原油行進(jìn)在泡沫破滅后的價(jià)值回歸之路中

　　本月上半節(jié)，由于擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)汽油消費(fèi)需求下降以及美圓大幅反彈的影響下，原油價(jià)格繼續(xù)大幅回落，之后由于俄羅斯和格魯吉亞的軍事沖突、Gustav颶風(fēng)的出現(xiàn)，原油價(jià)格暫時(shí)在110美圓上方獲得支撐。技術(shù)上從08年2月以來(lái)原油價(jià)格從87美圓一路順著30日均線震蕩走高，最高上探135美圓，在三個(gè)半月時(shí)間內(nèi)漲幅達(dá)55%，上升速度明顯加快，而同期的CFTC基金總持倉(cāng)卻沒(méi)有繼續(xù)增加，也就是說(shuō)從08年2月以來(lái)的行情跟以往不同，主要是由市場(chǎng)留存的資金活躍起來(lái)推高油價(jià)的，是一個(gè)泡沫化的過(guò)程。7月16日期價(jià)跌破30日均線后既一路震蕩回落，目前雖然由于格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)以及颶風(fēng)影響原油價(jià)格出現(xiàn)反彈，但價(jià)格依然沒(méi)能突破30日均線，而且CFTC基金總持倉(cāng)依舊在不斷減少，因此可以初步判定原油價(jià)格仍處在泡沫破滅后的價(jià)值回歸路中，未來(lái)仍將繼續(xù)向下尋求支撐。

　　1、貶值的根基并沒(méi)動(dòng)搖，美圓將呈現(xiàn)寬幅震蕩

　　由于美元是石油交易的主要貨幣，油價(jià)的上漲與美元貶值有著直接關(guān)聯(lián)。即使石油本身的價(jià)值不出現(xiàn)增長(zhǎng)，它的價(jià)格也會(huì)因美元貶值而漲。因此國(guó)際油價(jià)通常和美元走勢(shì)相反，美元大幅貶值使得油價(jià)相對(duì)于持有歐元等其他貨幣的投資者而言變得更為“便宜”，這部分投資者因此會(huì)大量買入原油期貨交易合約。

　　進(jìn)入2007年1月以來(lái)，原油和美圓呈現(xiàn)出高度的負(fù)相關(guān)性。

　　其相關(guān)系數(shù)為負(fù)0.97。也就是說(shuō)當(dāng)美圓下跌的時(shí)候，原油上漲的概率是97%�？梢妰烧唛g有很高的負(fù)相關(guān)性，主要是由于國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍以美元計(jì)價(jià)，美元貶值直接導(dǎo)致商品價(jià)格的上漲。而在眾多商品中，受貨幣貶值影響最為直接的就數(shù)投機(jī)性較強(qiáng)的黃金(資訊,行情)和原油價(jià)格。

　　最近歐元區(qū)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)在低迷中徘徊。德國(guó)8月IFO企業(yè)景氣判斷指數(shù)跌至三年低點(diǎn)，降幅超預(yù)期；德國(guó)第二季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)出現(xiàn)萎縮，為2004年來(lái)首見；德國(guó)消費(fèi)者信心也挫至五年低點(diǎn)；而法國(guó)此時(shí)也“不甘落后”，至7月三個(gè)月新屋開工年率下滑11.8%。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最主要的驅(qū)動(dòng)機(jī)，德法兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不甚理想，歐元兌美元也一路走低。而與之形成對(duì)比的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有恢復(fù)跡象，8月消費(fèi)者信心指數(shù)上升，7月新屋銷售則從6月的約17年低點(diǎn)反彈，美圓也一路走高。

　　但是美圓是否就此反轉(zhuǎn)現(xiàn)在來(lái)說(shuō)還為時(shí)尚早，由于全球一體化，歐洲經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期如影相隨，但歐洲經(jīng)濟(jì)周期略落后于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，因此相信很快，歐洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)走出低迷。另外從2002年以來(lái)美圓大幅貶值的根基在于美國(guó)的雙赤字、國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)能力的衰退以及大量資金流向發(fā)展中國(guó)家，在這個(gè)根基沒(méi)動(dòng)搖之前，很難說(shuō)美圓就此轉(zhuǎn)勢(shì)，更大的可能是進(jìn)入一個(gè)寬幅震蕩的階段。綜合而言，預(yù)計(jì)美圓短期仍有沖高動(dòng)能，但中期將維持寬幅震蕩格局。因此原油后市仍將繼續(xù)向下尋求支撐，但原油的牛市根基并沒(méi)有動(dòng)搖，只算是一個(gè)中級(jí)調(diào)整。

　　2、EIA：12月之前原油市場(chǎng)仍將繼續(xù)供過(guò)于求

　　EIA最新數(shù)據(jù)顯示，08年7月世界原油供應(yīng)量為8661萬(wàn)桶/日，07年同期為8462萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)199萬(wàn)桶/日。到08年11月世界原油供應(yīng)將繼續(xù)增加115萬(wàn)桶/日至8776萬(wàn)桶/日。需求方面，EIA預(yù)計(jì)08年7月世界原油需求量為8607萬(wàn)桶/日，07年同期為8546萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)61萬(wàn)桶/日，供應(yīng)過(guò)剩54萬(wàn)桶/日。到08年11月世界原油需求量將增加146萬(wàn)桶/日至8753萬(wàn)桶/日，到時(shí)市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩23萬(wàn)桶/日�？梢娢磥�(lái)幾個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供過(guò)于求的情況，只有進(jìn)入12月供求關(guān)系才會(huì)改善。

　　A、OPEC供應(yīng)：

　　EIA預(yù)計(jì)08年7月OPEC的產(chǎn)量為3287萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)213萬(wàn)桶/日；剩余產(chǎn)能為117萬(wàn)桶/日，目前OPEC的供應(yīng)量處于5年來(lái)的高位。到08年12月OPEC產(chǎn)量將逐漸回落至3221萬(wàn)桶/日，剩余產(chǎn)能為234萬(wàn)桶/日。

　　B、非OPEC方面供應(yīng)：

　　EIA預(yù)計(jì)08年7月非OPEC原油供應(yīng)量為4431萬(wàn)桶/日，同比減少56萬(wàn)桶/日，到08年12月供應(yīng)量將增加至4448萬(wàn)桶/日，但估計(jì)未來(lái)產(chǎn)量繼續(xù)增加空間不大。

　　C、美國(guó)和中國(guó)的需求：

　　EIA預(yù)計(jì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退影響08年7月美國(guó)原油需求量為2032萬(wàn)桶/日，比去年同期下降43萬(wàn)桶/日，但中國(guó)7月原油需求為807萬(wàn)桶/日，比去年同期增加48萬(wàn)桶/日。

　　3、目前總體原油庫(kù)存處于中下水平，但有逐漸增加跡象。
　　EIA最新數(shù)據(jù)顯示，08年7月美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存為993百萬(wàn)桶，比上個(gè)月增加17百萬(wàn)桶，為第四個(gè)月連續(xù)增加。目前商業(yè)庫(kù)存處于五年來(lái)的中下位水平，但有逐漸增加跡象。08年5月OECD庫(kù)存為2597百萬(wàn)桶，比上個(gè)月增加17百萬(wàn)桶，為連續(xù)第四個(gè)月增加，目前庫(kù)存處于中下水平，但有逐漸增加跡象。08年7月美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備量為706百萬(wàn)桶，與上個(gè)月持平，美國(guó)總統(tǒng)布什已經(jīng)于5月19日簽署一項(xiàng)議案，自今年7月1日起將暫時(shí)停止增加美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。根據(jù)過(guò)去戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存流入速度的測(cè)算，美國(guó)停止戰(zhàn)略儲(chǔ)備相當(dāng)于為市場(chǎng)每日額外增加1.5-5萬(wàn)桶的供應(yīng)。

　　目前總體原油庫(kù)存處于中下水平，但有逐漸增加跡象，由于美國(guó)汽油消費(fèi)高峰已經(jīng)逐漸收尾以及全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，預(yù)計(jì)后市庫(kù)存水平仍有望繼續(xù)震蕩走高。

　　4、不確定的政治因素：

　　A、地緣政治

　　近年來(lái)，油價(jià)的上漲也總是伴隨著地緣政治等問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)地緣政治已逐漸適應(yīng)。不過(guò)，影響油市良久的伊朗核問(wèn)題始終未能退出油市炒作的舞臺(tái)。

　　根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)，伊朗擁有189億噸石油探明儲(chǔ)量，占世界總量的11.4%，僅次于沙特居世界第二位，儲(chǔ)采比高達(dá)86.7；天然氣探明儲(chǔ)備高達(dá)28.1萬(wàn)億立方米，占世界總量的15.5%，僅次于俄羅斯居于世界第二位。目前，伊朗為歐佩克第二大產(chǎn)油國(guó)，石油日產(chǎn)量超過(guò)400萬(wàn)桶，而且超過(guò)60%的石油出口國(guó)際市場(chǎng)，大約250萬(wàn)桶左右的出口量，年出口石油在1.2億噸左右。

　　如果美國(guó)對(duì)伊朗采取軍事行動(dòng)，霍爾木茲海峽關(guān)閉，沙特88%、伊拉克90%從海路出口的石油將受影響，而阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾的全部海路原油貿(mào)易均會(huì)受阻。國(guó)際油價(jià)將在出現(xiàn)暴漲。

　　另外，尼日利亞及格魯吉亞問(wèn)題的也困擾著石油市場(chǎng)。預(yù)計(jì)將來(lái)地緣政治仍將不時(shí)的被搬上炒作的舞臺(tái)。

　　B、美國(guó)總統(tǒng)大選

　　美國(guó)總統(tǒng)大選將于2008年11月4日開始投票，目前正如火如荼的進(jìn)行著。而經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是除伊拉克問(wèn)題外影響總統(tǒng)選舉結(jié)果的最重要因素。關(guān)心經(jīng)濟(jì)狀況的人越多，民主黨人獲勝的幾率越高，重新執(zhí)政的可能性越高。一般上認(rèn)為，民主黨政策理念和利益取向與共和黨有較大的不同，其主要管理的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，比較注重節(jié)能和環(huán)保。

　　“次級(jí)債”危機(jī)和高油價(jià)使得越來(lái)越多的美國(guó)市民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂。可以說(shuō)，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的失望情緒很可能將民主黨派推向“白宮”。但是，美國(guó)總統(tǒng)選舉始終是一場(chǎng)復(fù)雜而激烈的博弈，2006年共和黨就利用“9.11周年紀(jì)念”及油價(jià)大幅下跌將布什政府的支持度提高到44%，而在這之前布什的支持率甚至不到30%。

　　2006年中期選舉結(jié)束后，2007年油價(jià)開始一路上升。布什作為具有石油家族背景的共和黨人在能源政策上與民主黨完全不同，布什政府仍然在考慮能源安全問(wèn)題，增加國(guó)家石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，使得國(guó)際石油需求更加緊張，這也成為了油價(jià)居高不下的原因之一。而民主黨則傾向于在油價(jià)走高時(shí)減少石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備以穩(wěn)定油價(jià)。兩者對(duì)利益的不同追求使得油價(jià)的走向更加充滿政治色彩。

　　5、目前美國(guó)煉廠利潤(rùn)偏低，原油庫(kù)存有望逐漸增加。

　　目前美國(guó)煉廠利潤(rùn)水平為9美圓左右，處于低位水平，從圖上可以看出，較好利潤(rùn)水平將鼓勵(lì)煉廠增加開工率來(lái)增加產(chǎn)出，有利庫(kù)存的減少，而較低的利潤(rùn)將導(dǎo)致煉廠減少開工率，原油庫(kù)存將增加。目前煉廠利潤(rùn)偏低，原油庫(kù)存有望逐漸增加。

　　6、WTI原油合約間基差的正常說(shuō)明市場(chǎng)供應(yīng)寬裕。

　　截止08年8月26日原油隔月價(jià)差遠(yuǎn)月比近月高0.43美圓，進(jìn)入6月份以來(lái)，市場(chǎng)就結(jié)束了從07年7月下旬以來(lái)的倒基差格局。一般來(lái)說(shuō)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的狀態(tài)下，市場(chǎng)不鼓勵(lì)儲(chǔ)藏而鼓勵(lì)消費(fèi)，近月價(jià)格會(huì)比遠(yuǎn)月高，而當(dāng)現(xiàn)貨供應(yīng)很充足的情況下，市場(chǎng)會(huì)鼓勵(lì)儲(chǔ)藏而導(dǎo)致遠(yuǎn)月價(jià)格比近月高，從這種期貨合約的排列中可以看出目前市場(chǎng)供應(yīng)寬裕。

　　7、總持倉(cāng)繼續(xù)減少，資金繼續(xù)外流。

　　如下圖所示，從08年3月11日以來(lái)原油CFTC基金總持倉(cāng)和基金凈多持倉(cāng)不斷的減少，基金總持倉(cāng)從最高的1484417張，減少到8月19日的1203758張，減少了280659張，基金凈持倉(cāng)也從凈多113307張，減少到8月12日的凈空9130張，減少了122437張，19日當(dāng)周凈多有所增加至11659張，但總持倉(cāng)減少，說(shuō)明只是暫時(shí)空頭獲利出局，而不是多頭重新進(jìn)場(chǎng)。從以上數(shù)據(jù)可見在歷史高位基金已經(jīng)開始在逐漸獲利出局，短期雖然空頭有獲利出局跡象，但多頭并沒(méi)有重新入場(chǎng)，預(yù)計(jì)后市價(jià)格仍將繼續(xù)向下尋求支撐。

　　總結(jié)：

　　1、歐洲經(jīng)濟(jì)稍落后美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，而且美圓貶值根基并沒(méi)動(dòng)搖，預(yù)計(jì)短期美圓仍有反彈動(dòng)能，但中期將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。這決定了原油后市雖然仍可能繼續(xù)向下尋求支撐，但原油的牛市根基并沒(méi)有動(dòng)搖，只算是一個(gè)中級(jí)調(diào)整。

　　2、12月之前全球原油仍將呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面。

　　3、面前雖然原油庫(kù)存處于中下水平，但已連續(xù)四個(gè)月增加。

　　4、地緣政治因素以及颶風(fēng)因素仍將不時(shí)的被搬上炒作舞臺(tái)。

　　5、美國(guó)總統(tǒng)大選如果民主黨獲勝，由于其主要管理的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，比較注重節(jié)能和環(huán)保，在油價(jià)走高時(shí)減少石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備以穩(wěn)定油價(jià)，因此對(duì)油價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期利空。

　　6、資金繼續(xù)外流，基金無(wú)入場(chǎng)跡象，后市價(jià)格仍繼續(xù)向下尋求支撐。

　　綜上所述，由于以上幾點(diǎn)可知，未來(lái)原油價(jià)格仍將繼續(xù)震蕩向下尋求支撐，進(jìn)行泡沫破滅后的價(jià)值回歸。