北美信托銀行首席經(jīng)濟學家卡爾·坦南鮑姆（Carl Tannenbaum）日前在接受記者獨家專訪時表示，美聯(lián)儲退出的下一步將是加息，預計不會早于明年9月，加息進程將是緩慢而逐步的。另外，歐洲央行近來有意實施的負利率政策不會起到太好效果，主要因為歐洲銀行業(yè)健康度不佳，籌集新資本壓力大，放貸意愿依然較低。中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)硬著陸，依然是投資者看好的地區(qū)之一。
坦南鮑姆曾長期在美聯(lián)儲任職，主要負責分析金融風險以及相關處理政策，并曾擔任美國商業(yè)經(jīng)濟學家會議主席。北美信托銀行是全球最大的資產(chǎn)托管機構(gòu)之一，截至2014年3月31日擁有的托管資金規(guī)模達到5.8萬億美元。
美聯(lián)儲或明年加息
記者：在結(jié)束債券購買后，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的下一步會是什么？預計何時啟動？
坦南鮑姆：一年前美聯(lián)儲前任主席伯南克首次提出開始削減購債，去年12月正式啟動，并且穩(wěn)步推進。預計這一進程不會出現(xiàn)什么意外，美聯(lián)儲會按部就班地削減購債，直到今年10月終止債券購買。
最新公布的會議紀要顯示，在上次貨幣政策例會上，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）就退出的下一步措施和啟動時間進行了討論。我的觀點是，由于美國就業(yè)市場仍然不夠強健，美聯(lián)儲需要等待一段時間才會采取下一步，預計會是加息，時點會在2015年秋季，可能是9月左右。
美聯(lián)儲并不希望出售其證券資產(chǎn)組合，因為這會給債券市場造成破壞，是該機構(gòu)不希望看到的。美聯(lián)儲有可能通過正回購措施，將持有的證券作為短期貸款的抵押品，從銀行等參與方融入資金從而回收流動性，美聯(lián)儲為此支付的利率從理論上講為其它短期利率設定了下限。這種方式和削減債券持倉的效果是一樣的，但美聯(lián)儲不需要出售債券。
記者：哪些經(jīng)濟數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲考慮政策調(diào)整時最為關注的？
坦南鮑姆：耶倫曾表示加息時間將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，這意味著數(shù)據(jù)好于預期就會更快加息，否則就會推遲。我認為最主要的還要看就業(yè)數(shù)據(jù)，需要注意的是，衡量就業(yè)市場的指標有很多，比如失業(yè)率、就業(yè)參與率等等。薪酬是我們應該關注的一個指標。如果就業(yè)市場趨緊，工資就會上漲，通脹風險就會出現(xiàn)。我想美聯(lián)儲會觀察薪酬指標，看就業(yè)市場到底表現(xiàn)如何。目前在美國，工資上漲速度不是很快。
記者：過去一年多以來，美國主要股指持續(xù)創(chuàng)新高。美國是否存在信貸泡沫？
坦南鮑姆：我不認為美國股市存在泡沫，如果看市盈率的話，一直沒有脫離歷史長期水平。事實上我們觀察到美國高收益?zhèn)谋憩F(xiàn)非常強勁，此類債券的收益率下降了很多，應該還不算是泡沫。高收益?zhèn)ǔＳ尚庞脿顩r不是很好的公司發(fā)行，我認為目前的定價水平可能沒有很好地反映出風險。在一個月前美聯(lián)儲內(nèi)部的一個會議上，與會者曾討論泡沫和金融穩(wěn)定性的話題，高收益?zhèn)怯懻摫容^多的部分。
記者：美國房地產(chǎn)市場是否足夠強健，能夠承受加息帶來的沖擊？
坦南鮑姆：即便美聯(lián)儲開始加息，美國的利率水平仍然處于歷史低位，抵押貸款利率低于5%，成本還是非�？煽氐摹Ｎ艺J為如果就業(yè)情況更好，家庭能夠享受股市上漲的收益，這將有利于房地產(chǎn)市場的增長，即便是利率的小幅上升也不會破壞房地產(chǎn)市場的復蘇。
歐洲銀行業(yè)依然疲弱
記者：如何看待歐洲經(jīng)濟當前的表現(xiàn)以及未來存在哪些風險？
坦南鮑姆：歐洲經(jīng)濟面臨兩個主要風險，一是歐洲銀行業(yè)仍然不夠健康，該行業(yè)在危機中受到?jīng)_擊，收拾“爛攤子”的進程緩慢。目前歐洲央行正在進行資產(chǎn)質(zhì)量審查（AQR）和銀行業(yè)壓力測試，結(jié)果將在10月公布。預計這些測試將顯示一些銀行需要籌集更多資本。近期德意志銀行宣布籌集80億歐元新資本，預計將有更多的歐洲銀行采取同樣的措施。只有在擁有更多資本的情況下，這些銀行才能更好地進行放貸。
第二個風險是，在經(jīng)歷如此長時間的經(jīng)濟衰退，面臨如此高的失業(yè)率，以及不同國家之間表現(xiàn)差距拉大后，政治因素變得非常復雜。歐洲即將進行議會選舉，一些反對派候選人得到了一些對此前政策感到失望的選民支持。政治問題將成為歐洲面臨的最大風險。
記者：歐洲央行曾表示可能實施負利率政策，該政策是否會取得成功？
坦南鮑姆：我不認為這個措施會取得成功，因為歐洲現(xiàn)在面臨的主要問題是銀行業(yè)仍然疲弱，沒有足夠資本，因此遲于放貸。在這種情況下，即便利率水平非常低，也不會幫助信貸的流動。
新興市場有望吸引資金
記者：美國開始退出寬松貨幣政策，同時歐洲和日本仍有可能進一步放寬，全球主要央行貨幣政策的分化會如何影響跨境資金流動？
坦南鮑姆：事實上從去年開始我們就已經(jīng)看到資金流動出現(xiàn)很大變化，資金從新興市場流入發(fā)達市場，從股市流入債市。眼下美國和歐洲的國債收益率都非常低。
對于未來，我預計流出新興市場的資金還會流回部分地區(qū)，主要是那些沒有太高的財政赤字，央行擁有穩(wěn)健貨幣政策的經(jīng)濟體，包括亞洲地區(qū)的新加坡、韓國、馬來西亞、中國香港等。其他一些新興市場如南美的部分經(jīng)濟體可能不會很快看到資金回流。同時，在美國開始加息，歐洲還會降息的預期下，資金將流回美國，因為那里的利率更高。
總而言之，擁有健康的資產(chǎn)負債表、強健的經(jīng)濟和央行的經(jīng)濟體會吸引較多的資金流入。
記者：就全球來看，哪些地區(qū)擁有更好的增長前景？
坦南鮑姆：整體來看仍然是亞洲經(jīng)濟，這里存在大量的機會。我對美國經(jīng)濟也仍然樂觀，但即便在好的年景里，美國經(jīng)通脹調(diào)整后的增速可能在3%，算上通脹可能達到5%，而亞洲會有很多經(jīng)濟體的增速比這個更高。當然，亞洲新興市場可能會出現(xiàn)一些波動，但長期增長仍然令人振奮。在我們客戶的投資組合中，亞洲地區(qū)的投資仍是重要組成部分。
記者：全球經(jīng)濟面臨的風險有哪些？
坦南鮑姆：一個令我感到擔憂的情況是，我們可能忘記過去的教訓，犯同樣的錯誤。在經(jīng)濟快速復蘇的進程中，我們可能在信貸或者投資、監(jiān)管上犯錯誤，重復剛剛修復的那些問題。在情況改善的時候，人們往往會忘記過去的錯誤，即便發(fā)現(xiàn)了也會說“這次不一樣”。
投資者對中國持積極看法
記者：如何看待中國經(jīng)濟增速的下滑？
坦南鮑姆：中國經(jīng)濟增長正在進入一個新的階段。過去一段時間內(nèi)，中國經(jīng)濟取得的成就令人矚目，但隨著經(jīng)濟發(fā)展，需要進入一個可持續(xù)的增長階段，這時通常會面臨挑戰(zhàn)。過去中國在出口制造業(yè)領域做得非常好，不過隨著歐洲和美國經(jīng)濟減速，同時來自亞洲其他國家的競爭加劇，中國的出口增速放緩。我認為中國的決策層希望經(jīng)濟增長更加平衡，特別是希望消費成為未來經(jīng)濟增長的動力所在。過去二十年，中國創(chuàng)造了巨大的財富，由此帶來的消費將創(chuàng)造巨大的商業(yè)機會，這將幫助經(jīng)濟增長。
和其他經(jīng)濟體相似，中國面臨的另一個挑戰(zhàn)是如何平衡信貸和經(jīng)濟增長之間的關系。對于經(jīng)濟活動來說，信貸是非常重要的支持力量。負債沒有錯，但過多負債就可能出現(xiàn)問題，特別是在經(jīng)濟基礎不夠強健的情況下負債過高。我們看到，中國監(jiān)管機構(gòu)正密切觀察銀行以及影子銀行系統(tǒng)的情況。
中國面臨的挑戰(zhàn)就是全球面臨的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟增長不會再回到兩位數(shù)以上的時代，這是不可持續(xù)的，現(xiàn)在需要推動的是一個平衡的，可持續(xù)的增長，而安全達到這個增長水平至關重要。我們預計今年中國經(jīng)濟增速可能在7%-7.5%，長期增速可能是6.5%-7%。這是一個合理的水平。
記者：如何看待中國房地產(chǎn)市場的下滑？
坦南鮑姆：此前中國幾乎所有地區(qū)的房地產(chǎn)價格都出現(xiàn)非常迅速的上漲，現(xiàn)在開始出現(xiàn)一些調(diào)整非常正常。市場就是這樣，有漲有跌。但我認為，必須確保市場不會出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，否則會給投資人帶來很大的挑戰(zhàn)。
記者：從與客戶的交流來看，投資者是否繼續(xù)看好中國？
坦南鮑姆：投資者對于中國經(jīng)濟不會硬著陸仍持樂觀看法。很多人在這里進行大量投資，并且取得了不錯的受益，而對于投資者來說，無論何時，為了平衡投資組合，都會在取得收益后將部分投資轉(zhuǎn)向其他領域，所以出現(xiàn)了一些資金撤出中國的情況，但我認為這并不能反映出投資者對中國的信心喪失。
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