儲備貨幣競爭時代即將來臨

　　危機的唯一原因即是繁榮。美國經(jīng)常項目逆差的迅猛增長正是世界經(jīng)濟在2004~2007年大繁榮的主要原因，也是引發(fā)本次金融危機的直接原因之一。新的貨幣體系要求部分經(jīng)濟體過剩的儲蓄不能再集中在單一經(jīng)濟體中，這就要求儲備貨幣必需多元化。

　　一種儲備多元化的集中解決方案：特別提款權(quán)

　　特別提款權(quán)（Special Drawing Rights）是國際貨幣基金組織在1969年布雷頓森林體系瀕于崩潰時，為了彌補黃金和與黃金掛鉤的美元的不足而創(chuàng)立的國際儲備資產(chǎn)。最初特別提款權(quán)的匯率是16種貨幣匯率加權(quán)而成，目前美元所占份額為44%，歐元占比34%，日元占比11%，英鎊占比11%。

　　特別提款權(quán)最初并沒有被設(shè)計成國際貨幣而僅是一種國際儲備資產(chǎn)，由于20世紀(jì)70年代后實行了浮動匯率制，而在標(biāo)準(zhǔn)的浮動匯率制下，理論上并不需要儲備資產(chǎn)，特別提款權(quán)的地位沒有上升至國際貨幣，其作為國際儲備資產(chǎn)的地位也僅限于國際組織和政府間債務(wù)的記賬，俄羅斯政府貸款多以特別提款權(quán)作為“計價貨幣”，少數(shù)國家曾經(jīng)將本國貨幣盯住特別提款權(quán)，但是在歐元出世后，也轉(zhuǎn)為盯住歐元。目前全球儲備資產(chǎn)中特別提款權(quán)占比不足5％。。

　　外匯儲備對于每一個國家來講是維護自身金融穩(wěn)定的有力保證，但是世界范圍內(nèi)大規(guī)模積累外匯儲備則加劇了全球貨幣擴張，而當(dāng)循環(huán)斷裂時，又使得全球陷入貨幣緊縮之中，這樣流動性動蕩加劇，經(jīng)濟周期的起伏也出現(xiàn)了明顯的加劇，因此現(xiàn)有的以美元為主要儲備貨幣的機制是造成全球經(jīng)濟周期加劇的深層次原因。

　　那么特別提款權(quán)是不是可以解決現(xiàn)有體系的問題呢？理論上講，設(shè)計合理的特別提款權(quán)具備將世界儲蓄重新較為平衡地分配到不同經(jīng)濟體的潛質(zhì)。通過發(fā)行以特別提款權(quán)計價的金融工具，再將募集資金按比例投資至特別提款權(quán)成分貨幣的資產(chǎn)中去，它可以將過剩儲蓄再分配到相應(yīng)的經(jīng)濟體中，這將使得世界經(jīng)濟得以較為均衡的發(fā)展，不過，特別提款權(quán)成分貨幣的選擇不能僅僅依據(jù)諸貨幣在現(xiàn)有儲備所占比重，否則難以起到均衡分配過剩儲蓄的作用，而更多的應(yīng)該考慮各國經(jīng)濟規(guī)模和在貿(mào)易中所占份額。

　　但是，目前特別提款權(quán)作為廣泛接受的國際儲備資產(chǎn)最大的障礙在于其并無實際資產(chǎn)的支撐。各國的儲備資產(chǎn)都需要有安全性和收益性的要求，因此，只有以特別提款權(quán)計價的金融資產(chǎn)出現(xiàn)，特別提款權(quán)作為真實的儲備貨幣才有現(xiàn)實意義。因此，國際貨幣基金組織發(fā)行以SDR計價的債券將是以特別提款權(quán)作為主要儲備貨幣的必要手段。

　　儲備貨幣多元化將令美元衰落

　　以SDR作為國際儲備資產(chǎn)實際上是國際儲備資產(chǎn)多元化的一種方式，國際儲備資產(chǎn)多元化進程即可以集中安排為SDR的形式，也可以依據(jù)各國的自身情況，自己選擇儲備形式。

　　由于官方儲備對資產(chǎn)的流動性要求較高，目前僅有美元資產(chǎn)市場可以提供如此大的流動性，所以，如果不提供新的流動性較好的儲備資產(chǎn)交易市場，那么自由放任的國際儲備多元化將回到以美元作為基礎(chǔ)貨幣的老路上去，金融體系動蕩的根本問題就得不到解決。目前看來無論是現(xiàn)有的商品市場還是非美元資產(chǎn)市場都難以對高達5萬億美元以上的全球外匯儲備提供充足的流動性，因此，目前徹底的儲備貨幣革命難以出現(xiàn)。

　　漸進式的改革較為可能，即新增外匯儲備更多以非美元資產(chǎn)的形式存在。如果國際貨幣基金組織或其他國際組織通過不斷發(fā)行以SDR計價的債券，并設(shè)立國際清算所和SDR債券的二級交易市場，那么一個以SDR計價的新的國際資產(chǎn)市場有望逐步形成，流動性有望逐步提高至各國官方外匯儲備要求的水平。外匯儲備新增量的多元化才能得以切實推行。

　　如果沒有采用以SDR作為國際儲備貨幣的這種集中解決方案，那么儲蓄富裕國各自為政的儲備多元化方案也將在未來自發(fā)施行。具有互補類型的經(jīng)濟體之間可能出現(xiàn)地區(qū)化儲備貨幣，這就要求此類經(jīng)濟體的區(qū)內(nèi)貿(mào)易占比較高（實際上這也是歐元成功的重要因素）。中國與東盟、拉美都具有這一潛質(zhì)。

　　就國際儲備貨幣制度改革來說，無論是SDR的集中解決方案，還是儲蓄富裕國各自為政的自發(fā)解決方案都將使得美元資產(chǎn)不再一枝獨秀，競爭性儲備貨幣將出現(xiàn)，美元的衰落已經(jīng)難以避免。多極化的國際社會終將引發(fā)多極化儲備貨幣的格局。（作者單位：中國銀行(601988,股吧)全球金融市場部）