前瞻指引是央行以自己的公信力做賭注

　　雖然今年9月的會議上FOMC決定暫時不放緩QE，但無論學(xué)術(shù)界還是美聯(lián)儲內(nèi)部，都已經(jīng)把前瞻指引放在更為重要的位置，希望其能接過QE的棒子促進經(jīng)濟增長。但瑞銀集團經(jīng)濟學(xué)家Amit Kara認(rèn)為，所謂的前瞻指引只不過是美聯(lián)儲對未來政策的提前承諾，有點象對現(xiàn)狀無可奈何，只能“寅吃卯糧”的感覺——實際上就是拿美聯(lián)儲未來的公信力做賭注，在今天賭一把。關(guān)于前瞻指引政策的不足，Kara寫道：
　　
　　開始時候最好的描述可能是，我的確相信前瞻指引可能會有一些有利的影響，但我同時也認(rèn)為，這對央行公信力的潛在風(fēng)險要遠大于所帶來的有利因素，而鑒于這個原因，央行應(yīng)該高度謹(jǐn)慎地使用前瞻指引這個工具。
　　
　　前瞻指引有一個廣為人知的不足，在學(xué)術(shù)界被為“時間不一致性（time inconsistency）”。首先，我們理性地假設(shè)，央行將一直實施其認(rèn)為適合經(jīng)濟狀況的政策舉措。接著我們進一步假設(shè)，沒有人能準(zhǔn)確地預(yù)判未來，經(jīng)濟表現(xiàn)很可能有別于預(yù)期。如果對經(jīng)濟的預(yù)期是錯誤的，央行將永遠只能實施適合經(jīng)濟的政策，那么很容易理解，提前的政策承諾將不具有任何鎖定性的約束。投資者知道這點，所以他們挑戰(zhàn)央行的前瞻指引毫不奇怪。
　　
　　當(dāng)然，那些認(rèn)同前瞻指引的人會認(rèn)為，通過加入宏觀經(jīng)濟門檻（失業(yè)率水平）和明確而且定義清晰的淘汰條件（knock-out clauses）作為前提條件，英國央行和美聯(lián)儲設(shè)計的前瞻指引框架可以應(yīng)對這些不確定性。當(dāng)然，兩國的前瞻指引框架都存在一些關(guān)鍵細則，主要用于給央行提供必要的政策靈活性。這就是關(guān)鍵——中止條件范圍太廣，以致于稀釋了提前承諾的核心信息。
　　
　　對英國央行來說，這個問題尤其嚴(yán)重。最近英國經(jīng)濟已經(jīng)變得難以預(yù)測了。英國經(jīng)濟經(jīng)歷了數(shù)十年來最嚴(yán)重的衰退，但在衰退期內(nèi)，通脹水平仍然高企，而勞動力市場也令人驚訝地向好。英國經(jīng)濟的綜合表現(xiàn)是極端不正常的，也非常難以預(yù)測。我們沒有成功準(zhǔn)確預(yù)測，但對政策來說更重要的是，英國央行也沒成功。
　　
　　央行不可能忽左忽右，也就是，一邊隱含地暗示超寬松貨幣政策立場將維持很長一段時間的指引，一邊又聲稱不存在任何提前的政策承諾。這最終導(dǎo)致的結(jié)果很可能是，央行將失去公信力。
　　
　　關(guān)于意料之外的后果：
　　
　　政策制定者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，不要過分夸大（所實施政策）的好處。
　　
　　夸大前瞻指引的未知好處會制造一個風(fēng)險——雖然面對可能更為急于解決的問題，但政府和公眾仍然洋洋自得。（比如說，日本需要宏觀經(jīng)濟改革來釋放其增長潛力。）
　　
　　關(guān)于央行政策透明度的謬論：
　　
　　在過去20年，央行的溝通政策已經(jīng)發(fā)生了重大的改變。過去的政策幾乎是完全不透明的，現(xiàn)在已經(jīng)有趨勢向完全透明轉(zhuǎn)變。
　　
　　我們認(rèn)為，公眾對政策透明的第一印象是，央行能預(yù)知未來。我們認(rèn)為，最理想的溝通策略是，傳導(dǎo)一個簡單和清晰的信號，同時強調(diào)央行的政策應(yīng)對機制和風(fēng)險。
　　
　　央行行長不是先知，卻希望象先知一樣指點市場的行為，這未免有點“騙子”的味道。