上周,幾乎在同一天,歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的講話表露,如果經(jīng)濟(jì)沒有很快好轉(zhuǎn),將實(shí)施全面寬松貨幣政策;日本首相安倍宣布解散國(guó)會(huì)眾議院,提前舉行大選,市場(chǎng)認(rèn)為此舉是為了刺激需求,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)中國(guó)央行上周宣布降低存貸款利率。對(duì)世界經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的恐慌似乎驅(qū)使政策制定者紛紛采取措施。 日本和歐洲的寬松貨幣政策在不斷升級(jí),美國(guó)卻由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。全球貨幣政策形成了分化趨勢(shì)。這一趨勢(shì)將持續(xù)多久?備受矚目的美聯(lián)儲(chǔ)加息又會(huì)在何時(shí)?加息犧牲了誰?有外國(guó)媒體撰稿人和研究學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了分析。 同一目標(biāo)下的政策分化 咨詢機(jī)構(gòu)New View Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)-布朗(David Brown)11月24日在香港《南華早報(bào)》上刊登文章說,各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在布里斯班G20峰會(huì)上承諾在未來四年實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)2萬億美元增長(zhǎng),這與上周各國(guó)行為一起暗示了世界各國(guó)開始為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)共同出力。 然而歐洲、日本、美國(guó)、英國(guó)的貨幣政策方向已經(jīng)出現(xiàn)分化。 當(dāng)美國(guó)和英國(guó)央行最早開始推行寬松的貨幣政策時(shí),日本通過不斷提高消費(fèi)稅來控制預(yù)算赤字,歐洲則深陷財(cái)政緊縮“魔咒”中。 美聯(lián)儲(chǔ)從2009年開始實(shí)施量化寬松政策(Quantitative Easing,簡(jiǎn)稱QE),指購買長(zhǎng)期國(guó)債和抵押貸款債券,通過降低長(zhǎng)期利率,使投資者轉(zhuǎn)而投資如股票和公司債等資產(chǎn)。 很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心QE會(huì)帶來通脹以及新的金融泡沫,然而到目前為止并未出現(xiàn)這些問題,美英兩國(guó)失業(yè)率分別從10%和 8.5%下降到 5.8%和 6%。 至少從目前英國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來看,QE發(fā)揮了積極作用。 日本央行2013年春決定實(shí)施寬松的貨幣政策,歐洲央行更是在近期才不斷發(fā)出寬松政策信號(hào)。并且就在上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)第三輪量化寬松、貨幣政策逐漸走向正;那耙惶,日本進(jìn)一步升級(jí)貨幣寬松。 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊風(fēng)險(xiǎn)大 倫敦摩根大通資產(chǎn)管理公司(JP Morgan Asset Management)全球策略家亞歷山大-克里斯蒂(Alexandra Christie) 介紹說:“我們預(yù)計(jì)未來10至15年全球貨幣政策會(huì)出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行在未來3年會(huì)開始并持續(xù)提高利息率,然而歐洲央行和日本央行將進(jìn)一步擴(kuò)大寬松的貨幣政策,我們預(yù)計(jì)他們?cè)?018年之前不會(huì)開始加息! 財(cái)經(jīng)撰稿人薩特亞基特-達(dá)斯 (Satyajit Das)在道瓊斯旗下新聞網(wǎng)站Market Watch上發(fā)表題為《美聯(lián)儲(chǔ)讓美國(guó)陷入寬松貨幣政策的死胡同》一文,作者認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)停止購買債券計(jì)劃,但貨幣政策在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里總體會(huì)是寬松的。 文章分析認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)陷入了零利率和量化寬松政策的困局,零利率和量化寬松政策很難改變。走向緊縮的負(fù)面影響很大。 2013年,美聯(lián)儲(chǔ)“逐步放緩債券購買計(jì)劃”誘發(fā)了市場(chǎng)的波動(dòng)。導(dǎo)致貸款抵押利率升高,再融資速率降低,房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)速度減緩。 如果提高利率,公司和個(gè)人的貸款負(fù)債將會(huì)提高。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策研究所(Economic Policy Institute)研究和政策部主任喬西·比文斯(Josh Bivens)的文章指出:美聯(lián)儲(chǔ)如果過早加息很可能影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,尤其會(huì)阻礙美國(guó)個(gè)人和家庭收入的增長(zhǎng)。他分析認(rèn)為政策制定者應(yīng)該繼續(xù)致力于刺激經(jīng)濟(jì)、提高就業(yè)率、增加人工薪資,而不是擔(dān)心通貨膨脹上升。 首先,美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)應(yīng)該是促進(jìn)完全就業(yè)和有益的收入增長(zhǎng)。 在短期,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該繼續(xù)采取措施提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、提高就業(yè)率,直至經(jīng)濟(jì)從大蕭條中完全恢復(fù)過來。因此在工資增長(zhǎng)達(dá)到與通脹目標(biāo)一致、勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)到大蕭條前的水平之前,應(yīng)該維持超低短期利率。 中期目標(biāo)是要認(rèn)識(shí)到蕭條前的勞動(dòng)力市場(chǎng)同樣不完善,應(yīng)該繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低失業(yè)率,直到有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹增長(zhǎng)上行壓力不斷加大。 另外,把平均每小時(shí)勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)率目標(biāo)定為不低于兩個(gè)百分點(diǎn),比勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)高一點(diǎn)五個(gè)百分點(diǎn)。 長(zhǎng)期目標(biāo)是:美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該使用政策力量而不是通過提高利息率來預(yù)防出現(xiàn)災(zāi)難性經(jīng)濟(jì)泡沫,尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)過剩還停留在假想階段。 第二,在今天的勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)中仍有大量過剩資源,可以通過美聯(lián)儲(chǔ)的政策措施來減少。 勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)率仍不足:就業(yè)人數(shù)需要再增加660萬才能達(dá)到2007年12月的勞動(dòng)力市場(chǎng)健康發(fā)展時(shí)期水平。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)在下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟是由于勞動(dòng)力總需求的不斷下降。2013年GDP增長(zhǎng)率比預(yù)期低了4.5%。實(shí)際增長(zhǎng)與預(yù)期的差距在最近幾年縮小,不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了而是因?yàn)檎{(diào)低了GDP增長(zhǎng)預(yù)期值。 經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)疲軟時(shí),對(duì)受教育程度低、來自少數(shù)族群的就業(yè)人員的打擊最大。例如不論蕭條時(shí)期還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期,黑人群體的失業(yè)率是總體失業(yè)率的兩倍略低,也是白人失業(yè)率的兩倍。 第三,如果為了控制住通貨膨脹率(而實(shí)際未出現(xiàn)),放緩經(jīng)濟(jì)復(fù)元速度,成百萬人將面臨巨大經(jīng)濟(jì)窘境,阻礙大部分美國(guó)個(gè)人和家庭薪資的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 目前失業(yè)率達(dá)到歷史高值2%,如果沒能降低失業(yè)率、上百萬人不能回歸勞動(dòng)力市場(chǎng),這意味著收入和生產(chǎn)產(chǎn)出會(huì)蒙受損失,這給受波及人群,甚至總體經(jīng)濟(jì)的打擊可能是永久性的。在過去的四十年里,工資水平增長(zhǎng)基本停滯,如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被中斷,恢復(fù)全面的工資增長(zhǎng)、減少貧窮、減少不平等、提高生活水平更加不可能。 很多社區(qū)的失業(yè)率高,仍停留在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)的水平。經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇是這些社區(qū)群體收入增長(zhǎng)的必要條件。 哪怕失業(yè)率完全恢復(fù),并且黑人失業(yè)率下降幅度超過11%,7%的失業(yè)率仍舊偏高。20-24歲的黑人年輕人中三分之一離開學(xué)校又沒有工作,經(jīng)濟(jì)危機(jī)前只有五分之一。如果沒有提高這部分人群的就業(yè),他們未來可能會(huì)被排擠出整個(gè)經(jīng)濟(jì)之外。 最后一點(diǎn),雖然通脹完全在控制之中,但工資增長(zhǎng)速率低得令人失望。 通脹率目前為1.6%,低于目標(biāo)水平,并且在過去6年一直都低于2%的通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來幾年通脹率也將低于2%。 需要警覺的是工資水平增長(zhǎng)太過緩慢。薪資年增長(zhǎng)率在整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期一直保持在2%甚至以下,而增長(zhǎng)目標(biāo)為3.5%。 在去年勞動(dòng)人口中,不管受教育程度的高低,總體工資水平增長(zhǎng)率低于通貨膨脹增長(zhǎng)速率。因此盡管失業(yè)率下降,工資仍舊停滯。
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