黃金：解決問題的良藥

　　美元在經(jīng)歷一段時間的疲軟之后升值了20%，投資者也放棄了風(fēng)險資產(chǎn)和沒有相應(yīng)對沖的不良投資來返還資金。美元升值也使得美聯(lián)儲有降息的空間。美聯(lián)儲降息損害了美元的價值，但短期內(nèi)卻減小了套利交易，而套利交易則暫時提振了美元的購買。但隨著美聯(lián)儲的支出愈來愈高，它必須發(fā)行更多的紙幣，而這就摧毀了流通中每一美元的購買力。并且因為很多國家擁有美國國債……這些資產(chǎn)每天都在貶值。這很具諷刺意味，美聯(lián)儲再次創(chuàng)造了一個更大的“套利交易”，美元現(xiàn)在已經(jīng)不再是一個避風(fēng)港，而一直被視為生命線的黃金在此刻也成為了一個*山。

 　　悲痛五部曲

　　市場的宣泄要經(jīng)歷一個悲痛五部曲。第一個階段，投資者拒絕相信發(fā)生的事情；第二個階段，大家開始指責(zé)別人，如政客指責(zé)華爾街或汽車制造商的貪婪；第三個階段，討價還價的階段，我們等待著下次反彈來擺脫困境。而現(xiàn)在我們接近第四個階段：抱怨自己投資組合的損失。最后一個階段，接受現(xiàn)實但對未來仍然沒有信心，因為投資組合經(jīng)理仍堅持認(rèn)為相對于去年的股價水平，目前的股價較低，這是因為去年股價被高估。但投資者還無法適應(yīng)這種新的“黃金”現(xiàn)實。

　　今天問題的根源是10年金融過剩，首要的原因是推動經(jīng)濟(jì)走出泥潭的政策是寬松的貨幣政策和信貸政策。換言之，無論是政府支付，還是家庭的信用卡支出抑或政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行救助的資金都不應(yīng)該通過發(fā)行更多數(shù)量的債券來獲得。主要問題在于政府利用“所有一切可用工具”的解決方案包括印刷越來越大批量的廉價貨幣，這就導(dǎo)致了公共債券大量增加，并使“借錢消費的態(tài)度”深入人心。而這就是主要問題的所在。布什政府已經(jīng)放棄了自由市場的原則來救助金融業(yè)，并公布了第三次的連續(xù)政府救助。凱恩斯式的通貨再膨脹帶來了更大損失，經(jīng)營金融資產(chǎn)需要更多的政府資金，政府的資產(chǎn)負(fù)債表更大規(guī)模的惡化。這些貨幣有益處嗎？

　　大蕭條重現(xiàn)？

　　由于擔(dān)心20世紀(jì)30年代時的通貨緊縮再次出現(xiàn)，投資者拋售資產(chǎn)來償還債務(wù)及向資產(chǎn)負(fù)債表注入流動性�，F(xiàn)在資產(chǎn)保值比增值更為重要。英國央行將貸款利率降了1%至2%，達(dá)到了57年以來的最低點。中國也降低了利率。加拿大將利率降至了1.5%。美國的利率則接近了零的水平，這是有史以來的最低水平。不幸的是，驚人的降息措施引發(fā)了多米諾骨牌似的競爭貶值。同樣利率已經(jīng)近零，上萬億的政府救助由于貨幣流通速度和銀行囤積現(xiàn)金以及縮小借貸的規(guī)模而收效甚微。在零利率的水平下，貨幣已經(jīng)變得毫無價值，存錢到銀行還不如把錢藏在床墊下。這些刺激措施無論是橋梁建設(shè)這樣的公共工程抑或政府救助都增加了財政赤字，削弱了美元的價值。2008年第三季度房屋價格跌度創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄——16.6%。2008年11月份美國消費者物價指數(shù)下跌了1.7個百分點，這是1932年以來的最大跌幅。原油價格也跌到了50美元/桶之下。突然之間通貨膨脹消失，取而代之的是通貨緊縮�？諝庵袕浡�著通貨緊縮的氣氛，高杠桿和價格下跌讓人們擔(dān)心這會是第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條。上世紀(jì)90年代，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，隨之而來的去杠桿化導(dǎo)致房屋價格下跌了約20年，股市跌了83%。值得注意的是，零利率并沒有幫助日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，因為現(xiàn)金被囤積，貨幣流動停滯。在上世紀(jì)30年代，美聯(lián)儲降低了基金利率，羅斯福的美元貶值策略引發(fā)了“損人利己”的競爭貶值競賽和新一輪貿(mào)易保護(hù)

　　主義。股市跌了近90%。

　　印鈔機(jī)的威力

　　美國作為一個債務(wù)國，大規(guī)模消費意味著債上加債，因為美國缺少儲蓄的支持。美國人往往花的多而儲蓄少。債務(wù)水平達(dá)到了歷史最高水平。自2008年5月1日以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)部分增長了一倍，從8940億美元升至了歷史最高水平2.3萬億美元，增長規(guī)模相當(dāng)于GDP的10%。紙幣印刷機(jī)在加班運轉(zhuǎn)。

　　傳統(tǒng)上美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表是由美國國債組成的，但在美國財政部長鮑爾森的支持下以及所猜測的不良資產(chǎn)的加入，現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中包括了貨幣市場基金和抵押貸款有關(guān)的證券，而國債所占份額不足三分之一。美國截至2008年9月30日的財年預(yù)算赤字達(dá)到了歷史最高紀(jì)錄——4550億美元，而且由于政府救助和項目支出，在未來兩年中每年的財政赤字都可能超過1萬億美元。以目前的支出速度，財政赤字會達(dá)到2萬億美元，占到美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的16%。同時貨幣供應(yīng)量的增長率已經(jīng)達(dá)到了兩位數(shù)，根據(jù)ShadowStats的統(tǒng)計，貨幣基數(shù)比去年同期增長了38%。

　　布什總統(tǒng)上任時，政府財政預(yù)算盈余，但奧巴馬總統(tǒng)上任時面臨的卻是財政赤字以及自經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如今財政赤字占到了GDP的7%，超過了1983年6%的歷史紀(jì)錄。而在未來9個月，美國財政部還必須借款1萬億美元。美國政府是否可信已經(jīng)打上了問號。

　　黃金替代品

　　隨著世界市場中充斥著美元以及華爾街毀滅了其可笑的貨幣衍生品，市場正在尋找一種替代品。隨著數(shù)萬億新發(fā)行的貨幣投入市場，不可兌換的紙幣和浮動匯率的試驗已經(jīng)失敗。黃金支持貨幣的認(rèn)識又重新回來了。在6000年的漫長歷史中，黃金已經(jīng)成為一種儲存價值的貨幣資產(chǎn)。它是美元的替代品。并非偶然的是，在歷史上三次經(jīng)濟(jì)大衰退之后，黃金作為價值儲藏者的作用都為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)作出了很大的貢獻(xiàn)。今天它同樣是一個避風(fēng)港。英鎊計價的黃金價格上漲了三分之一，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，歐元計價的黃金價格則上漲了10%。日元計價也同樣如此。盡管2008年3月時黃金價格達(dá)到了頂峰——1033美元，現(xiàn)在上升了7%，并且隨著美聯(lián)儲主席伯南克采取美元兌黃金的貶值政策，美元世界將迎來史上最大的貶值浪潮，黃金的價格則會創(chuàng)下歷史新高。減輕債務(wù)的最簡單方法就是通過通貨膨脹來達(dá)到貨幣貶值的目的。如今黃金的吸引力在于其它資產(chǎn)貶值的時候它還能儲藏價值。

　　世界不可能在一夜之間恢復(fù)金本位制度。但目前需要的是一個新的基準(zhǔn)，并且可能是一籃子貨幣，而黃金就是其中重要的一部分。這樣一來將會為金融體系注入確定性、信任和完整性，并且為美元貶值提供解決方案。

　　現(xiàn)金將成為垃圾

　　歷史表明在通貨膨脹和通貨緊縮的時代，黃金的表現(xiàn)都要優(yōu)于現(xiàn)金或美元。黃金供應(yīng)量的年增長率僅為1%，而美元的供應(yīng)量在過去短短5周的時間內(nèi)就翻了一番。

　　現(xiàn)金只有在保持其價值時才能稱王。我們認(rèn)為將新增加的債務(wù)貨幣化（定量寬松政策）會帶來通貨膨脹以及大規(guī)模的貨幣貶值，屆時現(xiàn)金就變成了一堆廢紙。現(xiàn)金只是暫時儲存價值的手段而黃金卻是永久性的。

　　我們認(rèn)為，對于一種所有人都能接受的儲存價值和交換媒介的需要是基于將黃金作為貨幣儲存的需求。事實上，中央銀行正在收購曾經(jīng)被借出的黃金，以用來支撐黃金價格。世界黃金協(xié)會指出2008年第三季度黃金的需求量達(dá)到了季度最高點——320億美元。自雷曼兄弟破產(chǎn)之后，黃金的價格上漲了20%以上，世界最大的ETF現(xiàn)在擁有765噸黃金�，F(xiàn)在的黃金都被儲藏在大部分中央銀行。雖然它們也采用美元交易，但黃金還是它們儲備資產(chǎn)的主要部分。具有諷刺意味的是，美國是世界上最大的黃金持有國。據(jù)報道，最近伊朗購買了價值750億美元的黃金。甚至連發(fā)行歷史僅有十年的歐元背后也有15%的黃金支撐。

　　在經(jīng)濟(jì)大蕭條中，投資者對機(jī)構(gòu)和貨幣喪失了信心，轉(zhuǎn)而投向避風(fēng)港——黃金來儲藏價值。在上世紀(jì)90年代的日本，黃金使投資者免于受到日元貶值的損失�？梢钥隙ǖ氖牵�基金利率降至零以及數(shù)萬億的救援案將會引發(fā)通貨膨脹的加劇以及美元的進(jìn)一步貶值。過去7年黃金的價格增加了3倍，表現(xiàn)優(yōu)于不兌換紙幣和不兌換市場。

　　我們認(rèn)為，金價會超過1000美元/盎司。當(dāng)現(xiàn)金變得毫無價值時，就會加速向這個目標(biāo)前進(jìn)。屆時美國就進(jìn)入一個美元危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的時代。