前瞻指引是央行以自己的公信力做賭注

　　雖然今年9月的會(huì)議上FOMC決定暫時(shí)不放緩QE，但無(wú)論學(xué)術(shù)界還是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，都已經(jīng)把前瞻指引放在更為重要的位置，希望其能接過(guò)QE的棒子促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Amit Kara認(rèn)為，所謂的前瞻指引只不過(guò)是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)政策的提前承諾，有點(diǎn)象對(duì)現(xiàn)狀無(wú)可奈何，只能“寅吃卯糧”的感覺(jué)——實(shí)際上就是拿美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的公信力做賭注，在今天賭一把。關(guān)于前瞻指引政策的不足，Kara寫(xiě)道：
　　
　　開(kāi)始時(shí)候最好的描述可能是，我的確相信前瞻指引可能會(huì)有一些有利的影響，但我同時(shí)也認(rèn)為，這對(duì)央行公信力的潛在風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于所帶來(lái)的有利因素，而鑒于這個(gè)原因，央行應(yīng)該高度謹(jǐn)慎地使用前瞻指引這個(gè)工具。
　　
　　前瞻指引有一個(gè)廣為人知的不足，在學(xué)術(shù)界被為“時(shí)間不一致性（time inconsistency）”。首先，我們理性地假設(shè)，央行將一直實(shí)施其認(rèn)為適合經(jīng)濟(jì)狀況的政策舉措。接著我們進(jìn)一步假設(shè)，沒(méi)有人能準(zhǔn)確地預(yù)判未來(lái)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很可能有別于預(yù)期。如果對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是錯(cuò)誤的，央行將永遠(yuǎn)只能實(shí)施適合經(jīng)濟(jì)的政策，那么很容易理解，提前的政策承諾將不具有任何鎖定性的約束。投資者知道這點(diǎn)，所以他們挑戰(zhàn)央行的前瞻指引毫不奇怪。
　　
　　當(dāng)然，那些認(rèn)同前瞻指引的人會(huì)認(rèn)為，通過(guò)加入宏觀經(jīng)濟(jì)門(mén)檻（失業(yè)率水平）和明確而且定義清晰的淘汰條件（knock-out clauses）作為前提條件，英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)計(jì)的前瞻指引框架可以應(yīng)對(duì)這些不確定性。當(dāng)然，兩國(guó)的前瞻指引框架都存在一些關(guān)鍵細(xì)則，主要用于給央行提供必要的政策靈活性。這就是關(guān)鍵——中止條件范圍太廣，以致于稀釋了提前承諾的核心信息。
　　
　　對(duì)英國(guó)央行來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題尤其嚴(yán)重。最近英國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)變得難以預(yù)測(cè)了。英國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的衰退，但在衰退期內(nèi)，通脹水平仍然高企，而勞動(dòng)力市場(chǎng)也令人驚訝地向好。英國(guó)經(jīng)濟(jì)的綜合表現(xiàn)是極端不正常的，也非常難以預(yù)測(cè)。我們沒(méi)有成功準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但對(duì)政策來(lái)說(shuō)更重要的是，英國(guó)央行也沒(méi)成功。
　　
　　央行不可能忽左忽右，也就是，一邊隱含地暗示超寬松貨幣政策立場(chǎng)將維持很長(zhǎng)一段時(shí)間的指引，一邊又聲稱(chēng)不存在任何提前的政策承諾。這最終導(dǎo)致的結(jié)果很可能是，央行將失去公信力。
　　
　　關(guān)于意料之外的后果：
　　
　　政策制定者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，不要過(guò)分夸大（所實(shí)施政策）的好處。
　　
　　夸大前瞻指引的未知好處會(huì)制造一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)——雖然面對(duì)可能更為急于解決的問(wèn)題，但政府和公眾仍然洋洋自得。（比如說(shuō)，日本需要宏觀經(jīng)濟(jì)改革來(lái)釋放其增長(zhǎng)潛力。）
　　
　　關(guān)于央行政策透明度的謬論：
　　
　　在過(guò)去20年，央行的溝通政策已經(jīng)發(fā)生了重大的改變。過(guò)去的政策幾乎是完全不透明的，現(xiàn)在已經(jīng)有趨勢(shì)向完全透明轉(zhuǎn)變。
　　
　　我們認(rèn)為，公眾對(duì)政策透明的第一印象是，央行能預(yù)知未來(lái)。我們認(rèn)為，最理想的溝通策略是，傳導(dǎo)一個(gè)簡(jiǎn)單和清晰的信號(hào)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)央行的政策應(yīng)對(duì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　央行行長(zhǎng)不是先知，卻希望象先知一樣指點(diǎn)市場(chǎng)的行為，這未免有點(diǎn)“騙子”的味道。