與美“共振”：非美經(jīng)濟(jì)體加速衰退

　　目前對(duì)于非美經(jīng)濟(jì)體而言，到了比較難熬的時(shí)候。

　　“屋漏偏逢連夜雨”

　　2008年4季度有企穩(wěn)跡象的國(guó)際金融市場(chǎng)在這十幾天再次爆出問題——花旗銀行、美國(guó)銀行和蘇格蘭銀行的巨額虧損只能尋求政府救助，愛爾蘭面臨像冰島一樣的債務(wù)危機(jī)，希臘和西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被降低，日本政府下調(diào)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的評(píng)估至“迅速惡化”。1月19日曝出的蘇格蘭皇家銀行巨虧，讓國(guó)際投資者失去對(duì)銀行業(yè)的信心，也失去對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體能否再次扛住第二波金融沖擊的信心。重重打擊之下，資產(chǎn)避險(xiǎn)再次成為投資者的首選，美元再次走強(qiáng)，股市再次暴跌。

　　前不久公布的歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了超預(yù)期的下滑。作為歐元區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)，2008年11月份的工業(yè)生產(chǎn)增速德國(guó)下降10.0%，法國(guó)下降7.0%，整個(gè)歐元區(qū)下降7.7%；失業(yè)率德國(guó)上升至7.6%，整個(gè)歐元區(qū)上升至7.8%；零售增速德國(guó)下降3.0%，整個(gè)歐元區(qū)下降1.5%。11月20日日本政府發(fā)布經(jīng)濟(jì)月度報(bào)告，對(duì)其經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑表現(xiàn)出了空前的憂慮，連續(xù)第四個(gè)月下調(diào)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的評(píng)估，下調(diào)至“迅速惡化”。

　　金融危機(jī)第二波沖擊顯現(xiàn)

　　蘇格蘭皇家銀行與愛爾蘭銀行的困境說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退又反饋回歐洲的金融市場(chǎng)，第二波金融沖擊來臨。

　　第一波金融沖擊主要是由于泡沫的破裂，導(dǎo)致從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資銀行出現(xiàn)信用危機(jī)。而目前正在演化的第二波金融沖擊，主要是由于信用危機(jī)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，衍生出優(yōu)質(zhì)貸款出現(xiàn)不良貸款，進(jìn)而影響到從事優(yōu)質(zhì)貸款業(yè)務(wù)的主要是商業(yè)銀行。

　　優(yōu)質(zhì)貸款中的不良貸款出現(xiàn)攀升的理由主要來自于三個(gè)方面：其一，經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大，這些企業(yè)的貸款最后會(huì)演化成不良貸款；其二，失業(yè)率的增加、居民收入水平的惡化以及房地產(chǎn)交易市場(chǎng)的萎靡，導(dǎo)致以前信用良好的一些房貸業(yè)務(wù)會(huì)演化成不良貸款；其三，失業(yè)率的增加以及地產(chǎn)和股市的萎靡，導(dǎo)致部分信用狀況良好的居民收入狀況惡化，從而衍生出信用卡以及其他消費(fèi)貸款的違約。重要的是，這些信用卡應(yīng)收賬款已經(jīng)被證券化，一旦爆發(fā)違約危機(jī)，其損失很難估量。由于大多數(shù)信用卡債務(wù)是無抵押的，如果他們停止每月的支付而導(dǎo)致信用卡債成為壞賬，信用卡公司根本找不到相關(guān)資產(chǎn)作為補(bǔ)償。同時(shí)，隨著失業(yè)率的不斷攀升和居民收入水平的繼續(xù)惡化，信用卡違約必然不斷攀升。

　　對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體而言，第二波金融沖擊對(duì)他們的沖擊將顯得更為突出，因?yàn)?8年以來的第一波金融沖擊的主要對(duì)象是從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù)的投資銀行，第二波金融沖擊的主要對(duì)象是從事優(yōu)質(zhì)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，而歐洲和日本的金融集團(tuán)更多的都是商業(yè)銀行。

　　在披露數(shù)據(jù)不斷惡化的時(shí)候，各國(guó)政府再次顯示救助金融市場(chǎng)挽救經(jīng)濟(jì)的決心。在蘇格蘭皇家銀行曝出巨虧的時(shí)候，英國(guó)首相布朗提出對(duì)其銀行資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，同時(shí)增持該行股份達(dá)到70%；其財(cái)長(zhǎng)達(dá)林表示，政府將采取一切舉措支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。法國(guó)在1月19日表示將再次向6家銀行機(jī)構(gòu)注入105億歐元的資金，以充實(shí)銀行的準(zhǔn)備金。新當(dāng)選的美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬將推出他的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，其就職演講似乎表現(xiàn)了當(dāng)年羅斯�？偨y(tǒng)的氣概。

　　不過，各國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃能否扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的頹廢，值得商榷。由于非美經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的財(cái)力無法與美國(guó)相比，政府對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行擔(dān)保能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一個(gè)前提條件，就是投資者對(duì)政府有信心以及銀行運(yùn)行不再惡化，否則帶給他們的將是步冰島的后塵——國(guó)家破產(chǎn)。

　　“貨幣錯(cuò)配”隱含災(zāi)難性后果

　　由于美元的撤離導(dǎo)致一些國(guó)家本幣的貶值，假若這些國(guó)家是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，本幣的貶值產(chǎn)生金融動(dòng)蕩的可能性相對(duì)較小。因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)通常以本幣計(jì)值，而且期限較長(zhǎng)，貶值對(duì)其企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常有限。但對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)體則不同,本幣的貶值可帶來貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。

　　由于美元的貨幣購(gòu)買力更加穩(wěn)定，與本幣相比，美元所面臨的通貨膨脹更低，這就導(dǎo)致發(fā)展經(jīng)濟(jì)體通常出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，即這些經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債和一些企業(yè)通常發(fā)行以美元計(jì)值的債券，但他們的資產(chǎn)又通常以本幣計(jì)值。此時(shí)，假如本幣出現(xiàn)大幅貶值，作為國(guó)家層面來說，將面臨國(guó)家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因?yàn)楫?dāng)本幣出現(xiàn)快速貶值，美元出現(xiàn)快速升值時(shí)，國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)將出現(xiàn)快速加重，以本幣計(jì)算的國(guó)民收入折算成美元將出現(xiàn)急劇的減少，從而出現(xiàn)國(guó)家層面的負(fù)債狀況惡化。

　　本幣的貶值對(duì)存在貨幣錯(cuò)配的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)來說，就是災(zāi)難。雖然一些發(fā)展經(jīng)濟(jì)體以巴塞爾協(xié)議的資本標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管本國(guó)的銀行，但這一發(fā)達(dá)國(guó)家制定的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并沒有注重發(fā)展中國(guó)家所面臨的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。本幣的快速貶值導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債表(通常用本幣計(jì)值)出現(xiàn)快速惡化，銀行將用更多的本幣來償還它的美元債務(wù)，同時(shí)，本幣的惡化導(dǎo)致其很難收回投放給國(guó)內(nèi)企業(yè)的美元貸款。

　　此外，發(fā)展經(jīng)濟(jì)體中的企業(yè)為了獲取更多的融資，通常發(fā)行美元債券。當(dāng)遇到本幣快速貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)以本幣核算的債務(wù)負(fù)擔(dān)將出現(xiàn)急劇放大，使這些企業(yè)面臨無力償清債務(wù)的困境。同時(shí)，大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，由于企業(yè)資產(chǎn)的本幣價(jià)值并未上升，從而導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)下降。這將惡化逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致投資下降和經(jīng)濟(jì)緊縮，出現(xiàn)貨幣與金融的雙重危機(jī)。