美聯(lián)儲或與財政部“唱雙簧”

　　購買中長期國債可能會伴隨著更多短期國債的發(fā)行，收益率曲線料平坦化

　　美聯(lián)儲在3月18日議息會議上決定，為改善民間信貸市場狀況，將購買高達3000億美元的中長期國債。美國中長期國債收益率隨即作出反應(yīng)，收益率大幅下降，其中10年期國債收益率降幅更是創(chuàng)47年來新低。因此也帶動了房產(chǎn)抵押貸款利率明顯下降，30年貸款利率下降逾30個基點。

　　從市場目前的反應(yīng)看，美聯(lián)儲的目的基本達到，但是此舉今后的影響，還需要進一步分析。

　　美聯(lián)儲購買長期國債需要的資金十分可觀，計劃購買的美國國債量占目前美聯(lián)儲持有量的60%以上。

　　從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上看，負債一側(cè)商業(yè)銀行的超額準備金存款數(shù)額2009年2月出現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢，使美聯(lián)儲“存款機構(gòu)存款”（Depository institutions Deposits）一項負債下降。為了支持資產(chǎn)一側(cè)“美國國債（U.S. Treasury securities）”的大幅增長，負債一側(cè)有可能大幅增加的項目是“聯(lián)邦銀行券”（Federal Reserve notes）和“美國財政部存款”（U.S. Treasury Deposits）。這兩項要增加，一個是印美元，另一個是從財政部拿錢。

　　財政政策表明，未來美國還有龐大的國債發(fā)行計劃，特別是中長期國債的未來發(fā)行量還很大，當前大幅增加美元發(fā)行量會增加美元貶值速度預(yù)期，不利于新發(fā)行國債的發(fā)行，因此目前出于今后還要發(fā)行大量國債的考慮，通過大量新發(fā)行美元購買中長期國債的代價會比較大。事實上，美聯(lián)儲制定購買長期國債的計劃，可能也有刺激其他投資者購買將來新發(fā)售美國中長期國債的考慮。

　　既然“印美元”這一條路現(xiàn)在難以行得通，相比之下就只有*財政部存款這一來源，美國財政部的資金主要來自于發(fā)行國債。以發(fā)國債來支持買國債，看上去拆東墻補西墻比較可笑，但是美國當前長短期國債之間的市場表現(xiàn)差異，卻使得這一操作具有了可行性。

　　美國財政部近來連續(xù)公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，國際投資者對美國短期國債的需求持續(xù)保持旺盛，一直存在減持長期國債和機構(gòu)債，同時增持短期國債的現(xiàn)象。因此短期國債市場對發(fā)行壓力具有較大的承受能力，可以為美聯(lián)儲提供用以購買長期國債的資金。而且，在“借短買長”的過程中，美聯(lián)儲還會獲得一定的利差收益。

　　如果事實如我們所料，美國通過發(fā)行短期國債來支持美聯(lián)儲對長期國債的購買，對國債長短端收益率兩頭作用，收益率曲線就有平坦化的動力。這對美國是有利的，既減少了將來為中長期國債付息的財政負擔(dān)，也從收益率角度增加了短期國債對投資者的吸引力。對中國來說，也是一個趨于正面的信號：我們未來從機構(gòu)債中減持退出的美元資金，投入短期美國國債的收益率提高了。

　　綜上所述，美聯(lián)儲購買中長期國債可能會伴隨著更多短期國債的發(fā)行，這是美聯(lián)儲和美國財政部較優(yōu)的選擇，對于中國等擁有較多美元儲備的國家，也是可以接受的結(jié)果。