美元黃金原油異動是對過往“失衡”的調整

　　“三金”異動是對過往“失衡”的一種調整，美元、油價、金價和股市都在加速波動的過程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長期均衡點

　　8月份，美元升值、油價和黃金價格下跌、歐美股市上漲，與次貸危機以來的美元貶值、油價和金價上漲以及全球股市普跌形成鮮明對比。從整體上分析國際金融市場的“三金”（美金、黑金和黃金）異動，其實是深層次地反映了世界經濟的暗流涌動，并構成了對過往“失衡”的回歸調整。

　　“三金”異動

　　在國際外匯市場，美元匯率一改頹勢，呈現出短期反彈的上升勢頭。2008年8月15日，以一籃子貨幣加權計算的美元指數收于77.18，較7月14日的71.915升值了7.32%。

　　而在此之前，美元匯率受次貸危機影響一直處于跌跌不休的頹勢，自2007年末至2008年7月14日，美元指數就下跌了6.23%。同期美元相對歐元、日元和英鎊分別貶值了9.04%、5.02%和0.51%，而國際清算銀行的數據也顯示，2008年7月，美元名義有效匯率和實際有效匯率分別為80.03和82.05，分別較去年末貶值了4.09%和2.90%。

　　在國際大宗商品市場，油價和金價上行止步，呈現出高位下滑的趨勢。2008年8月15日，紐約市場原油期貨價格收于113.77美元/桶，較7月14日的145.78下跌了21.96%；黃金現貨價格收于787.7美元/盎司，較7月14日的972.6下跌了19.01%。而在此之前，油價和金價整體處于波動上行的通道，自2007年末至2008年7月14日，油價和金價就分別上漲了57.77%和16.63%。

　　次貸危機全球化

　　聯系起來看，“三金”異動本身具有較大的內在相關性。以國際貨幣的身份審視美元，價值尺度職能的發(fā)揮意味著其升貶將反向作用于油價和金價，畢竟作為大宗商品，原油和黃金大多是用美元標價的，在價值不變的假設下，標價貨幣越值錢，商品的市場價格就越低。

　　雖然美元短期反彈、油價金價下跌和股市結構變化均能從各個市場本身的因素變化尋求解釋，但從根本上看，國際金融市場的“三金”異動反映了實體經濟領域的潛流涌動。

　　世界經濟潛流之一是美國問題的“全球化”。作為次貸危機后美國實體經濟和金融領域最嚴峻的兩個問題，房市萎靡和信貸緊縮已經呈現出向全球擴散的潛在趨勢。2008年前6個月，美國房市各項數據持續(xù)惡化，新房銷售同比增長率分別為-35.1%、－30.2%、－39.1%、-42.1%、－40.3%和-33.2%，現房銷售同比增長率分別為－23.4%、-23.8%、-19.1%、-17.5%、-15.99%和-15.5%，住宅開工同比增長率分別為-25.5%、-24%、-33.6%、－33.7%、－33.6%和-27.6%。

　　但隨著次貸危機滯后負面影響的悄然擴散，全球房市也呈現出整體惡化的動向，受近期數據走弱的影響，bloomberg全球房地產指數今年以來已經累計下跌了35.1%，歐洲房地產指數則下跌了27.6%，亞太房地產指數則下跌了39%。而在信貸緊縮方面，美元三月期Libor和基準利率以及OIS利率的利差持續(xù)較大，反映出貨幣市場的流動性風險和違約風險居高不下，歐洲貨幣市場的歐元LO利差也未明顯縮小，直觀映射了美國信貸緊縮問題對歐洲的傳染，與此同時，部分國際研究機構在分析最新經貿、金融數據的基礎上也發(fā)出了新興市場信貸形勢可能趨向緊張的預警。

　　經濟周期錯配

　　世界經濟潛流之二是全球經濟周期的錯配。雖然美國大部分主要經濟指標的表現比較乏力，而且美國經濟下半年的走向可能將明顯弱于此前的預期，但值得注意的是，相比美國，其他許多經濟體的表現則更加黯淡，在美國體驗“黎明前黑暗”的同時，一些主要經濟體則剛剛進入黑暗之中。

　　種種跡象表明，美國正處于經濟周期下行階段的后半段，而大部分經濟體則處于下行階段的前半段，這種錯配不可避免地帶來了金融市場的“親美表現”。最新數據顯示，2008年二季度美國經濟增長率為1.9%，較此前兩個季度的－0.2%和0.9%小幅上升，由于二季度增長提前透支了擴張性政策搭配的刺激作用，并受益于美元超跌導致的較大出口貢獻，因此各研究機構紛紛下調了下半年美國經濟增長的預期。

　　但相比之下更值得關注的是，歐洲和日本則不約而同地顯露出經濟周期急速逆轉的跡象。2008年二季度，歐元區(qū)經濟的環(huán)比增長率為-0.2%，出現了1995年該指標編纂以來的首次負增長，同比增長也由前兩季度的2.2%和2.1%降為1.5%。德國和法國作為次貸危機后歐元區(qū)經濟的核心增長引擎也后繼乏力，其環(huán)比經濟增速分別為－0.5%和－0.3%。

　　此外，受消費乏力、出口意外大幅下降等因素的影響，日本經濟2008年二季度也出現了急轉直下的趨向，經濟增長季環(huán)比年率為－2.4%，較前兩季度的2.4%和3.2%大幅下滑，并構成七年來的最弱表現。這種分處經濟周期下行階段“頭尾”的錯配，改變了經濟基本面的國際對比，也為美元反彈提供了助力。

　　國際資本轉向

　　世界經濟潛流之三是國際資本流動的可能變化。雖然難以確切觀察，且缺少足夠數據，但是國際資本流動的動向一直引人關注。如果國際資本從商品市場、新興市場撤出，轉而流向歐美市場的最新猜想能夠獲得數據驗證，那么美元升值、油價下跌和全球股市結構變化都能得到一定解釋。

　　實際上，這種國際資本流動的可能變化有理可循：一方面，歐洲央行已經加息，美聯儲的降息周期也已經結束，國際利差結構的變化有可能吸引國際資本回流歐美市場；另一方面，商品市場和新興市場均出現較大的波動，前者的波動性源自投機因素對供求變化的過激反應，后者的波動性則源自經濟周期處于下行階段，新興市場經濟脆弱性凸顯。

　　畢竟許多新興市場經濟體面臨著較為嚴峻的外部失衡問題，在經濟發(fā)展過程中積累了大量外債，且跨境債權與國內信用之比較高。對安全性、流動性和盈利性的綜合權衡有可能導致國際資本回流歐美市場，從最新數據看，美國8月國際凈資本流入為511億美元，而前一個月為凈流出25億美元，雖然數據證據還不夠充分，但國際資本轉向的可能性在不斷加大。

　　長期逆轉？

　　國際金融市場的“三金”異動究竟是一種短期現象還是長期逆轉？這取決于其背后的世界經濟潛流的根本性質。如果次貸危機擴散、經濟周期錯配和國際資本流動的潛流被驗證為長期趨勢，那么“三金”異動可能將是國際金融市場長期轉向的序幕。

　　但是，由于世界經濟結構變化依舊具有較大不確定性，因此尚無法確切判斷世界經濟潛流的持續(xù)性，值得強調的是，2008年下半年和2009年上半年將很可能是“確定趨勢”的一年，密切關注其間變化將有助于理解“三金”異動的未來發(fā)展。

　　在筆者看來，“三金”異動某種意義上可以看作是對前期“失衡”的一種調整。畢竟，國內外一系列的學術研究表明，次貸危機之后的一年時間里，美元有“超跌”跡象，其對均衡匯率的偏離進一步加大；油價則受投機因素影響被人為放大了波幅，其高漲的價格已經無法真實反映實體層次的供需變化；新興市場股市的波動，也并未能與“經濟晴雨表”的真實作用息息相關。

　　因此，“三金”異動是對過往“失衡”的一種調整，美元、油價、金價和股市都在加速波動的過程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長期均衡點。