美不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃影響中國(guó)外儲(chǔ)安全

　　繼美聯(lián)儲(chǔ)本月18日宣布購(gòu)買最多3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債和增至1．25萬億美元的抵押貸款證券購(gòu)買計(jì)劃之后，美國(guó)財(cái)政部近日又宣布，計(jì)劃為最多1萬億美元的不良資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)提供融資，從而扶持“仍在與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背道而馳”的金融系統(tǒng)。聲明指出，鑒于政府5000億美元的“購(gòu)買力”，這項(xiàng)“公共與私人投資計(jì)劃”(Public-Private Investment Program)將從國(guó)會(huì)去年通過的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)中抽出750億美元到1000億美元的資金，為不良資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)提供融資。

　　從上述美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的政策協(xié)調(diào)路徑我們不難看出，在聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已經(jīng)降低到0-0.25%的歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)處于“流動(dòng)性陷阱”的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)通過大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債拉低中長(zhǎng)期利率水平，從而促使抵押貸款利率進(jìn)一步下降，降低投資者的資金成本；與此同時(shí)，伯南克也與蓋特納達(dá)成了“協(xié)同作戰(zhàn)”的共識(shí)——即穩(wěn)定并激活金融體系。

　　應(yīng)該說，財(cái)長(zhǎng)蓋特納此刻出臺(tái)的萬億美元問題資產(chǎn)剝離計(jì)劃能否成功也就成為了金融系統(tǒng)最終能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。因?yàn)樵谑袌?chǎng)陷入“流動(dòng)性陷阱”的情況，僅僅依*貨幣政策，即通過降低利率或者向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等只會(huì)造成貨幣被大量“窖藏”，而不是市場(chǎng)交易的恢復(fù)。在這個(gè)時(shí)候，只有進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場(chǎng)，恢復(fù)投資者的信心，才能夠使得經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)危為安。而對(duì)于當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，從根本上處置問題銀行的不良資產(chǎn)并恢復(fù)抵押貸款類資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性，才是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)鍵所在。

　　但是，從目前美國(guó)財(cái)政部所公布的方案來看，財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）將分別在各自分管領(lǐng)域內(nèi)為私人投資者提供融資，幫助其收購(gòu)銀行所持有的非流動(dòng)性貸款和證券。此外，為保障納稅人及銀行利益，財(cái)政部還希望引入私人投資者和拍賣機(jī)制，為這些資產(chǎn)定出符合市場(chǎng)實(shí)際供需關(guān)系的價(jià)格，并以“出價(jià)高者得”的拍賣方式售出。

　　當(dāng)然，美國(guó)財(cái)政部的“救市方案”更多地依賴市場(chǎng)化方式的愿望無疑是好的，但是，考慮到當(dāng)前全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)尚未見底，投資者信心極大受挫，私人投資者或者主權(quán)基金參與美國(guó)金融市場(chǎng)不良資產(chǎn)處置的積極性難言樂觀。然而不論問題資產(chǎn)處置的方式和結(jié)果如何，美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔機(jī)又要頻頻開動(dòng)，從而向市場(chǎng)中注入更多美元的結(jié)果無可避免。

　　對(duì)于中國(guó)而言，長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、通過間接渠道收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)問題資產(chǎn)，無疑都會(huì)造成市場(chǎng)上美元泛濫加劇和美元匯率繼續(xù)走低，并使得我們手中的美元資產(chǎn)再次縮水。然而，鑒于我們國(guó)家居于世界首位的美國(guó)國(guó)債持有量，如果我們選擇拋售美國(guó)國(guó)債，量小無濟(jì)于事；量大，美聯(lián)儲(chǔ)很可能繼續(xù)天量買入，從而使得我國(guó)將遭受美元貶值、美國(guó)國(guó)債收益下降的雙重?fù)p失。

　　應(yīng)該說，正是由于我們長(zhǎng)期依賴美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式，造成了如今騎虎難下的尷尬局面。那么在短期調(diào)整無濟(jì)于事的背景下，增量轉(zhuǎn)換和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整無疑是我們當(dāng)前外匯儲(chǔ)備體制戰(zhàn)略改革的基本思路。這意味著一方面短期內(nèi)我們應(yīng)該積極探索增量外匯儲(chǔ)備多元化的投資渠道，提高外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和資金使用效率；另一方面，長(zhǎng)期來看，外匯儲(chǔ)備必須更多地用于增加我國(guó)戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備、鼓勵(lì)和支持企業(yè)對(duì)外投資以及藏匯于民等方面，從而使得外匯儲(chǔ)備更加有效地支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和整體經(jīng)濟(jì)水平的提高。