金融海嘯第二波

　　金融海嘯有沒有第二波?意外隨時(shí)可能發(fā)生,不過經(jīng)過一輪去杠桿化和價(jià)格調(diào)整,金融市場火燒連營的能量已大幅降低,但制造危機(jī)的溫床依然存在。依筆者看來,2009年至少有5個(gè)風(fēng)暴隨時(shí)可能出現(xiàn)。

　　金融海嘯有沒有第二波?

　　自2007年8月次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)至今,已有一年半,但金融危機(jī)愈演愈烈,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮遠(yuǎn)大過預(yù)期。2008年9月的雷曼兄弟破產(chǎn),更將整個(gè)銀行體系推向了崩潰的邊緣。不僅市場陷入恐慌性拋售,而且全球經(jīng)濟(jì)也滑向“二戰(zhàn)”后最嚴(yán)重的衰退之中。

　　全球金融海嘯的特征是突然性和高蔓延性。意外隨時(shí)可能發(fā)生,不過經(jīng)過一輪去杠桿化和價(jià)格調(diào)整,金融市場火燒連營的能量已大幅降低,同時(shí)各國政府嚴(yán)陣以待、通力配合。因此,出現(xiàn)雷曼兄弟倒閉后那種失控狀況的可能性減小了(但無法排除),但是制造危機(jī)的溫床依然存在。筆者看來,2009年,至少有5個(gè)風(fēng)暴隨時(shí)可能出現(xiàn)。

　　1.CDS市場。銀行同業(yè)拆借利率被央行的零利率政策打壓下去了。不過,公司債市場利率仍然高企,銀行惜貸情況依然嚴(yán)重。如果這種情況得不到迅速改善,一批企業(yè)會(huì)倒閉,大量公司債將無法償還。公司債出事,勢必牽連為它們擔(dān)保的保險(xiǎn)公司和投資銀行,甚至可能重演雷曼兄弟倒閉的一幕。CDS市場共有62萬億美元的合約,是目前金額最大的信貸類衍生工具市場,其爆炸能量可想而知.不過,政府近月在私下做了不少拆彈功夫。

　　2.新興市場。依賴外債的新興經(jīng)濟(jì)體都陷入了流動(dòng)性危機(jī),匯率急劇貶值,俄羅斯和東歐國家是其代表。以為能源與商品價(jià)格只升不降的原材料輸出國,也多出現(xiàn)財(cái)政困難,因?yàn)檎�府過高估計(jì)了稅收水平,民間的投資活動(dòng)和借貸比率也偏高,阿聯(lián)酋的杜拜便是一例。新興市場的金融資產(chǎn)價(jià)格往往具有聯(lián)動(dòng)性,“一國出事，一片遭殃”,惡性循環(huán)曾在過去多次出現(xiàn),目前東歐形勢尤其高危。

　　3.歐洲銀行。金融海嘯中,美歐銀行同遭重創(chuàng),美國銀行的杠桿率因此降低,但是歐洲銀行的負(fù)債仍高。由于本土借貸機(jī)會(huì)有限,歐洲銀行一直在新興市場十分進(jìn)取,對東歐更是如此。東歐貸款隨時(shí)可能演變成歐洲版的次貸陷阱.而且歐洲多數(shù)貸款為“先借美元債再貸美元款”的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張,美元利率、歐元匯率、新興國家資信、自身信用評級(jí)等,任何一環(huán)出問題便可能帶來歐洲銀行的大損失。

　　4.歐元疑惑。歐元本身就有先天缺陷——在眾多主權(quán)財(cái)政之上硬加上統(tǒng)一的貨幣政策。金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,將這個(gè)缺陷放大著展示出來了。西班牙、葡萄牙的主權(quán)評級(jí)已遭調(diào)低,法國也有被降級(jí)的危險(xiǎn),再加上歐盟在東歐的伙伴所面臨的困境,歐洲銀行目前已經(jīng)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。另外歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化遠(yuǎn)較預(yù)期嚴(yán)重,歐元前景可能遭市場質(zhì)疑。

　　5.美國國債泡沫。奧巴馬政府的花錢速度應(yīng)該已經(jīng)打破歷史紀(jì)錄,以目前的經(jīng)濟(jì)形勢和金融困境來看,美國今年舉債甚至可能突破3萬億美元。國會(huì)的反對聲浪制止了美國財(cái)長蓋特納投入大量公幣拯救銀行,但美國至少再需要一輪新的注資金融業(yè)。山姆大叔的償還能力其實(shí)很值得懷疑,起碼國債的價(jià)格與其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不成比例。當(dāng)避險(xiǎn)天堂成為最不安全的地方時(shí),一旦資金撤離,美國國債市場的泡沫可能爆掉。美國國債既是許多金融資產(chǎn)的定價(jià)錨,也是大量財(cái)富的聚集地,一旦有事,必然影響深遠(yuǎn),而且難以預(yù)先估量。

　　以上是筆者所能看到的風(fēng)暴,可能還有其它未能預(yù)測的風(fēng)暴。如果其中一個(gè)風(fēng)暴發(fā)生,市場將會(huì)為之震蕩。不過,未必導(dǎo)致新的金融海嘯。如果其中兩個(gè)以上的風(fēng)暴同時(shí)發(fā)生,則很可能觸發(fā)新一輪的危機(jī)。一旦新的金融海嘯席卷而至,受質(zhì)疑的未必是銀行信用,可能是國家信用。

　　需要指出的是,金融風(fēng)暴其實(shí)也只是2009年節(jié)目表上的一部分,而且多是潛在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度估計(jì)會(huì)超出許多人的想象(哪怕是今天)。經(jīng)濟(jì)惡化往往有前兆可尋,未必有金融危機(jī)那樣的突然性,但波及面更廣,所造成的損失可能更大。

　　失業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化的標(biāo)志性指標(biāo)。筆者估計(jì),2009年底美國失業(yè)率將超過9%,歐洲12%,日本5.5%,新興市場最大20個(gè)經(jīng)濟(jì)體平均為7%。這是上世紀(jì)70年代石油危機(jī)以來最嚴(yán)峻的就業(yè)形勢。加上信貸收縮,全球消費(fèi)失速難以避免,而此勢必導(dǎo)致企業(yè)盈利倒退,投資停滯,再帶來新一輪倒閉和裁員。失業(yè)同時(shí)引發(fā)消費(fèi)信貸壞賬上升。

　　此次衰退的另一個(gè)特點(diǎn)是前所未有的全球互動(dòng)。日本銀行受有毒資產(chǎn)的沖擊有限,曾被認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能相對比較穩(wěn)定,但國際市場需求陡低,帶來石油危機(jī)以來最大的經(jīng)濟(jì)收縮和企業(yè)盈利倒退,而此觸發(fā)日本企業(yè)全球范圍的裁員。再例如,各國石油需求減少,市場去杠桿,導(dǎo)致油價(jià)暴跌,產(chǎn)油國財(cái)政緊絀,房價(jià)下跌,個(gè)別國家甚至可能銀行不穩(wěn),而此隨時(shí)可能迫使石油美元出售美國國債,班師回朝,從而影響美國經(jīng)濟(jì)和全球金融。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化難像金融市場那么突然,具有戲劇性,但變數(shù)卻同樣多。

　　今天與2008年初相比,金融市場的不確定性一樣多,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化程度更甚,風(fēng)險(xiǎn)更高。不同的是,金融資產(chǎn)價(jià)格下跌和杠桿的調(diào)整,釋放出部分風(fēng)險(xiǎn);政府和銀行刺激經(jīng)濟(jì),干預(yù)市場的決心更大。

　　2009年,仍是動(dòng)蕩的一年。