QE拯救不了歐元區(qū)

　　歐洲央行本周有望公布市場期盼已久的大規(guī)模主權(quán)債券購買計劃(QE)，但歐洲智庫Open Europe認為QE對經(jīng)濟的利好十分有限，同時還會帶來很高的法律和政治成本。
　　
　　Open Europe經(jīng)濟學家Raoul Ruparel在本月19日的報告中提到，歐洲央行已經(jīng)嘗試過一系列向歐元區(qū)注入資金的方法，QE只不過是另一種規(guī)模更大的形式。歐洲央行主要通過向銀行們提供流動性來幫助實體經(jīng)濟融資。歐元區(qū)非金融企業(yè)85%的融資來自于銀行。但是銀行們實際上無法將實體經(jīng)濟的需求傳遞出來，其他形式的借貸也發(fā)展不充分。
　　
　　很多人預計歐洲的QE將產(chǎn)生和美國、英國QE一樣的效果，不過要知道在QE開始是美國和英國的十年期國債收益率分別是4%和3.5%，而如今歐元區(qū)的十年期國債收益率大概只有1.5%，已經(jīng)很低。
　　
　　歐洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代價以拯救歐元”的口號時，歐元區(qū)國債收益率集體下降，但是歐元區(qū)的經(jīng)濟和通脹自那以來并無好轉(zhuǎn)。所以，這次QE的區(qū)別也不會太多。
　　
　　購買各國國債的數(shù)量有可能是按歐元區(qū)各國在ECB內(nèi)的持股比例分配，意味著QE近一半的資金將流入法國和德國(分別持股20%和26%)，若按市場傳言的5000億歐元規(guī)模，則歐洲主權(quán)債券市場上將只有很少一部分債券會被購買，較美國和英國QE購買的規(guī)模小的多。按此假設，只有4.8%的意大利債務、7.7%的西班牙債務可以被購買，遠小于美國的21.5%和英國的27.5%，具體見下圖：
　　
　　此外，歐版QE還將帶來高昂的社會和政治成本，包括：
　　
　　·喪失德國對歐元的支持：鑒于德國對QE一向持反對態(tài)度，QE可能會加強德國政壇和公眾反對歐元的情緒。這將在未來的救助等問題上給德國總理默克爾留下非常小的回旋空間。
　　
　　·搭順風車效應：歐洲央行的貨幣政策有可能使得各國政客們搭順風車而疏于改革。我們在2011年和2012年已經(jīng)看到國類似的情況。2011年時缺乏銀行業(yè)改革，2012年時缺乏政府機構(gòu)的改革。目前來看利用歐央行廉價的政策無法掩蓋歐元區(qū)內(nèi)部深層的經(jīng)濟和政治裂痕。
　　
　　·無法避免的法律問題：QE注定要面對一系列法律質(zhì)疑，特別是在德國，不經(jīng)民主程序便讓德國央行和政府創(chuàng)造出一堆負債定將激怒一批人。
　　
　　總的來說Ruparel認為歐央行的主權(quán)債券購買計劃將對實體經(jīng)濟的幫助很小，可能會幫助歐元區(qū)贏得一些時間，但是這并不是眼下歐元區(qū)最基礎層面的問題。歐央行如果能直面政府們的結(jié)構(gòu)性缺陷，以一種更好的方式鼓勵改革并以財政轉(zhuǎn)移作為交換，將會更加有效。