人民幣波動風(fēng)險值得警示

　　2月28日，銀行間市場人民幣兌美元即期匯率在盤中跌0.9%，突破6.18關(guān)口至6.1808。由于當(dāng)日央行發(fā)布的中間價為6.1214，較上個交易日上調(diào)10個基點(diǎn)，此次市場“突如其來”的大幅走低顯得有些不同尋常。
　　
　　最近人民幣兌美元中間價連續(xù)貶值格局。部分市場人士傾向于認(rèn)為是源自央行的“指導(dǎo)”操作，但近日外管局表示，“近期人民幣匯率走勢是市場主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果�！薄度嗣袢請蟆芬舶l(fā)文駁斥了“央行推動貶值”的觀點(diǎn)。2月28日外匯市場在央行微漲中間價下，人民幣兌美元出現(xiàn)了大幅走低行情，似乎也佐證了“央行推動貶值論”并不確切，何況早在在岸人民幣匯率走低前，離岸市場就趨向貶值。
　　
　　其實(shí)，目前人民幣走弱是一種市場內(nèi)生行為。最近人民幣離/在岸的貶值確實(shí)反襯出人民幣存在內(nèi)生貶值、或者雙向波動訴求。應(yīng)該說，影響甚至決定人民幣匯率走勢的主要是中美經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力之差異，即若中國目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的全要素生產(chǎn)率趨向回落，而美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力走強(qiáng)，那么人民幣就不可避免地對美元等產(chǎn)生內(nèi)生貶值訴求。
　　
　　目前中國經(jīng)濟(jì)增速回落跡象明顯。如盡管1月出口超預(yù)期，但這種超預(yù)期多少帶有一些趨勢背離，因為據(jù)最近幾個月PMI數(shù)據(jù)，新出口訂單并未顯著增長，甚至還有所回落，鑒于新出口訂單是出口的先行指數(shù)，最近中國出口和貿(mào)易順差的超預(yù)期背后，不排除隱匿著隱性外債借助經(jīng)常項目通道流入境內(nèi)之嫌，即央行和外管局最近警示的“熱錢”流入壓力。因此，若真實(shí)出口并非如出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的超預(yù)期，那么外需對經(jīng)濟(jì)的拉動作用實(shí)際將有限，這既側(cè)面反映經(jīng)濟(jì)增長存在動力不確定問題，又反映最近人民幣貶值前的單邊升值走勢，或?qū)⑹且环N市場噪音。又如1月的新增貸款達(dá)1.32萬億元，但PMI和PPI等則都呈穩(wěn)步回落趨勢，如1月PPI為負(fù)1.6%，這反映最近幾個月的貸款激增并未有效轉(zhuǎn)換成市場的信用創(chuàng)造，提振經(jīng)濟(jì)活躍度，穿透出中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率呈疲弱態(tài)勢。顯然，這同樣反映在人民幣匯率走勢上，預(yù)示著人民幣單邊升值的內(nèi)生動力不足，內(nèi)生貶值趨勢日趨明顯。
　　
　　當(dāng)然，人民幣的內(nèi)生貶值趨勢，并不意味著人民幣會出現(xiàn)由升值向貶值的逆轉(zhuǎn)。因為目前人民幣匯率尚屬于有管理的浮動制，且目前人民幣交易區(qū)間相對有限，加之人民幣持續(xù)貶值會觸發(fā)歐美資本回流、內(nèi)資外流和熱錢流出等風(fēng)險，及目前中國外債結(jié)構(gòu)還主要以短期外債為主，目前也確實(shí)存在借助經(jīng)常項目的隱性外債等問題，因此即便人民幣存在內(nèi)生貶值訴求，但基于國際收支的大進(jìn)大出風(fēng)險，決策層將會采取相關(guān)政策平抑匯率波動風(fēng)險，避免人民幣陷入非升即貶之風(fēng)險。
　　
　　由此可見，即便人民幣存在內(nèi)生貶值訴求，但今年人民幣匯率不會出現(xiàn)持續(xù)的單邊貶值走勢，市場應(yīng)防范的是今年人民幣雙向波動將加劇，因為決定今年人民幣匯率走勢的是其內(nèi)生的貶值訴求與管理層管控國際收支風(fēng)險政策間的張力。