黃金不可過分看空

　　如果你把800美元看作分水嶺----像市場普遍看法那樣，從而認(rèn)為金價由此進(jìn)入熊市，或甚而至于準(zhǔn)備找位置放空的話，那么，或許，你該警惕，那可能不是個好主意。

　　的確，金價在8月15號首破800美元后，反彈正好到850美元，又自該線被壓回，9月9日再次擊穿了800線，看上去很技術(shù)，下方空間似乎已經(jīng)被打開，但問題是，下面空間真的很大嗎？個人的看法是，如果你錯過了8月下旬反彈過程中的拋點，那么當(dāng)前已沒有必要再追了。目前只適合持有前期空單，既不適合新空，也不適合加空。

　　顯見的，金價的這輪暴跌與美元的暴漲和油價的暴跌密切相關(guān)，于是我們就先從這兩方面展開思考。

　　一． 美元真的反轉(zhuǎn)了？

　　正如我們所看到，美元自7月中旬以來的這一輪漲勢相當(dāng)強(qiáng)勁，不到一個月時間已經(jīng)自

　　71一線竄到80附近，漲幅超過12%，而美元指數(shù)的止跌轉(zhuǎn)升與黃金和原油的高位掉頭都發(fā)生在7月15日，三個品種之間的聯(lián)動和步調(diào)都相當(dāng)?shù)囊恢隆Ｅc前期不同的是，這次美元指數(shù)在沖擊重要壓力線74線的過程中，相當(dāng)?shù)妮p松，沒有猶豫，鞏固整理也是在越過76以后，如此的強(qiáng)勁也難怪油價和金價跌得如此暢快。那么，下一步呢？美元真就扶搖直上了？個人認(rèn)為對強(qiáng)勁的美元需多一分冷靜，什么是支持美元這輪暴漲的本質(zhì)原因？是美國經(jīng)濟(jì)切實轉(zhuǎn)暖了？7，8月份的確有少數(shù)短觀數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，但也只是零星的亮點，難以形成證據(jù)鏈。9月3日美聯(lián)儲的褐皮書對經(jīng)濟(jì)狀況評價顯然很難跟樂觀聯(lián)系起來，總體的論調(diào)是經(jīng)濟(jì)仍在放緩，消費者削減支出。如果說有樂觀成分的話，那就是報告中提到未來物價壓力可能有所緩解，而原因是近期部分商品和原油價格的回落。

　　就在近兩日，我們連續(xù)聽到壞消息。首先，美國政府宣布將房利美、房地美兩家房貸巨擎收歸國有，并向兩房提供2000億美金的流動性，這是今年美國政府自插手貝爾斯登以來，第二次直接插手金融企業(yè)的重大舉措。消息一出來，各界反應(yīng)基本是正面的，普遍認(rèn)為此舉有利于挽救房市，提振市場信心，甚至摩根斯坦利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這可能成為信貸危機(jī)的一個轉(zhuǎn)機(jī)。美元指數(shù)的直接反應(yīng)是沖上了80線。看上去似乎是很好的消息，可筆者不這樣看。的確，美國政府出面接手兩房，在很大程度上可以減輕市場憂慮，美國政府的信譽當(dāng)然不能跟非洲某些小國政府比。但值得注意的是，美國政府為什么要接手？那是因為問題已相當(dāng)嚴(yán)重，已經(jīng)到了政府不得不出手的地步，按美國財長保爾森的說法，如果兩房倒閉，對美國和國際的沖擊是無法接受的。那么，美國政府接手兩房對美國經(jīng)濟(jì)來說，究竟有多少幫助？個人認(rèn)為，對于美國經(jīng)濟(jì)目前面臨的兩大核心問題信貸和房產(chǎn)來說，此舉當(dāng)然是正面的，但只能說可能不會更壞而已，遠(yuǎn)談不上轉(zhuǎn)好，距離整體的復(fù)蘇還有相當(dāng)?shù)穆芬�走，此消息對市場信心的所謂提振，也只能的短效的。兩房的事情話音未落，又一個壞消息又隆重登場，雷曼兄弟提前公布第三季度大幅虧損達(dá)39億美元，緊接著市場又流傳出美國政府將幫雷曼兄弟尋求買家的“傳言”。這也映證了美聯(lián)儲的那句“經(jīng)濟(jì)仍在放緩”，困擾美國經(jīng)濟(jì)的兩大核心問題并未給出任何樂觀信號，經(jīng)濟(jì)也自然難以真正復(fù)蘇。

　　那么什么是支撐美元本輪暴漲的真實原因？筆者認(rèn)為，不是美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而是市場把更多的注意力投向了美國以外，美國經(jīng)濟(jì)衰退對國際的影響正在逐步顯現(xiàn)，而明顯有了加速惡化的跡象。尤其是歐洲，這兩個月以來歐洲的各種數(shù)據(jù)的惡化程度正在加速。就在本周，歐盟公布的8月報告中，大幅調(diào)低了歐盟今年的預(yù)期增長率，從2%修正到了1.4%，歐元區(qū)08年GDP增長預(yù)期由1.7%下調(diào)至1.3%；其中法國08年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期自1.6%下調(diào)到1.1%，英國增長預(yù)期由1.7%下調(diào)至1.1%。另外歐洲的一枝獨秀德國自二季度以來經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩，歐盟預(yù)計德國將在第二季度和第三季度陷入衰退，而英國預(yù)計在第三季度和第四季度進(jìn)入衰退。困擾歐洲的通膨問題也揮之不去，歐盟新的預(yù)測數(shù)據(jù)為08年歐元區(qū)通脹預(yù)期由3.1%上調(diào)至3.6%。歐盟主席容克日前的講話頗有意思，他說歐元區(qū)并不存在衰退的危險，但有技術(shù)性衰退的可能。筆者看不出此衰退與彼衰退有何質(zhì)的不同。即使技術(shù)性衰退被定義為連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下降，那它也是下降，不是增長，不是持平，是下降。前段時間，市場的注意力在美國經(jīng)濟(jì)的衰退可能，美元被持續(xù)壓低，而這一個月以來，市場開始關(guān)注越來越糟糕的歐洲數(shù)據(jù)，人們發(fā)現(xiàn)歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況并不比美國強(qiáng)，難以支撐1.6左右的對美元匯價，于是歐元兌美元急速從1.6水平修正到1.4左右。我們應(yīng)注意到，匯價的這種修正并不是由美國基本面的改變所帶來的，這一點可以從美元對人民幣匯價變動看出點問題來，自7月15日到9月12日以來，美元指數(shù)上漲超過12%，而中國官方匯價從6.8320升至6.8458，漲幅僅3%，原因很簡單，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要比歐洲和亞洲其他地區(qū)好得多，在美國經(jīng)濟(jì)前景仍然暗淡的前提下，美元指數(shù)回升的后續(xù)動力是值得懷疑的。

　　另一方面，就目前來說，對美國政府而言，什么樣的匯價更符合國家利益？國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題并未得到解決，并且還越來越糟，最佳的策略當(dāng)然是讓全球人民幫忙，順便洗劫全球人民，如果美元真的就從此轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢，更不利于解決問題。當(dāng)然美國政客一貫的聲音是支持強(qiáng)勢美元，但這種說法和“執(zhí)政為民”“天下為公”一樣，同屬囈語，姑且聽之，當(dāng)不得真。歐盟官員近期的態(tài)度相對更坦白可愛一些，一方面對歐元的回落表示歡迎，同時表示歐元兌美元1.4的水平仍然是被高估的。

　　二． 原油熊途漫漫？

　　另一個壓低金價的重要原因來自原油的暴跌，7月15日以來，國際原油價格跌幅超過30%，市場普遍的看法是油價回落緩解了全球通膨壓力，從而令黃金規(guī)避通膨的吸引力下降，基金紛紛從金市撤出，轉(zhuǎn)向資本市場。的確，這是市場正在經(jīng)歷的，但有兩個問題值得思考。

　　一是原油真就轉(zhuǎn)入漫漫熊途了？我們細(xì)想不難發(fā)現(xiàn)，油價的這輪暴跌主要由三方面因素所致。首先當(dāng)然是顯見的美元暴漲，這種直接作用無須廢話，其次是由全球經(jīng)濟(jì)滑坡所帶來的需求下滑擔(dān)憂，其實這是本輪暴跌更主要的因素。EIA10日公布的最新預(yù)測中，美國三，四季度和08，09年原油需求都呈現(xiàn)大幅下滑，為03年以來最低水平，報告中對全球09年的需求預(yù)測年率僅增1.1%，而對經(jīng)合組織國家09年的需求預(yù)測為年率下降0.8%。顯示由美國經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的全球經(jīng)濟(jì)減弱對原油需求的影響正在顯現(xiàn)。其三也是最直接的因素是資金的撤出，今年4月以來的美國官方對原油市場的投機(jī)調(diào)查一直沸沸揚揚。市場看到，政客們對一份份調(diào)查報告表示不滿，非要將價格持續(xù)上漲歸咎于原油市場的投機(jī)活動，不依不饒，不達(dá)目的不罷休。不論政客們是否真的如此認(rèn)為，但至少把公眾的怨憤成功的引向了原油市場上的各種基金。同時布什政府又通過了釋放戰(zhàn)略儲備和開放近海開采的議案；歐佩克又迫于美國壓力不得不象征性提高產(chǎn)量。終于，在種種壓力下，在價格摸到市場普遍預(yù)期的接近150美元/桶水平后，資金紛紛選擇及時兌現(xiàn)，目前價格已退到100美元重要心理線，倫敦市場上價格一度觸及100美元下方。但是，從100美元向下，我們還能看多遠(yuǎn)？上述三個因素中，第一個美元因素，前面已有論述。第二需求減緩問題，能減多少？能減多久？以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長足以沖銷發(fā)達(dá)國家的減幅，而眼看著利潤縮水的歐佩克又能容忍價格跌到哪里去？就在本周，也就是10日，在歐佩克例會上決定，將產(chǎn)量恢復(fù)到07年水平，調(diào)低產(chǎn)量上限到2880萬桶，而目前的產(chǎn)量是2967萬桶/天，該決議將在未來40天內(nèi)被執(zhí)行。換句話說，所謂需求下降擔(dān)憂其實無非一個接口而已，需求能降，供給就不能降？如果價格持續(xù)下滑，歐佩克也將連續(xù)調(diào)降產(chǎn)量。第三是資金流向問題，這也是最直接的砸低價格的因素，但截至到9月2日的CFTC持倉在前期連續(xù)四周轉(zhuǎn)為凈空后，由連續(xù)三周恢復(fù)凈多結(jié)構(gòu)，盡管凈多數(shù)量較前幾個月大幅收斂，但一個明確信號告訴我們，基金并不想長期做空。因此，個人看法100美元作為歐佩克也好，市場也好，一個重要的心理關(guān)口，短時間擊穿100美元是有可能的，但是進(jìn)一步滑向80，甚至70是不太現(xiàn)實的，價格在100美元下方停留的時間也不會很長。我們必須承認(rèn)的一點是，低油價的時代已經(jīng)一去不返了，最最根本的一個理由就是原油不是大豆，今年吃了明年再種，甚至還可能有更多可吃；原油也不是美元，想印多少印多少。

　　二是黃金還會跟隨油價走多遠(yuǎn)？即使我們把原油稱作黑金，但其終究還是商品，不是貨幣，左右油價的最本質(zhì)的因素還是其商品屬性，不是金融屬性。這段時間，的確，金價在很大程度上是被油價帶下來的，理由是通膨壓力緩解。但目前世界經(jīng)濟(jì)面臨的問題難道僅僅只有一個通脹嗎？顯見的，我們正在經(jīng)歷和面對的，是以美國為首的全球經(jīng)濟(jì)的趨弱，相對于通脹，這才是更重要，更核心的問題。如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，那么黃金對抗經(jīng)濟(jì)滑坡的吸引力又將得到顯現(xiàn)，即使油價繼續(xù)走軟，其對金價的影響能力和作用方向也將值得推敲了。

　　三． 世界經(jīng)濟(jì)困難重重，中國經(jīng)濟(jì)難以樂觀

　　這個問題，其實前面已經(jīng)有所論述，我們看到美國經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生令人振奮的質(zhì)的變化，而信貸危機(jī)蔓延的后續(xù)影響正在損害世界經(jīng)濟(jì)，而影響不是逐漸趨緩，而是日益惡化。英，法兩過早已是跌跌撞撞，而原本表現(xiàn)異常出色的德國也終于顯現(xiàn)疲態(tài)。近幾年人類面臨空前的威脅，氣候異常，海嘯地震不斷，油荒配合著饑荒，衰退又伴著通脹，恐怖分子空前活躍，地區(qū)間沖突也不斷，印度已經(jīng)有了核武器，朝鮮核問題懸而未決，現(xiàn)在伊朗核問題又沸沸揚揚，我們不僅要問，世界究竟是怎么了？

　　而中國一直被寄予厚望，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，中國作為少數(shù)保持良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)體的旗桿。筆者在3月份文章中形容中國是“看上去挺美”，而現(xiàn)在的看法是“越看越不美”。國家統(tǒng)計局10日剛公布的8月份CPI增速不負(fù)眾望地連續(xù)三個月下降，為同比上漲4.9%，看上去似乎很有理由樂觀，可是真的可以樂觀嗎？看看分項數(shù)據(jù)就樂觀不起來了，食品價格上漲10.3%，居住類價格同比上漲7.1%，其中，水、電及燃料價格上漲8.2%，還能用結(jié)構(gòu)性通膨來自我安慰嗎？與之相對映的，近期值得關(guān)注的國內(nèi)房產(chǎn)市場的滑坡，這也是筆者在3月份文章中強(qiáng)調(diào)的大問題。我們看到，美國經(jīng)濟(jì)出問題的導(dǎo)火索就來自房產(chǎn)，而中國房產(chǎn)的泡沫化程度早已相當(dāng)嚴(yán)重，威脅雖不像美國當(dāng)前這樣嚴(yán)峻，但也十分值得警惕�！皵喙�”字眼自去年見諸報端以來，情況正在加速向不利方向發(fā)展。近期公布的數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)的空頭市場已經(jīng)形成，北京，上海，深圳等指標(biāo)城市的房屋交易量以驚人的速度萎縮，同時伴隨著價格的持續(xù)下滑。剛公布的北京，上海交易量較去年同期下降超過70%，北京地區(qū)售價最低甚至打出了6.6折，一些地方政府紛紛開始以各種區(qū)域性政策挽救加速降溫的房市，銀行也以更靈活的還貸方式去吸引購房客戶。如果去年年底萬科的首次象征性降價的時候說國內(nèi)房市已到了拐點你還能質(zhì)疑的話，那么現(xiàn)在呢？在量價齊跌的現(xiàn)在，還有誰敢否定拐點的顯現(xiàn)？就像在房價持續(xù)暴漲的過程中對國家各種抑制政策置之不理一樣，在價格掉頭向下以后，慣性同樣會是巨大的，正如我們看到的情況，盡管開發(fā)商想盡辦法促銷，一次性付款打九折，買房送車什么的，而消費者卻并不買賬。買漲不買跌，越跌越不買，這是市場的基本規(guī)律，于是價格的下滑形成自我強(qiáng)化。

　　奧運，這個被中國人念叨了8年的節(jié)日終于熱熱鬧鬧的過去了，而奧運對于中國廣大的股民來說，顯然就不那么令人愉快了。奧運行情倒是有的，只是與人們所期待的方向不一致而已。股民在經(jīng)歷了臨近奧運前的失望后，緊接著迎接新的絕望，自去年10月拐點以來，跌幅已達(dá)三分之二，而底部到底在哪里還沒有眉目。其實政府也并非沒為奧運行情做努力，股民嚷嚷著降印花稅，政府降了，市場擔(dān)心非流通股減持壓力，政府說走大宗交易通道，可是反彈卻曇花一現(xiàn)，連中等級別都夠不上。自政府4月政策扶持以來，又跌去三分之一。盡管在中國，股市距離作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表還很遠(yuǎn)，但如此的跌勢還是能在一定程度上說明市場對中國未來經(jīng)濟(jì)的看法�？纯磭鴥�(nèi)股市轉(zhuǎn)熊以來，主要的領(lǐng)跌板塊是什么？金融類和房產(chǎn)類；再看看中國股市與美股走勢的一致性，原因何在就不用再羅嗦了吧。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，中國需要應(yīng)對美國次貸的后續(xù)沖擊，國內(nèi)通膨壓力，房產(chǎn)市場的滑坡，以及災(zāi)后重建等種種壓力，的確很難讓人樂觀�？纯催�有閑錢的中國人在做什么，國際黃金協(xié)會稱世界黃金現(xiàn)貨需求因全球經(jīng)濟(jì)放緩而下降，尤其傳統(tǒng)消費大國印度今年的減幅巨大，而中國和越南等經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)貨需求的增長繼續(xù)驚人的強(qiáng)勁，從而很大程度上彌補(bǔ)了其他地區(qū)的減少。細(xì)想想，耐人尋味。越南人大量進(jìn)口實物黃金顯然不是因為越南人富了急于擺闊，而是國內(nèi)惡性通膨帶來的恐慌。那么中國呢？世界黃金協(xié)會報告顯示，中國內(nèi)地的首飾需求在前三個季度同比增長23-24%，第三季度的需求達(dá)到了74.8噸，但其中到底有多少來自實際的擺闊需求，有多少來自避險需求？這就見仁見智了。

　　四． 金價在跌勢中醞釀著新的戰(zhàn)略性機(jī)會

　　本文開頭就已提出，在800美元下方追空黃金是值得三思的。筆者并不否認(rèn)價格自目前位置（750美元附近）進(jìn)一步慣性下挫的可能性，且這種可能性還很大。但問題是，下方能看多遠(yuǎn)？筆者認(rèn)為中期而言真正的分水線并不在800美元，而在850美元，自850美元向上向下各150美元即為價格的中期邊界。就目前和可預(yù)見的未來一段時間內(nèi)，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，我們看不出有什么理由令黃金價格突破下方邊界，從而進(jìn)入長期下跌；相反，我們倒可以看到可能令價格重新挑戰(zhàn)上方邊界的理由。如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，復(fù)蘇時間推遲的話，美元的強(qiáng)勢是難以維持的；如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，而中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)弱跡象的話（實際上筆者認(rèn)為中國房市的走軟就是重要信號），規(guī)模資金將迅速回流金市，價格將可能自低位快速被拉起。因此，現(xiàn)階段在價格的下滑過程中，市場正在醞釀的是新的戰(zhàn)略性買入的機(jī)會，更理智的思路應(yīng)該是找機(jī)會買，而不是找位置空。有一個值得注意的現(xiàn)象，就在近幾個交易日，上海期金價格對于倫敦金和紐約期金價格升水升至7.6元和5.6元，國內(nèi)價格在國際價格跌穿800美元線后，不是加速殺跌，反而表現(xiàn)出明顯的抗跌，當(dāng)然這里面反映了人民幣近日對美元匯價的相對偏強(qiáng)的作用，但仍然是值得注意觀察的現(xiàn)象。