對QE延緩退出不宜過分樂觀

　　近期，美聯(lián)儲貨幣政策會議之后宣布，將暫不縮減每月購買850億美元資產(chǎn)計劃的規(guī)模，這大大出乎市場的預料。這雖然有利于暫時減緩全球市場流動性的緊縮狀況，增強全球經(jīng)濟復蘇的力度，但另一方面可能弱化有關利益方改革調(diào)整的動力，增加宏觀經(jīng)濟調(diào)整的壓力。
　　
　　全球流動性緊縮暫時緩解
　　
　　今年6月，根據(jù)當時對美國經(jīng)濟的預測，美聯(lián)儲暗示很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE。這無疑觸動了全球投資人的神經(jīng)。6月以來，大量資金開始從新興市場撤出，由此也引發(fā)了印度、印尼等新興市場貨幣貶值、資本外逃、經(jīng)濟下滑的狀況，我國6、7月的外匯市場也受到影響，人民幣對美元NDF匯率從6月初的6.25上升至7月末的6.30，外匯占款也連續(xù)出現(xiàn)了兩月環(huán)比負增長的局面。
　　
　　鑒于今年8月份美國失業(yè)率已降至7.3%，并可能在年底時降至7%，已接近美聯(lián)儲提出的QE退出門檻，如今美聯(lián)儲做出暫時不縮減QE無疑讓市場吃驚，全球投資人也不得不重新評估QE退出的時機。根據(jù)市場普遍預期，由于10月召開的貨幣政策例會沒有新聞發(fā)布會，且10月美國還將面臨財政上限問題，美聯(lián)儲屆時將很難在沒有和公眾充分溝通前就做出退出QE的決定。這意味著美聯(lián)儲QE退出將至少等到今年12月之后，投資人也就可以暫時終止從海外風險市場的撤出，甚至會考慮重新進入部分有吸引力的市場。這無疑有利于全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。對于新興市場國家來說，尤為利好。他們也不必采用多種有可能不利于本國經(jīng)濟的手段如加息，來穩(wěn)定匯率并抑制資本過度外流，本國金融市場和經(jīng)濟也有望趨穩(wěn)。
　　
　　國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)控壓力較大
　　
　　雖然美聯(lián)儲暫緩退出QE對于我國出口等短期形成利好，但美聯(lián)儲延續(xù)過于寬松的貨幣政策，會給國內(nèi)的經(jīng)濟調(diào)控帶來諸多問題。
　　
　　三季度以來，受益于出口需求的增加，我國高耗能產(chǎn)業(yè)顯著擴張。8月我國出口鋼材數(shù)量創(chuàng)歷史新高，同比增速也達到44.8%，全球經(jīng)濟尤其是新興市場經(jīng)濟由于QE暫緩退出而得到喘息后，也必將進一步增大對我國鋼材等耗能密集型產(chǎn)品的進口，我國產(chǎn)能結(jié)構的調(diào)整將更加艱難。
　　
　　雖然目前我國通脹水平還低于政府今年預期的目標，但四季度后，由于肉類和服務價格進入上升周期，CPI同比漲幅有可能快速上升至3%以上，若QE暫緩退出導致全球流動性再次泛濫，由此引發(fā)的輸入性通脹壓力也將加速年底國內(nèi)通脹水平的上升。年底或明年初，CPI有望達到3.5%的政策目標，國內(nèi)宏觀政策的調(diào)控壓力也將加大。
　　
　　當前國內(nèi)流動性壓力已經(jīng)較大。8月M2增速為14.7%，比上月末提高0.2個百分點，也大大高于政府年初制定的13%的目標，這與外匯占款的恢復性增長有關。8月份外匯占款扭轉(zhuǎn)了過去兩月環(huán)比負增長的局面，較上月增加273.2億元，增速達到6.8%，比上月提高0.2個百分點。QE暫緩退出無疑會使得海外資金進入我國市場的動力進一步增大，外匯占款很可能明顯增加。考慮到去年較低的外匯占款增長基數(shù)，四季度外匯占款增速將會持續(xù)上升并推升M2增速，央行將面臨更大的流動性調(diào)控壓力，只有更嚴格地控制信貸增速才能保持M2增速不至于明顯超出13%的預定目標。
　　
　　因此，對于QE暫緩退出事件的評估不可過于樂觀。應該看到，當前美聯(lián)儲暫緩QE雖然有利于緩解當前金融市場及經(jīng)濟增長的壓力，但流動性寬松的時間持續(xù)越長，金融市場及經(jīng)濟結(jié)構的缺陷也就更容易掩蓋，有關利益方改革調(diào)整的動力也就越弱，最后美聯(lián)儲退出QE的沖擊也會越大。
　　
　　基于此，我國應排除QE暫緩退出的干擾，加快國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的步伐，加快過剩產(chǎn)能的淘汰，抑制國內(nèi)較快增長的流動性增速以及資產(chǎn)泡沫的膨脹。這雖然會在一定程度上降低我國經(jīng)濟增速，但將更有利于經(jīng)濟及金融市場平穩(wěn)度過美聯(lián)儲正式退出QE后的沖擊。