定量寬松貨幣政策走到前臺

　　為了避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入持續(xù)的衰退,各國都不約而同地實(shí)施連續(xù)降低利率的貨幣政策和向市場注入大規(guī)模資金的財(cái)政政策。但是似乎這樣的措施遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期的目標(biāo),隨著利率政策被使用殆盡之后,各國的決策者們開始考慮使用定量寬松的非常規(guī)貨幣政策。

　　這個(gè)在歷史上極少提及的貨幣政策,在美國經(jīng)濟(jì)專家的理論支持下,已經(jīng)開始正式地走上了歷史舞臺,在英國央行本月早些時(shí)候宣布再一次降低利率并實(shí)施定量寬松貨幣政策之后,全球正式進(jìn)入寬松貨幣政策時(shí)代。所謂的定量寬松的貨幣政策,就是在利率接近或者達(dá)到零的情況下,中央銀行繼續(xù)向市場注入大量流動性。具體包括:針對流動性陷阱,貨幣乘數(shù)顯著下降的問題,央行采取向商業(yè)銀行提供固定期限的低息或者零息貸款,允許銀行使用一定范圍的資產(chǎn)類別做抵押;承諾在較長一段時(shí)期把隔夜目標(biāo)利率設(shè)置為0;宣布明確的長期利率目標(biāo)并承諾無限量購買以支持債券價(jià)格等一系列措施;而針對債務(wù)緊縮,包括企業(yè)、消費(fèi)者負(fù)債水平高;相對于現(xiàn)金流、處置型收入的借款服務(wù)成本高昂;房地產(chǎn)價(jià)格下跌;股票價(jià)格下跌的問題,央行采取購買股票、購買房地產(chǎn)、購買長期債券、購買抵押債券、購買公司債券、干預(yù)貨幣市場造成貨幣貶值、公開通脹目標(biāo)水平等措施。

　　這樣的政策理論在大蕭條時(shí)期就已形成,但是在那時(shí)世界各國都采取了相反的措施,所以一直被稱為是非常規(guī)的貨幣政策而不被人們所看好。歷史上,只有日本在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候?qū)嵤┻^,日本央行對從2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策的進(jìn)一步深化,就是由中央銀行向銀行體系提供充裕的流動性,以便鼓勵(lì)借貸,刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這個(gè)定量的寬松貨幣政策直到2006年的3月才取消。

　　美國在次貸危機(jī)爆發(fā)之后,在美聯(lián)儲主席伯南克的主張下實(shí)施了大規(guī)模的注資行動,但是在這樣的行動下依然沒有收到預(yù)期的效果,由于名義利率不能低于零水平,傳統(tǒng)的利率政策受到限制,但美聯(lián)儲的“流動性供給”備選方案依然有效。于是在利率工具用盡之后,使用了很多非傳統(tǒng)的措施,比如大規(guī)模直接購買國債以及由政府資助企業(yè)所發(fā)行的證券,以便影響收益率水平,從而起到刺激總需求的作用。此外,美聯(lián)儲還可向金融市場的特定領(lǐng)域注入流動性,就好比當(dāng)局近期提出的支持商業(yè)票據(jù)市場的舉措。但是經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化,由于美國的消費(fèi)已經(jīng)占到GDP的70%,而當(dāng)初日本實(shí)施這樣的政策時(shí),對實(shí)體經(jīng)濟(jì)所注入的資金最多的時(shí)候只占GDP的17%,所以對于這樣的一個(gè)龐大而復(fù)雜的難題,是要冒很大風(fēng)險(xiǎn)的,不采取非常規(guī)的發(fā)展思維模式是不可能走出困境的。至于需要多長的時(shí)間還需要看實(shí)施的效果。

　　由于各國的決策者在對金融危機(jī)的認(rèn)識上的差距,所以在應(yīng)對危機(jī)上缺乏真正有效的工具,隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)的低迷,世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步加大,新的發(fā)展問題使得各國的決策者們在選擇上的空間非常狹小�，F(xiàn)在,歐元區(qū)的利率已經(jīng)降到了歷史最低水平,但是這樣的措施對于目前歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢是不會產(chǎn)生根本性作用的。

　　進(jìn)入定量寬松貨幣時(shí)代后,世界經(jīng)濟(jì)會如何？且拭目以待。