美元反彈 禍兮福兮

　　一直以來(lái)，市場(chǎng)均把本輪經(jīng)濟(jì)周期歸罪于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期奉行的弱美元政策。曾高達(dá)147美元/桶的油價(jià)，以及鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格的飛漲，無(wú)不閃現(xiàn)弱美元的身影。弱美元在刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)、向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的同時(shí)，也助長(zhǎng)了投機(jī)資金的泛濫，直接推高了大宗商品價(jià)格，并向全世界輸出特有的“美元通脹”。

　　下半年以來(lái)，美元走勢(shì)逐漸回暖。備受高通脹煎熬的世界經(jīng)濟(jì)，似乎看到了一絲曙光。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，低通脹、高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷高通脹階段，可以預(yù)見(jiàn)的低增長(zhǎng)即將到來(lái)。眾所周知，通脹歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的天敵。市場(chǎng)之所以擔(dān)憂弱美元，無(wú)非是基于對(duì)通脹的恐懼。如今，美元指數(shù)已反彈至2007年10月16日的高點(diǎn)附近，紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格也跌至107美元/桶左右，全球通脹壓力似乎已大為減輕。

　　表面來(lái)看，美元反彈對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利。上半年倒閉的中小企業(yè)中，大部分屬于外向型企業(yè)，受PPI高企及人民幣大幅升值的雙重?cái)D壓，因不堪重負(fù)而倒下。美元反彈之后，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)相應(yīng)走低。下半年人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定在6.83-6.84的水平，升值步伐顯著放緩，并出現(xiàn)了一定程度的雙向波動(dòng)。從上述意義來(lái)講，美元反彈對(duì)出口是有利的。此外，國(guó)際油價(jià)回落，也減輕了國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格繼續(xù)上漲的壓力，對(duì)于通脹水平而言，具有典型的下拉效應(yīng)。

　　事實(shí)究竟怎樣呢？概括來(lái)講，大致是美元反彈的好處無(wú)法分享，弊端卻逐漸顯現(xiàn)。首先，通脹壓力并未有效緩解。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)均離不開(kāi)低要素價(jià)格，為應(yīng)對(duì)輸入型通脹的壓力，還對(duì)成品油、電力、煤炭等實(shí)行了價(jià)格管制。即便是以6月20日發(fā)改委宣布上調(diào)成品油出廠價(jià)之后的價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)的原油價(jià)格也大致在100美元/桶附近。也就是說(shuō)，在國(guó)際油價(jià)未有效跌破100美元/桶之前，油價(jià)的漲跌對(duì)我國(guó)通脹并無(wú)太多影響。

　　其次，美元反彈對(duì)出口并無(wú)太多好處。上半年人民幣對(duì)美元累計(jì)升值約6.50％，出口企業(yè)已苦不堪言，紛紛要求國(guó)外進(jìn)口商以歐元結(jié)算。而上半年歐元的表現(xiàn)尚差強(qiáng)人意，人民幣對(duì)歐元匯率甚至略有貶值。數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月我國(guó)出口8029.1億美元，同比增長(zhǎng)22.6％。其中，我國(guó)對(duì)歐盟出口1670.4億美元，同比增長(zhǎng)27.1％；對(duì)美國(guó)出口1403.9億美元，僅增長(zhǎng)9.9％。由此可見(jiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響至關(guān)重要。美元反彈之后，有可能增加部分對(duì)美出口，但疲軟的歐元勢(shì)必大幅減少對(duì)歐出口。加之對(duì)美出口中又有相當(dāng)部分以歐元結(jié)算，結(jié)算貨幣的轉(zhuǎn)換也需要時(shí)日。

　　第三，進(jìn)口方面也難以分享人民幣對(duì)非美元貨幣升值的好處。自7月份美元指數(shù)反彈以來(lái)，歐元、英鎊就大幅走低。僅下半年人民幣對(duì)歐元匯率就從6月30日的10.8302，升至9月4日的9.9242，升值幅度為9.13％。人民幣對(duì)歐元的大幅升值，無(wú)疑會(huì)刺激對(duì)歐的進(jìn)口。然而，前7個(gè)月的進(jìn)口數(shù)據(jù)表明，我國(guó)進(jìn)口需求最大的大豆、原油、鐵礦石等產(chǎn)品，均與歐元區(qū)無(wú)關(guān)。這也再次證實(shí)了美元反彈對(duì)緩解我國(guó)輸入型通脹壓力并無(wú)太多好處，人民幣升值的優(yōu)勢(shì)無(wú)法得到合理體現(xiàn)。

　　因此，短期來(lái)看，美元反彈確實(shí)有助于緩解全球的通脹壓力，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有比較積極的作用。但對(duì)于我國(guó)而言，好處并不明顯，反而對(duì)出口的沖擊尤其值得警惕。特別是在下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的背景下，美元強(qiáng)勢(shì)反彈并非雪中送炭，倒是存在不少隱憂。為此，應(yīng)及時(shí)采取有效措施化解美元反彈風(fēng)險(xiǎn)。