至認(rèn)為，這一天可以看做美國經(jīng)濟(jì)的“審判日”，因?yàn)閺倪@一天開始，次貸危機(jī)從核心數(shù)據(jù)的縱向比較上才真正、客觀地演化為“大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)”。

　　從大蕭條到次貸危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了14個(gè)衰退周期，就實(shí)際GDP季環(huán)比增長年率這一關(guān)鍵指標(biāo)而言，從1947年第二季度有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來，連續(xù)兩個(gè)季度增長率為負(fù)的情況出現(xiàn)過7次，而連續(xù)三個(gè)季度增長率為負(fù)的情況則僅出現(xiàn)過2次，一次是1953年第三季度至1954年第一季度，另一次是1974年第三季度至1975年第一季度，這2次的實(shí)際GDP累計(jì)收縮分別為10.6和10.1個(gè)百分點(diǎn)。再看2007年12月開始的最新一個(gè)衰退周期，2008年第三季度和第四季度，美國實(shí)際GDP已經(jīng)連續(xù)收縮了0.5%和6.3%，只要2009年4月30日公布的第一季度實(shí)際GDP增長率小于-3.8%，這一指標(biāo)不僅將出現(xiàn)大蕭條以來最長的連續(xù)負(fù)增長，還將出現(xiàn)最大的累計(jì)收縮值，人們一直津津樂道的“次貸危機(jī)是百年難遇的金融危機(jī)”的經(jīng)典判詞才真正獲得數(shù)據(jù)上的有力支撐。

　　從彭博4月29日統(tǒng)計(jì)的-4.7%的最新市場預(yù)測中值來看，美國經(jīng)濟(jì)尷尬的“歷史性時(shí)刻”的到來幾乎不可避免。但有趣的是，人們可能并不會由此而心懷不安，畢竟在兩個(gè)月前，市場對第一季度增長率的預(yù)期還是-7%左右，實(shí)際上可能略好于“此前預(yù)期”的增長率指標(biāo)甚至有可能會給股市帶來正面激勵(lì)。

　　這很像是一個(gè)莫大的諷刺。在美國經(jīng)濟(jì)真正從核心指標(biāo)上超越大蕭條以來歷次危機(jī)的標(biāo)志性時(shí)點(diǎn)，人們可能還會為數(shù)據(jù)“超出預(yù)期”而歡欣鼓舞。

　　實(shí)際上，2009年4月30日還有另一個(gè)鮮為人知的標(biāo)志性意義，這一天是4月的最后一天，從NBER(美國全國經(jīng)濟(jì)研究局)判定的衰退起始時(shí)間2007年12月至今，這一輪美國經(jīng)濟(jì)衰退周期已整整持續(xù)了17個(gè)月，而自大蕭條以來，僅有1973~1975年衰退和1981~1982年衰退最高持續(xù)了16個(gè)月，從衰退周期的持續(xù)時(shí)間這一維度看，次貸危機(jī)也在4月30日這一天將真正成為“大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。

　　而且，更值得強(qiáng)調(diào)的是，這一切還沒有結(jié)束。盡管近來不斷有樂觀派人士對危機(jī)見底表示樂觀，但美國經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻可能并沒有過去。4月30日這個(gè)標(biāo)志性時(shí)點(diǎn)標(biāo)志的是“超越”，而非“終結(jié)”。

　　理由很多，筆者只想指出關(guān)鍵但又容易被市場誤解的兩點(diǎn)：

　　第一，美國經(jīng)濟(jì)歸根結(jié)底看消費(fèi)。近來很多市場人士十分重視美國貿(mào)易逆差收窄對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，但本質(zhì)上看，貿(mào)易、存貨調(diào)整和政府支出能夠改變的只是波幅，而非周期，決定美國經(jīng)濟(jì)周期的，過去、現(xiàn)在和將來都是消費(fèi)。在消費(fèi)這一塊，市場對訂單環(huán)比數(shù)據(jù)的反彈以及個(gè)人可支配收入未來的可能改善寄予了較大希望，但真正重要的是消費(fèi)模式。

　　對此市場一直有一種偏見，認(rèn)為透支消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大問題的深層不均衡要素。實(shí)際上，主觀上評價(jià)這種透支消費(fèi)模式“好或者壞”沒有太大經(jīng)濟(jì)意義，關(guān)鍵是這種消費(fèi)模式是否“可持續(xù)”。令人擔(dān)憂的是，近來這種消費(fèi)模式出現(xiàn)松動(dòng)跡象，2009年以來美國儲蓄率連續(xù)居于4%以上，在很多人將其視作“均衡改善”的利好之時(shí)，筆者則更傾向于認(rèn)為這包含了更大的利空因素，儲蓄率上升不僅直接擠兌了現(xiàn)期消費(fèi)，甚至可能對應(yīng)著總收入的下降，這可能將導(dǎo)致“儲蓄率上升、儲蓄量下降”的怪象，進(jìn)而意味著未來消費(fèi)的再度下降。在儲蓄率處于高位的背景下，消費(fèi)在第二季度引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性較小。

　　第二，次貸危機(jī)追根溯源看房市。近來市場樂觀情緒的很大一部分來自對房市數(shù)據(jù)反彈的欣喜，但人們可能一不小心走進(jìn)“數(shù)據(jù)迷霧”。

　　3月底至4月中旬陸續(xù)出現(xiàn)的房市反彈跡象大多體現(xiàn)于環(huán)比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，比如2月現(xiàn)房銷售環(huán)比、新房銷售環(huán)比和住宅開工環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，而建筑支出環(huán)比降幅也有所緩和。但市場顯然過度放大了環(huán)比數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)含義，從同比數(shù)據(jù)這一反映大趨勢和整體狀況的指標(biāo)看，2月美國房市正迎來最糟糕的一段時(shí)期，2月現(xiàn)房銷售同比、新房銷售同比、住宅開工同比和建筑支出同比分別連續(xù)39個(gè)月、39個(gè)月、35個(gè)月和28個(gè)月負(fù)增長，具體的同比數(shù)據(jù)甚至處于次貸危機(jī)爆發(fā)以來的最低點(diǎn)。而且，市場忽視了環(huán)比數(shù)據(jù)波動(dòng)明顯的特征，4月下旬最新公布的環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，2月的“反彈”有如曇花一現(xiàn)，3月美國現(xiàn)房銷售環(huán)比和新房銷售環(huán)比增長率為-3%和-0.6%，再度由正轉(zhuǎn)負(fù)。最重要的是，美國房價(jià)一直還處于下跌通道，在這一反映市場供求對比的指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈之前，美國房市見底尚屬空談。所以，與其說美國房市第二季度將見底，“尋底”可能是更加客觀的判斷。

　　綜合考慮，第二季度美國經(jīng)濟(jì)可能還將負(fù)增長。這既是一個(gè)壞消息，也是一個(gè)好消息。作為壞消息，它意味著NBER不會判定衰退的終結(jié)，美國經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長的最差表現(xiàn)。作為好消息，它意味著美國經(jīng)濟(jì)真正觸底的時(shí)機(jī)已在醞釀中。