復活節(jié)美元“復活”成焦點 升息困擾還盼非農(nóng)再現(xiàn)奇跡

　　周一(3月30日)美元指數(shù)取得本周開門紅，上周耶倫講話雖然市場反響平平，并未觸發(fā)美元大行情，但卻進一步佐證了本行關于美聯(lián)儲寧愿盡早加息也不愿意延遲加息，寧愿逐步加息也不愿意突然宣布收緊預期。這暗示美聯(lián)儲可能促使美元在美聯(lián)儲9月加息之前繼續(xù)上漲。
　　
　　本周是非農(nóng)周，同時復活節(jié)即將來臨，美元指數(shù)能否在復活節(jié)“復活”可以說焦點中的焦點，而其中的關鍵驅(qū)動因素就是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了部分非農(nóng)或不能延續(xù)奇跡表現(xiàn)的聲音。
　　
　　摩根大通(JP Morgan)日內(nèi)指出，雖然美元自上次美聯(lián)儲(Fed)利率決議后大跌了近3%左右，但整個第一季度加權(quán)美元則上漲了近4.5%左右。
　　
　　摩根大通在日內(nèi)報告中表示，第二季度美元將維持一季度的強勢表現(xiàn)，但是美指波動性將會增強、漲幅將會減小。
　　
　　摩根大通表示，即使在較為鴿派的FOMC會議后，美元指數(shù)下挫3%，但是一季度已經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的美指還是上漲了4.5%。這也令基金管理經(jīng)理錄得了自雷曼時代以來最可觀的收益。
　　
　　摩根大通還指出，美元第二季度將重啟第一季度漲勢，并且波動性可能提高，但料漲幅或稍有縮減。另外，美元漲勢的關鍵性驅(qū)動因素也可能發(fā)生改變。
　　
　　加拿大帝國商業(yè)銀行世界市場(CIBC World Markets)在最新的匯市周報展望中寫道，近期公布的美國工業(yè)訂單、工業(yè)產(chǎn)出以及出口數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯，但美元正在進入被高估的階段，反過來對美國的制造業(yè)競爭力造成傷害。
　　
　　雖然美元的新一輪強勢預計將再次隨著美聯(lián)儲(FED)的加息預期而起，我們判斷市場難以越過數(shù)周前創(chuàng)出的高點。
　　
　　美國人民不愿花錢的根本原因在哪里？
　　
　　日內(nèi)的焦點無疑是美國2月消費開支，但數(shù)據(jù)令人失望，依舊沒有擺脫低迷趨勢，且美聯(lián)儲關注的核心通脹已連續(xù)第34個月低于美聯(lián)儲2%的通脹目標，這不得不再次令市場擔憂美聯(lián)儲加息進程是否會受挫。
　　
　　美國商務部(DOC)周一(3月30日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月份消費開支月率增長0.1%，符合預期但仍未走出低迷。在經(jīng)濟復蘇、失業(yè)率下降和物價低迷之際，美國人對于消費似乎依然相對謹慎。
　　
　　美國2月份消費開支增長不及預期，說明在美國經(jīng)濟中占比最大的部分在取得2006年以來最佳季度表現(xiàn)之后難以維持這種強勁勢頭。
　　
　　上個月，美國東北和中西部遭遇嚴寒與大雪天氣，令商場和汽車經(jīng)銷商門店客流稀少。雖然天氣轉(zhuǎn)暖將令客流回升，但穩(wěn)定的就業(yè)增長尚未帶來更高的工資上漲。
　　
　　消費者可能有點謹慎，”O(jiān)xford Economics金融市場經(jīng)濟學家Kathleen Bostjancic在報告發(fā)布之前表示。“就業(yè)看起來很穩(wěn)健，對消費開支支撐力度很大。真正缺少的是更快的工資增長�！�
　　
　　作為通脹的三大前瞻指標之一，美聯(lián)儲最為關注的則是今天公布的核心PCE物價指數(shù)年率數(shù)據(jù)。盡管2月數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，PCE物價通脹率已連續(xù)第34個月低于美聯(lián)儲2%的通脹目標。
　　
　　美聯(lián)儲自2012年開始，將PCE年率漲幅2%視為通脹目標。美聯(lián)儲本月初在前瞻指引中去掉“耐心”措辭，但表示并不意味著立即加息。
　　
　　華爾街日報評論稱，數(shù)據(jù)顯示，因油價下跌、美元走強及海外經(jīng)濟疲弱，本次數(shù)據(jù)年率連續(xù)第34個月未達美聯(lián)儲2%的目標，而消費者支出也不及預期，表明美國經(jīng)濟增長仍顯疲弱；
　　
　　其同時表示，但是，近期美聯(lián)儲多位官員表示數(shù)據(jù)疲弱是暫時跡象，因此預計本次數(shù)據(jù)不會對加息進程產(chǎn)生影響。
　　
　　金融博客zerohedge分析原因時指出，美國的儲蓄率已經(jīng)升至自2012年來的最高水平；但同時個人可支配收入、支出和儲蓄的背離也在加大。唯一出現(xiàn)增長的是美國人對于服務方面的消費支出。
　　
　　Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟學家Stephen Stanley說道，“1月美國儲蓄率再次跳升，并且在過去連個月中上升了整整一個百分點。消費者預計油價下跌只會是暫時�！�
　　
　　美國民眾不愿意消費的根本原因或還是在于對美國經(jīng)濟的信心不足。他們有多少消費支出取決于他們是否認為經(jīng)濟已經(jīng)大幅改善，以及他們是否存下足夠的錢。
　　
　　眾投行七嘴八舌論非農(nóng) 普遍認為奇跡難續(xù)
　　
　　接受路透調(diào)查的經(jīng)濟學家的預期中值顯示，定于本周五(4月3日)出爐的美國3月非農(nóng)就業(yè)崗位料強勁增長24.4萬個。若確實如此，將為連續(xù)第13個月增長超過20萬，追平1994-1995年時的紀錄。
　　
　　在許多分析師看來，周五非農(nóng)就業(yè)報告中的薪資數(shù)據(jù)比就業(yè)人數(shù)更受關注。2月平均時薪僅上漲0.03美元，預計3月將加速上升。
　　
　　耶倫曾表示，核心通脹率大幅上升不是美聯(lián)儲調(diào)整利率的前提條件。然而，盡管2月消費者物價確實因汽油價格上升而有所反彈，但通脹仍然守在低位。
　　
　　法國巴黎銀行(BNPP)分析師Steven Saywell在3月28日撰文稱，未來兩周也就是復活節(jié)期間，對美元能否重拾漲勢顯得格外重要。從數(shù)據(jù)層面上來看，本周美國3月非農(nóng)就業(yè)報告將為美元提供支撐，當然前提是非農(nóng)依舊錄得20萬以上，失業(yè)率保持不變，甚至從目前的5.5%水平略有下降。
　　
　　道明證券(TDS)在報告中指出：“市場普遍預期美國3月非農(nóng)將從前值29.5萬跌至25萬，但我們預期非農(nóng)就業(yè)可能降至22萬。市場將更多關注失業(yè)率和薪資增幅。我們預期失業(yè)率將上揚至5.6%，較之前值5.5%略有回升。在經(jīng)歷3個月波動之后，薪資月增速中值將達到在0.2%�！�
　　
　　法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)發(fā)布報告稱，美元在最近幾周暫停漲勢后，上周下半周似乎重拾漲勢�？紤]到周五美國將公布3月非農(nóng)就業(yè)報告，美國勞動市場最近強勁改善，美元短線或經(jīng)歷整固階段。本周美國復活節(jié)將至，這或促使市場流動性趨緊，同時也可能加大市場波動。長線看來，該行仍傾向于美元上行風險。
　　
　　法國農(nóng)貸表示，向好非農(nóng)或促使美元反彈。美國3非農(nóng)就業(yè)報告仍是本周重磅數(shù)據(jù)，并有可能引發(fā)G10貨幣暴動。但若周五公布的美國非農(nóng)不及市場預期，則影響可能降低。
　　
　　道明證券在報告中指出，“市場普遍預期美國3月非農(nóng)將從前值29.5萬跌至25萬，但我們預期非農(nóng)就業(yè)可能降至22萬。”
　　
　　道明證券還表示，“市場將更多關注失業(yè)率和薪資增幅。我們預期失業(yè)率將上揚至5.6%，較之前值5.5%略有回升。在經(jīng)歷3個月波動之后，薪資月增速中值將達到在0.2%�！�
　　
　　鑒于上述觀點，道明證券認為，美國3月非農(nóng)就業(yè)報告將支撐美聯(lián)儲上次會議的更加鴿派言論。
　　
　　若美國3月非農(nóng)如道明證券預期那般，則美元屆時或上揚幅度有限。
　　
　　談及美國3月非農(nóng)就業(yè)報告，丹斯克銀行高級外匯策略師Flemming Nielsen認為，“我們預期美國3月非農(nóng)或繼續(xù)溫和增長，預期增加23萬。只要薪資增幅表現(xiàn)健康，則勞動市場并不是美聯(lián)儲加息障礙，這或為美元4月初漲勢進一步鋪平道路�！�
　　
　　加息之路并不平坦 理論性爭議困擾耶倫
　　
　　美聯(lián)儲主席耶倫（Yellen）延續(xù)其鴿派言論，表示美聯(lián)儲2015年稍晚加息可能會得到保證。她同時強調(diào)聯(lián)儲會根據(jù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來決定利率政策，而其“謹慎樂觀”的經(jīng)濟論調(diào)也是一以貫之。
　　
　　講話中，耶倫還提及“特殊風險和其他考量”引發(fā)廣泛關注。她的三大特別考量中的首要因素如下：
　　
　　一些研究顯示，由于人口因素加之科技進步放緩了生產(chǎn)率，美國和其他國家的經(jīng)濟增長前景堪憂。
　　
　　耶倫還表示，在極端情況下，這樣的經(jīng)濟發(fā)展可能會導致“長期的滯脹”，而在沒有高度擴張性的財政政策的情況下，貨幣政策需要維持實際利率保持歷史相對低位，從而引導完全就業(yè)和物價穩(wěn)定。
　　
　　“長期滯脹”這一理論頗具爭議，由于一些外部因素，經(jīng)濟可能會長期陷入低增長和低利率的怪圈。
　　
　　長期滯脹理論卷土重來
　　
　　經(jīng)濟滯脹的理論最初是在20世紀30年代末由阿爾文·漢森提出，（漢森出現(xiàn)在了耶倫官方講稿的注腳里），2013年，前白宮經(jīng)濟顧問拉里·薩默斯將“滯脹”再次帶回公眾視線，質(zhì)疑美國經(jīng)濟可能會陷入長期滯脹泥潭。
　　
　　有趣的是，漢森的理論認為，缺乏技術(shù)創(chuàng)新可能是滯脹的罪魁禍首，而薩默斯則認為是外生沖擊造成的。
　　
　　2014年4月，美國布朗大學（Brown University）經(jīng)濟學家Gauti Eggertsson和Neil Mehrotra發(fā)表了長期滯脹的綜合模型，該模型顯示，收入的不平等以及人口增長的減少是如何導致理想利率下浮的。
　　
　　本質(zhì)上，Eggertsson認為，由于很多民眾希望省錢，同時又有過量民眾希望借錢，導致市場實際清算利率下降到異常低位。
　　
　　如果實際利率過高（假定它是在歷史正常水平），那么資金不會從資金持有者流動到資金需求者。這將導致經(jīng)濟陷于緩慢增長的時間較預測的經(jīng)濟周期為長，因而使得經(jīng)濟長期滯脹，而非僅僅是周期性的。
　　
　　這似乎會對美聯(lián)儲的決策產(chǎn)生影響。因為聯(lián)儲的角色很明確，就像耶倫在周五講話中所說的，聯(lián)儲維持低位利率的時間會更長。
　　
　　雖然“滯脹”這個概念聽起來晦澀難懂，但是這種經(jīng)濟形態(tài)異�？膳鲁錆M陷阱。最顯著的例子便是日本，日本經(jīng)濟長期陷入滯脹，“失去的十年”快速演變成20年的休耕式增長。
　　
　　對于耶倫而說，她將滯脹列為風險之一而不是美國的現(xiàn)有情況。確實，滯脹理論遠在主流之外。
　　
　　即使是超級鴿派代表Narayana Kocherlakota，無投票權(quán)的明尼阿波利斯聯(lián)儲總裁（Eggertsson在研究中引用了他的經(jīng)濟研究）1月告訴外媒稱，長期滯脹是一大風險，我們應該考慮的是政策制定者，而非他的經(jīng)濟模型。
　　
　　不過，耶倫講話中的一個關鍵點是美國落入困境的風險可能對近期的貨幣政策產(chǎn)生了重要影響。從微觀層面來說，這也足以迫使美聯(lián)儲在加息過程中不至于過分激進。
　　
　　應該指出的是，長期滯脹像大多數(shù)經(jīng)濟概念一樣是政治極化。
　　
　　去年，一些美國國會議員提出立法，要求美聯(lián)儲努力遵循“泰勒規(guī)則”，強制要求美聯(lián)儲對具體的經(jīng)濟措施做出基礎貨幣政策的調(diào)整。
　　
　　然而，擬立法的條例假定了均衡的時機利率值為2（根據(jù)泰勒公式）。耶倫在周五講話中表示，她認為這一數(shù)值偏低。
　　
　　如果我們所處環(huán)境被貼上持續(xù)滯脹的標簽，中性利率甚至會比耶倫此前認為的還要低，此種環(huán)境下，如果美聯(lián)儲開始采取行動(此時應該均衡利率高于實際水平)，那么會造成“可預見的經(jīng)濟代價”，這可能會造成長期滯脹或者延長長期滯脹持續(xù)時間的風險。
　　
　　換句話說，經(jīng)濟微妙而又變化多端。耶倫等美聯(lián)儲官員的看法都是將其交由專家來解決。