外儲(chǔ)為何不買黃金而是購美國債

　　對中國龐大的外匯儲(chǔ)備過分依賴美國國債的情況，輿論界一直批評不斷，一些人甚至認(rèn)為國際市場金價(jià)一路上漲，2萬億美元的外匯儲(chǔ)備不購買黃金，而是買美元資產(chǎn)尤其是美國國債，簡直就是弱智。

　　其實(shí)，購買黃金對于個(gè)人尤其是有余錢的老百姓，也許是最好的選擇，然而就國家來說，作為外匯投資多元化的一部分，黃金、石油、礦產(chǎn)，甚至小麥(資訊)、大豆(資訊)之類的大宗商品都可以買一些，但絕對不可能替代美國國債。

　　我們先考察為何外儲(chǔ)不能大量購買黃金。眾所周知，由于黃金的稀缺性，人類有史以來開采積聚的全部黃金，估計(jì)約15萬噸，除少量工業(yè)用途外，絕大部分作為裝飾品為民間收藏；世界各國官方的黃金儲(chǔ)備總量不足3萬噸(2008年9月統(tǒng)計(jì)為2.98萬噸)，即便按歷史上最高金價(jià)約每盎司1000美元計(jì)，也只值1萬億美元左右，根本容納不下2萬億美元的巨額儲(chǔ)備，這是其一。

　　其二，各國官方黃金儲(chǔ)備主要集中在歐盟和美國，約1.9萬噸，占全部官方黃金儲(chǔ)備的64%，其中美國8133.5噸、德國3422.5噸、法國2748噸、意大利2451.8噸，IMF也有3217.3噸黃金。因此，且不說國際貨幣基金會(huì)有規(guī)定，成員國一年的黃金總交易量不得超過400噸的華盛頓協(xié)議，即便允許無限量購買，也存在別人愿不愿賣的問題。

　　其三，你想儲(chǔ)備黃金，假如別人也愿意出售，唯一的前提是漲價(jià)，而漲價(jià)的過程，事實(shí)上就是被剝奪的過程。目前，黃金的相對比價(jià)已經(jīng)很高，一旦中國用外匯大量購進(jìn)黃金，黃金價(jià)格將越買越漲，被人為抬高；待中國需要外匯拋出黃金時(shí)，誰來接盤，會(huì)不會(huì)被壓價(jià)而使中國手里的大量外匯縮水？

　　其四，黃金不是金融結(jié)算工具，除少量工業(yè)用途和做首飾、工藝品外，不存在有什么不可替代的影響國家發(fā)展戰(zhàn)略的功能。如果說石油是必需的戰(zhàn)略需求，那么黃金則可有可無，因?yàn)闆]有石油，機(jī)器不能運(yùn)轉(zhuǎn)，汽車跑不動(dòng)，飛機(jī)飛不了。就算黃金可以儲(chǔ)備，你可以買下全世界的黃金，但是，只要世界主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易仍然用美元、歐元或日元結(jié)算，那么一大堆黃金就形同“廢鐵”，既不能吃，也不能用，因而無需更沒有必要在高位大量買進(jìn)這種“無用”的東西。

　　下面我們再看為什么要用大量外匯買美國國債。首先，美國國債市場規(guī)模巨大(可供買賣的共有6.3萬億美元)，需求強(qiáng)勁，交易活躍，流動(dòng)性強(qiáng)，有利于中國巨額外匯進(jìn)出。買進(jìn)美國國債是自由的，拋售美國國債也是自由的。至于買還是拋，一切皆由中國自己基于“趨利避害”而作出抉擇。

　　其次，比起放在中國人民銀行或財(cái)政部的賬戶上，外匯結(jié)余只有放到國際資本市場上才能增值。而在外國銀行存款與購買外國政府國債中，購買美國國債又是最安全和最保險(xiǎn)的增值辦法。目前我國外匯數(shù)額巨大，放在哪個(gè)銀行都不保險(xiǎn)，銀行一倒閉，巨量外匯必將顆粒無歸。盡管美國國債也不是100%保險(xiǎn)的，但是哪一種資產(chǎn)是100%保險(xiǎn)的？

　　相對而言，在現(xiàn)在和看得見的將來，美國的綜合實(shí)力和經(jīng)濟(jì)活力依然是世界最強(qiáng)，美國不會(huì)垮；15年來，美國國債的平均債息約在5.5%左右，而CPI約為2.2%。也就是說扣除通貨膨脹，投資美國國債的原始收益依然在3%以上。因此，從外匯儲(chǔ)備的“安全性，流動(dòng)性和保值性”這三個(gè)基本要求出發(fā)，購買美國國債是中國巨額外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的主要路徑。

　　當(dāng)然，主要路徑并非唯一路徑。事實(shí)上，受全球金融危機(jī)影響，目前，疲軟的原油需求與低迷的國際油價(jià)，給中國運(yùn)用巨額外匯結(jié)余，增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備提供了難得的時(shí)機(jī)。

　　最近，紐約商品交易所原油期貨價(jià)格跌破40美元/桶，低時(shí)觸及35美元/桶，這一價(jià)格相比2008年7月時(shí)的147美元/桶，已經(jīng)跌去75%。高達(dá)110美元以上的價(jià)差，似乎打開了中國進(jìn)行石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的最佳“時(shí)間窗口”。

　　筆者十分欣賞并贊同這樣的看法，投資與購買礦產(chǎn)資源需要漫長的談判過程，而且一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目也無法消化中國巨大的外匯儲(chǔ)備。但是有一樣投資幾乎一石二鳥，既能消化我國龐大的外匯儲(chǔ)備，又能給國家長遠(yuǎn)發(fā)展帶來巨大利益——這就是在國際期貨市場大量購買石油，以2000億美元作為保證金上限，35美元以下有多少買多少。建倉初期秘而不宣，后期公開宣傳國家石油儲(chǔ)備戰(zhàn)略，并大量建造石油儲(chǔ)備設(shè)施。保證不但可以買到上萬億美元廉價(jià)的石油，給國家今后幾年的發(fā)展帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益，而且還能在國際期貨市場上讓2000億美元保證金翻幾番。以目前石油平均50美元的生產(chǎn)成本，加上中國出臺(tái)巨額石油儲(chǔ)備的國家發(fā)展戰(zhàn)略，國際油價(jià)不迅速漲到50美元都不行。以5%的保證金計(jì)算，35美元若漲到50美元，當(dāng)初2000億美元交易保證金就變成了2000×(50-35)/(35×5%)=17142億美元，差不多接近現(xiàn)在國家外匯儲(chǔ)備的總和。

　　有人說，如果這樣美國會(huì)不會(huì)干預(yù)。相信會(huì)干預(yù)，但中國是以國家實(shí)力做后盾，設(shè)立龐大的石油儲(chǔ)備是動(dòng)真格的，石油交易量那么大，利益主體來自全球不同地區(qū)，誰也很難干預(yù)。目前美國人自顧不暇，有能耐把美國的石油儲(chǔ)備都拿來投向國際市場？要是美國有能力把石油價(jià)格一直打壓在每桶35美元以下，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又何嘗不是最大的利好。所以，就近時(shí)期來說，這是中國巨額外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的又一主要路徑。機(jī)不可失，時(shí)不再來。