日本負(fù)利率卷土重來(lái)

　　歐洲央行在今年6月采取負(fù)利率政策后，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未觀察到積極的正面作用顯現(xiàn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依舊萎靡不振，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期歐版量化寬松政策即將出臺(tái)。如果歐央行真的在負(fù)利率環(huán)境下進(jìn)一步采取量化寬松政策化，已經(jīng)陷入貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)最前線的日本是否會(huì)跟進(jìn)采取負(fù)利率政策？成了不少投資者最近關(guān)注的一個(gè)另類話題。
　　
　　之所以說(shuō)是另類話題而不是主題，是因目前日本央行的貨幣政策而言，采取負(fù)利率政策的可能性很低。主要原因是：現(xiàn)實(shí)里日本中央銀行要同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和負(fù)利率互相矛盾，實(shí)際操作起來(lái)非常不容易。現(xiàn)在日本央行高舉高打的政策目標(biāo)是QQE——即數(shù)量和質(zhì)量的雙寬松。首先數(shù)量是：基礎(chǔ)貨幣量的擴(kuò)張，而日本央行向民間合格金融機(jī)構(gòu)在日本央行的資金頭寸有0.1%的付息。一旦日本央行導(dǎo)入負(fù)利率，對(duì)于商業(yè)銀行而言超額準(zhǔn)備金僅有的吸引力也沒(méi)有了，日本央行怎么達(dá)成擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣總量這個(gè)政策目標(biāo)呢？
　　
　　其次是所謂的質(zhì)量面的寬松，其中通過(guò)購(gòu)買國(guó)債壓低長(zhǎng)期利率是一方面，另一面日本央行在黑田當(dāng)選總裁后積極擴(kuò)大了用以支持商業(yè)銀行向成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)放貸的基金，向商業(yè)銀行提供0.1%固定利率的低成本資金，而商業(yè)銀行之所以積極利用這個(gè)政策支持的前提是他們相信日本央行不會(huì)下調(diào)利率。一旦采取負(fù)利率政策，誰(shuí)還會(huì)積極配日本合央行這個(gè)花瓶政策呢？因此，采取負(fù)利率在目前而言等于是自己打臉。
　　
　　但現(xiàn)實(shí)里日本金融市場(chǎng)已經(jīng)再次出現(xiàn)了負(fù)利率，特別是短期國(guó)債的收益率，在今年9月就開(kāi)始恒常性的低于0%，這主要是因?yàn)橥顿Y者在資金拆借時(shí)經(jīng)常需要用到國(guó)債作為擔(dān)保。最近海外投機(jī)資金的借貸行為膨脹更加催化了負(fù)利率的蔓延，日本央行副總裁中曾宏近日也承認(rèn)海外投資者通過(guò)掉期交易(SWAP)以負(fù)利率借入低成本日元，因此加大了短期國(guó)債負(fù)利率恒常化現(xiàn)象。實(shí)際上正是日本央行的貨幣政策給與市場(chǎng)日元進(jìn)一步大幅貶值的預(yù)期，才可能在掉期交易中實(shí)現(xiàn)這種低利率，進(jìn)而可以在收益率為負(fù)的短期國(guó)債市場(chǎng)中套利。
　　
　　在筆者20年來(lái)的日本生活經(jīng)驗(yàn)中，日元發(fā)生負(fù)利率交易這是第三次。前兩次分別是1997-1998年金融危機(jī)和2003年日本通縮懸念期間，兩次都涉及到銀行不良貸款導(dǎo)致的金融體系動(dòng)搖。特別是第二次，是日本政府最終采取高壓政策強(qiáng)制銀行處理不良貸款的一個(gè)契機(jī)，當(dāng)時(shí)由于日本商業(yè)銀行信譽(yù)低下在海外市場(chǎng)尋求美元資金時(shí)非常不利，同時(shí)日本央行為配合政府處理不良債權(quán)，首次導(dǎo)入量化寬松政策，二者疊加使外資銀行得以負(fù)利率借入日元套利，還催生了一輪影響深遠(yuǎn)的Carry Trade狂潮。當(dāng)時(shí)日本媒體對(duì)這個(gè)不利條件下的交易深惡痛絕，認(rèn)為日資銀行的這種丑態(tài)件就是一種恥辱，但誰(shuí)也沒(méi)有覺(jué)得貨幣政策有問(wèn)題。
　　
　　這次作為日本央行內(nèi)部早年就按部就班培養(yǎng)起來(lái)的接班人(業(yè)內(nèi)人士稱作Prince)，中曾為日本央行辯解說(shuō)，這種負(fù)利率同時(shí)也是由于國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元需求轉(zhuǎn)強(qiáng)造成的。這的確是個(gè)事實(shí)，在QQE下，無(wú)論國(guó)債還是股票，日本央行都在積極搶奪市場(chǎng)份額，民間金融機(jī)構(gòu)處于自衛(wèi)也在將資產(chǎn)部分外轉(zhuǎn)。但更重要的事實(shí)是這些日本投資者需要為資金出海尋求美元，并付出更高昂的成本，可以說(shuō)這種貨幣政策在某種程度上也是一種吃里扒外。