三種力量影響中長(zhǎng)期黃金走勢(shì)

　　隨著美國(guó)華爾街五大投行“神話”的終結(jié)和各國(guó)政府斥資救市方案的接連出臺(tái)以及全球范圍內(nèi)所采取的大幅度、連續(xù)性降息的貨幣政策，反映出肇始于美國(guó)的金融危機(jī)儼然已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，并開(kāi)始侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全球股市反復(fù)劇烈振蕩似乎也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下坡路，而市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的悲觀情緒大都籠罩在衰退陰影下。對(duì)于黃金市場(chǎng)，則有不少投資者將經(jīng)濟(jì)衰退作為推動(dòng)金價(jià)中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的重要因素。對(duì)此有必要先從歷史回顧入手，考察經(jīng)濟(jì)衰退與金價(jià)的關(guān)聯(lián)。

　　筆者通過(guò)對(duì)從上世紀(jì)70年代以來(lái)金價(jià)的歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，金價(jià)整體走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系并不一致。1979-1981年這段經(jīng)濟(jì)衰退期中，成為二戰(zhàn)以后最令人印象深刻的黃金牛市，當(dāng)時(shí)的金價(jià)從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達(dá)315%。但是在此之后的1989-1991年和2000-2001年的兩次經(jīng)濟(jì)衰退期中金價(jià)并沒(méi)有呈現(xiàn)出大幅上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，這兩個(gè)時(shí)期的金價(jià)分別維持在360-420美元/盎司區(qū)間和205-350美元/盎司區(qū)間寬幅振蕩。

　　一、經(jīng)濟(jì)衰退中，黃金的商品屬性即黃金的需求會(huì)有所下降

　　從黃金的商品屬性來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，作為黃金商品屬性主要體現(xiàn)的金飾需求將會(huì)有所下降（金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分），從而對(duì)金價(jià)產(chǎn)生向下的壓力。對(duì)比全球經(jīng)濟(jì)變化與全球金飾需求從中可以看到：在1997年?yáng)|亞金融危機(jī)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的兩次全球經(jīng)濟(jì)衰退中金飾需求的下降是顯而易見(jiàn)的。因此，單純從金飾需求的角度無(wú)法支持經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致黃金牛市的論斷。

　　二、經(jīng)濟(jì)衰退伴隨嚴(yán)重通脹，黃金的金融屬性即對(duì)沖通脹的避險(xiǎn)需求增強(qiáng)

　　從黃金對(duì)沖通脹的金融屬性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退如果伴隨著嚴(yán)重的通脹水平，即經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”時(shí)，黃金的避險(xiǎn)功能將會(huì)推動(dòng)金價(jià)上揚(yáng)。

　　在結(jié)合美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)考察經(jīng)濟(jì)衰退與金價(jià)的關(guān)系時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)：上世紀(jì)80年代初起的黃金牛市是在經(jīng)濟(jì)衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現(xiàn)的，由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退并不必然導(dǎo)致黃金牛市，只有經(jīng)濟(jì)衰退與通脹高企并存的“滯脹”局面下金價(jià)呈現(xiàn)了牛市格局。

　　另外，經(jīng)濟(jì)衰退如果引發(fā)美元幣值的下跌，那么對(duì)沖美元貶值的需求也會(huì)使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格具有向上的動(dòng)能，美元指數(shù)與黃金基本處于負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)衰退下的金價(jià)走勢(shì)評(píng)估必須要結(jié)合通脹水平預(yù)期和美元走勢(shì)的判斷才具有合理性，簡(jiǎn)單地將經(jīng)濟(jì)衰退與黃金牛市聯(lián)系起來(lái)的觀點(diǎn)并不全面。相反，它取決于金飾需求、對(duì)沖通脹需求和對(duì)沖美元貶值需求三種力量的相互影響。

　　三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的黃金走勢(shì)

　　那么當(dāng)前全球所面臨的由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)從而危機(jī)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)并造成經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)狀是否滿(mǎn)足上述條件以此支撐黃金價(jià)格呢？不妨通過(guò)以下三方面進(jìn)行求證：

　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨負(fù)增長(zhǎng)，美元指數(shù)走勢(shì)異常強(qiáng)勁

　　歐元、英鎊及日元所占美元指數(shù)的權(quán)重較大，尤其是歐元權(quán)重達(dá)到了近57.6%，可見(jiàn)歐元的波動(dòng)情況對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)影響程度相對(duì)較大。而目前由于歐元區(qū)主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)紛紛布步入衰退，其中包括歐元區(qū)內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)體—德國(guó)。日前德國(guó)公布的第三季GDP降幅達(dá)0.5%，而這是自1996年以來(lái)該國(guó)經(jīng)濟(jì)首度陷入衰退。另外，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，此前公布的第三季度GDP下滑0.5%，并且英國(guó)央行表示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)從今年下半年起已經(jīng)進(jìn)入衰退。由此看見(jiàn)，占比美元指數(shù)權(quán)重較多的兩個(gè)國(guó)家所面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)導(dǎo)致兩國(guó)貨幣持續(xù)貶值，造成美元相對(duì)走強(qiáng)的重要因素之一。

　　第二， 全球商品價(jià)格齊跌，原油走勢(shì)相當(dāng)疲軟

　　黃金由于自古以來(lái)的特殊地位，不但具有一般商品屬性而且具有對(duì)抗通貨膨脹的金融屬性。故作為影響黃金價(jià)格主要的因素不僅包括商品的供需問(wèn)題而且還包含了通脹問(wèn)題。

　　自今年7月份原油價(jià)格從歷史最高點(diǎn)148美元/桶跌至50美元/桶附近以及反映部分主要商品價(jià)格的CRB指數(shù)自高點(diǎn)起下跌至今跌幅累計(jì)達(dá)到約48.58%。反映出隨著全球商品價(jià)格的齊跌，今年上半年令市場(chǎng)擔(dān)心的全球通脹問(wèn)題正逐漸淡出市場(chǎng)視角，這也意味著對(duì)抗通脹的金價(jià)暫時(shí)回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時(shí)的弱化了。

　　第三，預(yù)計(jì)2008年全球黃金需求情況低于去年，印度需求大幅下降

　　世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2008年上半年度黃金供需報(bào)告中顯示，今年上半年全球黃金供應(yīng)量較去年同期增加21噸至1619噸，而與此相反的是受到年初國(guó)際金價(jià)大幅走高等因素影響，2008年度上半年黃金需求同比減少339噸或降幅約19%至1450噸。另外，全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)印度本財(cái)年黃金需求大幅下滑。據(jù)最新資料顯示，印度9月份黃金進(jìn)口量較上月下滑32%至69噸左右，10月份進(jìn)口量繼續(xù)下滑至44噸，同比減少27%至44噸。而在一般情況下，9、10月份本應(yīng)是印度一年之中黃金需求量最旺的兩個(gè)月份，因兩大重要節(jié)日（排燈節(jié)和十勝節(jié)）需要黃金飾品進(jìn)行裝飾布置。由于印度是最大的黃金消費(fèi)國(guó),預(yù)計(jì)約占2008年全球需求的26%，因此該國(guó)黃金需求的減少必將影響到本年度全球黃金需求狀況，預(yù)計(jì)2008年黃金總需求量下降約15%低于去年的3518噸。

　　由于上述三方面的原因，將經(jīng)濟(jì)衰退作為推動(dòng)金價(jià)中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)的重要因素就目前的現(xiàn)狀來(lái)看似乎過(guò)于牽強(qiáng)。

　　小結(jié)

　　筆者認(rèn)為，由于目前黃金的定價(jià)權(quán)主要在國(guó)際市場(chǎng)上，因此國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)影響較大。短期內(nèi)，在美元仍舊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)以及商品市場(chǎng)依舊疲軟的情況下，金價(jià)亦難走出目前的寬幅震蕩格局；中期來(lái)看，美元所面臨的回調(diào)壓力日益增大及原油、商品價(jià)格在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整之后將迎來(lái)一波反彈行情，屆時(shí)金價(jià)有望獲得支撐。