花旗東亞：看好電信零售和黃金

　　2009年謹(jǐn)慎過(guò)度配置長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品，以防牛市輪回周轉(zhuǎn)不及

　　從理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)的2008年到期的高收益產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品幾乎占據(jù)了半壁江山。

　　盡管2008年由于“零收益”事件的發(fā)生，一度使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量銳減，但眼下到來(lái)的2009年，對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)仍舊充滿了機(jī)會(huì)。

　　低利率時(shí)代搏取高收益

　　機(jī)會(huì)首先來(lái)自低利率時(shí)代。

　　2001年、2002年是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品流行起來(lái)的時(shí)候，那時(shí)也正處于一個(gè)低利率的時(shí)代。“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點(diǎn)在于本金可以不動(dòng)，將利息去購(gòu)買(mǎi)期權(quán)進(jìn)行以小搏大的投資”，匯豐中國(guó)個(gè)人金融理財(cái)業(yè)務(wù)副總監(jiān)李峰向記者表示道，如果產(chǎn)品設(shè)計(jì)得好，完全可以取得一個(gè)較好的收益。

　　眼下，隨著利率的下調(diào)，一些固定收益產(chǎn)品或是信托貸款類(lèi)產(chǎn)品的收益已經(jīng)在不斷下調(diào)，要想獲得比定存利率高兩、三倍以上的收益，已經(jīng)很難。但能夠搏取這樣收益的可能性還是存在于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，因此這也被銀行們認(rèn)為是個(gè)機(jī)會(huì)。

　　但是，從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，低利率也對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)帶來(lái)難度。首先就是利率下調(diào)，本金產(chǎn)生的利息就減少了，能夠付出的期權(quán)金也跟著減少。比如產(chǎn)品的參與率越高，要支付的期權(quán)金就越多，現(xiàn)在期權(quán)金少了，必然參與率下降。而參與率與產(chǎn)品收益是呈正比，它的下降必然影響產(chǎn)品的最終收益。

　　其次，為了獲取更多的期權(quán)金，銀行采取的策略可能就是拉長(zhǎng)產(chǎn)品期限。但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心這樣的做法并不一定合適。恒生銀行中國(guó)財(cái)富管理及業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)主管楊德行就向記者表示：“我不贊成這樣。前幾年也是一個(gè)低利率的時(shí)候，也有銀行拉長(zhǎng)了產(chǎn)品期限，結(jié)果牛市來(lái)臨，這些產(chǎn)品的處境又十分尷尬�！�

　　無(wú)獨(dú)有偶，花旗中國(guó)零售銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品總監(jiān)梁展霖也對(duì)記者表示道，“2003、2004年的時(shí)候，同樣處于低利率時(shí)期，同樣經(jīng)歷一輪股票回調(diào)，有投資者買(mǎi)了一堆中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)果錯(cuò)過(guò)了牛市。”

　　所以，低利率的到來(lái)對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也存在兩難的情況。但與其他理財(cái)產(chǎn)品比較，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在低利率時(shí)代反而是個(gè)機(jī)會(huì)，只是收益無(wú)法與前兩年百分之二三十這樣的高收益相比，梁展霖認(rèn)為“比定存利率高兩、三倍已很不錯(cuò)�！�

　　全球機(jī)會(huì)股票為主

　　對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，標(biāo)的選擇至關(guān)重要。

　　從過(guò)去的2008年來(lái)看，全球市場(chǎng)一片震蕩，無(wú)論是資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)還是匯率市場(chǎng)無(wú)一難逃大幅調(diào)整的命運(yùn)。這也牽涉到了2008年結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終收益，究竟選擇哪個(gè)標(biāo)的，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)更加有難度。

　　但是，沙里淘金在于擁有一雙慧眼。

　　對(duì)于2009年看好的全球機(jī)會(huì)，各家銀行表現(xiàn)了不同的看法。

　　如梁展霖向理財(cái)周報(bào)記者表示道，“我們看好北亞市場(chǎng)，比如韓國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)歷過(guò)1997年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，韓國(guó)在技術(shù)上、結(jié)構(gòu)上進(jìn)行改革，反而在一些電子、電信行業(yè)成為了強(qiáng)國(guó)。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)韓國(guó)雖然也有影響，但我們的看法是韓國(guó)還是能從這次風(fēng)暴中走出來(lái)的�！�

　　“另外，中國(guó)也是我們看好的經(jīng)濟(jì)體。2009年的GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)有所下降，但是與全球相比，還是處于一個(gè)正增長(zhǎng)的比例�！绷赫沽乩^續(xù)說(shuō)道。

　　從資本市場(chǎng)來(lái)看，花旗更看好電信業(yè)、剛性需求的零售業(yè)，對(duì)高檔消費(fèi)品行業(yè)則不看好。在選股方面，梁展霖表示將遵循以下原則，以藍(lán)籌股為主，參考公司的營(yíng)業(yè)歷史、現(xiàn)金流以及配股息等情況。

　　楊德行則向記者表示道，“看好黃金在2009年的表現(xiàn)”，他對(duì)黃金的走勢(shì)充滿信心，“全球經(jīng)濟(jì)的衰退、美元的走弱都將有利于黃金價(jià)格的上揚(yáng)”，他表示2009年將看好黃金到2000美元/盎司。設(shè)計(jì)此類(lèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時(shí)，選擇掛鉤的將是倫敦交易所黃金下午定盤(pán)價(jià)，而非黃金期貨等標(biāo)的。

　　東亞銀行個(gè)人銀行財(cái)富管理部總經(jīng)理陳柏軒則向記者表示道，“從股票來(lái)講，歐洲股票、H股可能要慢慢增加，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)比較看好�！�

　　當(dāng)然，對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來(lái)看，標(biāo)的選擇之外，期權(quán)的策略選擇更重要。即便在全球投資市場(chǎng)一片震蕩的時(shí)候，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品仍舊可以利用期權(quán)策略設(shè)計(jì)出好的產(chǎn)品。如目前流行的“漲跌雙贏策略”、“市場(chǎng)中立策略”、“相對(duì)表現(xiàn)策略”等，就是用于單一方向不夠明確的時(shí)候。

　　從結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤的標(biāo)的來(lái)看，資本市場(chǎng)仍舊是個(gè)主流，掛鉤股票或一籃子股票指數(shù)是銀行選擇的大方向。

　　2009年投資保持好心態(tài)

　　2009年，究竟是經(jīng)濟(jì)蕭條的初期還是中期，各有各的說(shuō)法。

　　“投資者不要放棄”，梁展霖表示道。李峰也向記者表達(dá)了“這時(shí)候需要投資者保持一個(gè)好的心態(tài)”的意思。

　　但是，投資者抄底心態(tài)需謹(jǐn)慎。如果投資者預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)會(huì)反轉(zhuǎn)，那么可以利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品做一些投資，如李峰向記者介紹的“分批買(mǎi)進(jìn)”法。

　　梁展霖則建議投資者可以適當(dāng)提高非保本投資的比例，對(duì)一些自己看好的市場(chǎng)可針對(duì)性介入一部分資金。星展銀行星展銀行（中國(guó)）投資、保險(xiǎn)及存款部主管龔耀明就曾對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示：“現(xiàn)在大家對(duì)QDII避而遠(yuǎn)之，也許說(shuō)不定現(xiàn)在是個(gè)購(gòu)買(mǎi)QDII的時(shí)候�！�

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　　2009，理性投資需順勢(shì)而為

　　辭舊迎新之際，有人以“血流成河”來(lái)回顧評(píng)價(jià)2008年的投資市場(chǎng)，有更多的人則開(kāi)始發(fā)問(wèn)：2009年的投資機(jī)會(huì)和黑馬在哪里？其實(shí)，廣大投資者在今年遭遇挫敗的最大提示，莫過(guò)于“投資當(dāng)理性而為”。除去“分散投資、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、長(zhǎng)期投資”這三條雖老生常談。但切不可忘的終身投資法則，筆者以為“理性投資”的一大要?jiǎng)?wù)當(dāng)是“順應(yīng)大勢(shì)”。

　　看清并順應(yīng)大勢(shì)是成功投資的前提。盡管在世界各國(guó)紛紛祭出大幅降息和擴(kuò)大投資的政策法寶后，金融海嘯出現(xiàn)了一些平息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊還遠(yuǎn)未見(jiàn)底。世界銀行預(yù)計(jì)，美國(guó)2009年GDP增長(zhǎng)率下滑至負(fù)0.5%；失業(yè)率可能從目前的6.7%上升至8.5%-9%；此外，美國(guó)未來(lái)還有集中爆發(fā)信用卡危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也明顯減速，將展開(kāi)“保八”之戰(zhàn)。

　　單就國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)而言，無(wú)疑要看包括“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激方案在內(nèi)的系列政策組合拳效果如何。根據(jù)項(xiàng)目審批與工程進(jìn)度之間存在的時(shí)間差，“四萬(wàn)億”方案的成效將于2009年第二季度起在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中逐步呈現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)今年下半年國(guó)內(nèi)股市即有機(jī)會(huì)展開(kāi)一些反彈，受惠最大的基建相關(guān)建設(shè)、建材行業(yè)可能迎來(lái)機(jī)遇。但是從“大勢(shì)”角度也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，因此前述行業(yè)的反彈空間將會(huì)受限。

　　在2009年市場(chǎng)大勢(shì)走向不明的情況下，投資者更應(yīng)遵守全面資產(chǎn)配置原則，才能在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)尋求穩(wěn)健的回報(bào)。具體操作上，可以透過(guò)一些相對(duì)表現(xiàn)的投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。例如，根據(jù)“四萬(wàn)億”投資分布，將有70%即高達(dá)2.8萬(wàn)億的資金將投入鐵路、公路、災(zāi)后重建等基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，投資者可透過(guò)看好一些在這一大規(guī)模投資刺激方案中受惠的公司，如基建、水泥等，看淡一些受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢沖擊較大的公司，如航空、汽車(chē)、家電、出口等行業(yè)的股票，來(lái)達(dá)到最佳的波動(dòng)市況下的中性策略。

　　此外，基于其他市場(chǎng)大勢(shì)判斷的資產(chǎn)配置也應(yīng)納入規(guī)劃全局。例如，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)已將利率降至接近于零的水平，未來(lái)可能開(kāi)動(dòng)美元印鈔機(jī)。加之歐洲央行降息步伐緩慢，歐元對(duì)美元保持利差優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)美元今年將風(fēng)光難再。同時(shí)，全球金融市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程值得參考，有預(yù)測(cè)認(rèn)為到2009年中期，對(duì)沖基金的總資產(chǎn)會(huì)從目前的1.6萬(wàn)億左右美元進(jìn)一步縮水到1萬(wàn)億美元，對(duì)沖基金為應(yīng)付贖回將被迫減倉(cāng)，因此上半年市場(chǎng)可能還有反復(fù)。與之對(duì)應(yīng)，雖然預(yù)計(jì)2009年商品市場(chǎng)還有慣性探底的壓力，但在美元可能走軟以及下半年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的預(yù)期之下，諸如黃金等商品存在反彈契機(jī)與避險(xiǎn)的投資價(jià)值，因此投資者可趁金價(jià)低迷適量配置黃金相關(guān)資產(chǎn)。