金融市場從來不缺“蝴蝶效應(yīng)”，盡管有時(shí)莫名其妙。
9月6日瑞士央行宣布設(shè)定歐元/瑞郎最低匯率為1.20后，迎接黃金的并非瑞郎避險(xiǎn)資金的大量轉(zhuǎn)投，而是COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格過去48小時(shí)驟跌近100美元/盎司。
誰和黃金開起“玩笑”？圍繞著歐元/瑞郎短期大漲近9%，對沖基金、投資銀行再度上演“財(cái)富大轉(zhuǎn)移”。
拋售黃金為“還債”
“如果瑞郎已喪失避險(xiǎn)魅力，除了投資黃金，還有別的選擇嗎？”9月6日瑞士央行宣布干預(yù)舉措的十分鐘里，商品投資型對沖基金經(jīng)理張剛收到多位看漲金價(jià)的投資報(bào)告。
但市場卻開了個大玩笑。
9月6日COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格觸及1922.6美元/盎司歷史新高后的48小時(shí)內(nèi)，黃金價(jià)格跌幅超過100美元/盎司，9月7日盤中一度跌破1800美元/盎司。
觸動這場“災(zāi)難”的，除了德國聯(lián)邦憲法法院裁定首輪希臘救助計(jì)劃，并認(rèn)定通過歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)放的救助貸款均屬合法等利好因素打壓金價(jià)，還有押注瑞郎避險(xiǎn)投資的對沖基金正面臨投資巨虧而融資無門的窘境，不得已拋售黃金組合套現(xiàn)籌資。
“多數(shù)拿出10%-20%基金資產(chǎn)押注瑞郎升值的對沖基金都面臨補(bǔ)繳外匯交易保證金窘境�！睆垊偼嘎�，通常對沖基金與投機(jī)機(jī)構(gòu)會用10-20倍杠桿融資去投資瑞郎等外匯，一旦瑞郎跌幅超過5%，意味著投資組合被爆倉，如果對沖基金不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向期貨經(jīng)紀(jì)商補(bǔ)繳交易保證金，則面臨強(qiáng)行平倉而蒙受更高投資虧損。
然而，在瑞士央行宣布設(shè)定歐元/瑞郎最低匯率措施的五分鐘內(nèi)，歐元/瑞郎、美元/瑞郎已分別上漲約9.5%與7.8%，同樣令不少此前押注美元貶值的對沖基金受到“牽連”而面臨爆倉。
要從歐洲同業(yè)拆借市場籌集資金，如今已不容易。
“多數(shù)美國投資銀行向歐洲金融業(yè)拆出資金的態(tài)度仍然相當(dāng)謹(jǐn)慎，有些投行甚至不敢接受希臘、意大利等深受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾國家的國債或銀行資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資�！币患覛W洲銀行固定收益部主管向記者透露，“這只能倒逼對沖基金考慮拋售套現(xiàn)黃金頭寸籌資，補(bǔ)繳足夠的外匯交易保證金�！�
在東證期貨分析師陸兼勤看來，對沖基金首先考慮拋售黃金頭寸籌資，主要是因?yàn)辄S金投資收益在對沖基金整體投資策略中是相對獨(dú)立的，拋售黃金不大容易損及其他股票、大宗商品投資組合的收益，而且黃金近期漲幅已讓對沖基金擁有足額的高投資回報(bào)，多數(shù)投行也愿意接受對沖基金以自身黃金資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押融資。
對他們而言，這是一筆不錯的買賣。
9月7日，倫敦黃金協(xié)會1個月黃金出借利率（GOFO）達(dá)到0.43167%，較當(dāng)天倫敦銀行同業(yè)拆放款利率（LIBOR）高出0.20556%。而兩個月前雙方利差僅有0.01475%。這意味著對沖基金在出借黃金拆入美元籌資時(shí)，必須向投行支付更高的融資成本。
然而時(shí)間卻不等人。由于對沖基金最多只有48小時(shí)籌資補(bǔ)齊外匯交易保證金缺口，個別對沖基金只能選擇“被迫接受”。上述投行也沒閑著，轉(zhuǎn)而將質(zhì)押黃金資產(chǎn)在期貨市場投機(jī)性沽空套利。
“他們比誰都清楚，對沖基金需要拋售黃金籌資彌補(bǔ)外匯投資損失。”在張剛看來，投機(jī)性沽空黃金才是他們最大的利潤來源，過去48小時(shí)COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格跌幅超過4.5%。
“但他們套利的時(shí)間點(diǎn)，也就是過去48小時(shí)�！睆垊偙硎�，隨著歐美股市受到德國法院推動希臘救助方案順利進(jìn)行而大幅上漲，對沖基金已從股市套現(xiàn)籌資贖回黃金，令投資銀行等資金拆出方只能撤離黃金沽空頭寸。
黃金套息交易“退潮”
隨著瑞士央行的突然干預(yù)，COMEX黃金期貨12月合約價(jià)格大跌100美元/盎司之際，以大型投資銀行為主的黃金互換交易商卻趁機(jī)完成“空轉(zhuǎn)多”的投資布局。
“7月起，只要黃金價(jià)格一回調(diào)，投行等互換交易商都是買漲黃金的主力軍。”一位歐洲銀行黃金交易員向記者透露，另一次大規(guī)模增持黃金凈多頭發(fā)生在8月9日當(dāng)周，當(dāng)時(shí)COMEX黃金期貨合約從1800美元/盎司回落約2.5%，投行當(dāng)周悄然增加28331口黃金凈多頭頭寸。
黃金互換交易商如此急切擺脫黃金空方陣營的背后，卻是7月起黃金價(jià)格漲幅接近20%，讓他們原先視為無風(fēng)險(xiǎn)套利的黃金套息交易變得“隱患叢生”。
所謂黃金套息交易，即投行與黃金大型生產(chǎn)商先從歐美中央銀行以固定的利息成本“拆入”巨額黃金儲備，在黃金期貨市場進(jìn)行沽空套利的同時(shí)，將資金購買歐美國家高息國家債券賺取“無風(fēng)險(xiǎn)利差”。
“一旦金價(jià)上漲幅度給沽空頭寸帶來的投資損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資歐美國債的利差收入，投行主導(dǎo)的黃金套息交易將面臨巨額虧損�！鄙鲜鳇S金交易員分析說，套息交易的無風(fēng)險(xiǎn)套利已風(fēng)光不在。
記者從兩家投行大宗商品交易部主管了解到，7月起其自營部門已提高黃金買漲投資比例至20%-30%，甚至動用40-50倍杠桿融資持有黃金多頭頭寸，一方面是為了對沖黃金套息交易的浮虧，另一方面則是豪賭美聯(lián)儲會推出QE3。
其中一位大宗商品交易部主管透露，隨著美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)不佳及經(jīng)濟(jì)衰退幾率上升，多數(shù)投行正做好兩手準(zhǔn)備，一是買漲黃金應(yīng)對QE3帶來的美元進(jìn)一步貶值效應(yīng)，二是短期持有美元多頭頭寸押注QE3不會迅速出臺。但兩者對沖比例可能是6：4，“押注黃金避險(xiǎn)投資的比重基本都會高一點(diǎn)�！�
瑞士信貸分析師肯戴爾也表示，在標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，瑞士央行決定將瑞郎掛鉤歐元后，黃金可能成為最后一種真正具有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)。
然而，相比投行為主的黃金互換交易商開始布局金價(jià)上漲套利，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)卻顯示對沖基金已連續(xù)第四周削減黃金期貨和期權(quán)凈多頭倉位。
“對沖基金也看漲黃金，但一方面持有黃金頭寸已達(dá)到基金單一投資品種持倉上限，另一方面則是現(xiàn)在對沖基金在歐洲面臨很高的美元融資成本，導(dǎo)致其不愿進(jìn)一步杠桿融資，在高位增持黃金看漲頭寸�！睆垊偡治稣f。目前，三個月美元倫敦銀行間拆放款利率（LIBOR）觸及0.33683%的一年高點(diǎn)，“但LIBOR高低的設(shè)定，基本集中在高盛、摩根士丹利、德意志銀行等大型投行手里，不排除對沖基金的黃金買漲頭寸被它們擠出來了�！�
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