渣打：人民幣政策變化可能削弱對(duì)美債需求

　　北京時(shí)間19日早FT報(bào)道，中國(guó)是美國(guó)政府債券(即美國(guó)國(guó)債)的第二大投資者，僅次于美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)，但隨著人民幣變得更國(guó)際化，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求可能下滑，這將對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率造成重大影響。
　　
　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)定于今年晚些時(shí)候決定是否將人民幣納入其特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。在我們看來(lái)，人民幣現(xiàn)在滿足加入SDR貨幣籃子的技術(shù)要求，我們認(rèn)為IMF納入人民幣的希望超過五成。
　　
　　中國(guó)似乎已通過加快放開資本賬戶的速度，應(yīng)對(duì)今年SDR評(píng)估的挑戰(zhàn)。然而，放開資本賬戶不可能在人民幣實(shí)行固定匯率制的情況下實(shí)現(xiàn)，因此，就像本月中國(guó)央行[微博]的舉措所證明的那樣，中國(guó)可能正朝著浮動(dòng)匯率制前進(jìn)。
　　
　　此舉將對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備政策產(chǎn)生重大影響。根據(jù)IMF自己對(duì)外匯儲(chǔ)備充足率的計(jì)算，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于一種“受到管制”的貨幣來(lái)說不再過高，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于較靈活匯率制度所需的水平。如果中國(guó)繼續(xù)讓其外匯儲(chǔ)備向IMF的充足率指導(dǎo)水平看齊的話，這暗示中國(guó)未來(lái)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求將大幅回落。
　　
　　對(duì)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)而言，重要的不是人民幣將加入SDR貨幣籃子，而是中國(guó)為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要采取的措施。
　　
　　這些需要采取的措施不一定意味著中國(guó)將從美國(guó)國(guó)債的積極買入者變成積極的賣出者。外國(guó)官方持有的多數(shù)美債都將在5年或更短時(shí)間內(nèi)到期：中國(guó)可能只需要不再將到期投資收益重新投入美國(guó)債市，就能實(shí)現(xiàn)所需的調(diào)整。然而，即便中國(guó)只是不再購(gòu)買美債，這種需求變化仍可能對(duì)美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。
　　
　　過去10年，中國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美債的購(gòu)買實(shí)際上“移除”了大量已發(fā)行國(guó)債存貨。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年內(nèi)加息，同時(shí)將在首次加息后的某個(gè)時(shí)間停止對(duì)債市的再投資。我們預(yù)測(cè)，如果未來(lái)幾年中國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)停止再投資，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)2014年至2020年(截至年底)的自由流通量可能會(huì)增加逾70%，意味著有大得多比重的債券要由對(duì)價(jià)格敏感得多的投資者來(lái)吸收。
　　
　　這種變化是一種重要且更為廣泛的變動(dòng)。自此次全球金融危機(jī)以來(lái)，監(jiān)管環(huán)境和央行行為都為美國(guó)國(guó)債制造了結(jié)構(gòu)性的、對(duì)價(jià)格不敏感的需求。過去4年，10年期國(guó)債收益率幾乎不間斷地低于3%，在這種情況下，美國(guó)國(guó)債的兩個(gè)最大持有者開始減持的前景，將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成影響。
　　
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨這一可能性：由于美聯(lián)儲(chǔ)政策利率上調(diào)以及長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上升，金融狀況將收緊。
　　
　　眼下投資者關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)9年多來(lái)首次加息的影響，而較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債需求下滑尚未得到足夠的重視。對(duì)于全球固定收益市場(chǎng)而言，這種變化的速度可能趕不上2013年“削減恐慌”(taper tantrum)期間全球債券收益率上升的速度(當(dāng)時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債收益率在4個(gè)月內(nèi)上升140個(gè)基點(diǎn))，但重要得多的可能是這種變化的規(guī)模。