美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)債不改美元強(qiáng)勢(shì)

　　美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入長(zhǎng)債令市場(chǎng)對(duì)于美元貶值和未來(lái)通脹產(chǎn)生擔(dān)憂。不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)明確量化寬松貨幣政策后，美元將一改之前的強(qiáng)勢(shì)而進(jìn)入中長(zhǎng)期的下降通道。

　　筆者認(rèn)為，美元流動(dòng)性緊張局面的持續(xù)，削弱了購(gòu)買國(guó)債帶來(lái)的短期沖擊；而美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債降低長(zhǎng)期利率，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)先于其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的可能性增加，這將有利于美元中期的強(qiáng)勢(shì)延續(xù)。

　　美元流動(dòng)性依然緊張

　　圖中描述了2008年8月以來(lái)以美元M2/基礎(chǔ)貨幣計(jì)算的貨幣乘數(shù)。圖中顯示，目前美元貨幣乘數(shù)為12.29，盡管比歷史最低位的9.09有所回升，但是比2008年8月初的173.62仍然是大大縮減。可見，目前美元流動(dòng)性緊張的局面雖然有所改善，但還遠(yuǎn)未達(dá)到徹底扭轉(zhuǎn)的狀態(tài)。美元貨幣流通速度的超低水平，將在很大程度上抵消美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)美元流動(dòng)性的沖擊。

　　此外，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截至2009年1月，外國(guó)投資者持有的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債總額為3.07萬(wàn)億美元。3000億美元僅相當(dāng)于外國(guó)投資者持有量的10%，在整個(gè)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的占比則更小。

　　對(duì)抗衰退有利美元

　　2009年以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期利率對(duì)聯(lián)邦基金利率的利差有所放大。無(wú)論投資者減持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的動(dòng)機(jī)如何，長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格下跌導(dǎo)致的美國(guó)長(zhǎng)期利率的上揚(yáng)，對(duì)正在衰退期中的美國(guó)并非福音。因此，降低長(zhǎng)期利率對(duì)抗衰退是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的重要?jiǎng)右颉?/FONT>

　　其實(shí)早在2004-2006年美聯(lián)儲(chǔ)上一輪加息周期過(guò)程中，美國(guó)長(zhǎng)短期利率出現(xiàn)“分道揚(yáng)鑣”現(xiàn)象就曾經(jīng)引發(fā)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)節(jié)有效性的熱烈討論。當(dāng)時(shí)，兩者的利差從2004年最高的377個(gè)基點(diǎn)一路最低滑落至-81個(gè)基點(diǎn)，即長(zhǎng)期利率相對(duì)于短期利率倒掛81個(gè)基點(diǎn)；短期利率的上揚(yáng)并沒(méi)有帶動(dòng)長(zhǎng)期利率的升高，從而削弱了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的效果。那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)直接干預(yù)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)長(zhǎng)期利率，就已成為應(yīng)對(duì)此種困境的政策建議，盡管并未付諸實(shí)施。本次購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的決策，可以說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去政策實(shí)踐自然的邏輯延伸。

　　盡管相對(duì)于龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，3000億美元并非天文數(shù)字，但是在6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)集中購(gòu)買，必然會(huì)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格形成較大推力。美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)，外國(guó)投資者每月美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債凈買入量的均值為161億美元。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)在6個(gè)月內(nèi)勻速買入3000億美元國(guó)債，那么每月新增的500億美元購(gòu)買量必然會(huì)對(duì)國(guó)債價(jià)格形成較大的推力。

　　另外，聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債也將在很大程度上緩和市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債供給大幅增加的憂慮，從而對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生正面影響。

　　美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格的上揚(yáng)意味著其收益率的降低。作為長(zhǎng)期利率的標(biāo)桿，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率降低也就實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期利率的下降。如果美聯(lián)儲(chǔ)此舉能夠達(dá)到降低長(zhǎng)期借貸成本、刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退的效果，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)先于其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的前景將令美元走強(qiáng)。