央行引導(dǎo)人民幣貶值意外導(dǎo)致流動(dòng)性激增

　　中國(guó)突然采取行動(dòng)壓低人民幣匯率以抑制海外資金大規(guī)模流入，產(chǎn)生了意料之外的不利后果：流入金融系統(tǒng)的資金激增。
　　
　　過(guò)去兩周投資者一直在買(mǎi)入美元、賣(mài)出人民幣，導(dǎo)致中國(guó)貨幣市場(chǎng)人民幣資金猛增，短期利率急劇下降。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此感到擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)檫@種趨勢(shì)與中國(guó)政府的行動(dòng)相�！�—為了重新平衡信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，控制影子銀行等監(jiān)管寬松的風(fēng)險(xiǎn)性融資，中國(guó)政府自去年6月份以來(lái)一直將借款成本維持在高位。
　　
　　決策者的兩難處境也反映出，大規(guī)模國(guó)家控制經(jīng)濟(jì)的管理難度之大，以及整個(gè)金融體系內(nèi)部的聯(lián)系之緊密。
　　
　　大華銀行（United Overseas Bank）駐新加坡經(jīng)濟(jì)學(xué)家全德�。═eck Kin Suan）表示，如果想要降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿水平，就需要維持高利率和偏緊的流動(dòng)性。如果允許人民幣貶值，那么流動(dòng)性將增加。這兩個(gè)目標(biāo)是相互矛盾的。所以要看央行希望實(shí)現(xiàn)哪一個(gè)目標(biāo)。
　　
　　自從中國(guó)央行引導(dǎo)人民幣走軟，以期抑制投機(jī)性外資流入（從高利率和人民幣升值中獲益）以來(lái)，這一問(wèn)題就出現(xiàn)了。這些流入的資金增加了經(jīng)濟(jì)中的過(guò)剩流動(dòng)性，導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)格飆升，成為一大問(wèn)題。
　　
　　中國(guó)央行引導(dǎo)人民幣匯率的行動(dòng)似乎已經(jīng)奏效。上周五人民幣出現(xiàn)2005年匯改以來(lái)最大單日跌幅。人民幣自1月份創(chuàng)下紀(jì)錄高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)下跌1.7%。
　　
　　雖然中國(guó)央行試圖阻止熱錢(qián)入境，但外匯干預(yù)引發(fā)的人民幣基礎(chǔ)貨幣投放增加了銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。
　　
　　受這一因素影響，貨幣市場(chǎng)利率下跌，銀行間基準(zhǔn)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率跌至2.83%，低于兩周前的3.84%和去年12月23日的高點(diǎn)8.94%。
　　
　　7天期回購(gòu)利率目前已恢復(fù)到去年6月份“錢(qián)荒”爆發(fā)前的水平�！板X(qián)荒”是中國(guó)央行為遏制影子銀行過(guò)度膨脹而導(dǎo)演的一場(chǎng)史無(wú)前例的流動(dòng)性事件，在這之后，央行又分別在去年10月、12月和今年1月放任流動(dòng)性緊縮，促使銀行間基準(zhǔn)利率升至4%-5%左右。
　　
　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，廉價(jià)資金回來(lái)之后，人們又開(kāi)始擔(dān)心銀行會(huì)再次放開(kāi)膽子涉足高風(fēng)險(xiǎn)貸款。
　　
　　全德健表示，在他看來(lái)，央行現(xiàn)階段更重要的是去杠桿，因?yàn)殂y子銀行和地方政府債務(wù)派生出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)大得多，他們必須做出抉擇。
　　
　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，中國(guó)政府管理的是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，既要確保經(jīng)濟(jì)增速不過(guò)度放緩，又要應(yīng)對(duì)不斷上升的金融風(fēng)險(xiǎn)并抑制投機(jī)性“熱錢(qián)”，這意味著有時(shí)候需要采取一些短期措施，犧牲一些長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。
　　
　　荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）經(jīng)濟(jì)學(xué)家康登（Tim Condon）說(shuō)，這是個(gè)輕重緩急的問(wèn)題。眼下熱錢(qián)入境問(wèn)題威脅更大，這個(gè)問(wèn)題解決了，還可以回過(guò)頭來(lái)再引導(dǎo)銀行間利率上升。中國(guó)可以接受這種明顯的矛盾，不過(guò)他們會(huì)說(shuō)，這樣的情況預(yù)計(jì)是暫時(shí)的。
　　
　　近年來(lái)，人民幣總是保持穩(wěn)步升值或持穩(wěn)態(tài)勢(shì)，這促使投機(jī)資金不斷涌入中國(guó)。瑞銀（UBS AG）估計(jì)2013年中國(guó)“熱錢(qián)”流入規(guī)模超過(guò)1,500億美元。數(shù)據(jù)顯示這一趨勢(shì)在今年1月份加劇。中國(guó)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)表明，1月份銀行代客結(jié)售匯順差為763億美元，創(chuàng)一年新高。
　　
　　康登說(shuō)，政策因素導(dǎo)致人民幣走軟已成共識(shí)，問(wèn)題是什么樣的政策？簡(jiǎn)單地說(shuō)就是：熱錢(qián)涌入中國(guó)，中國(guó)不高興。