一場(chǎng)“突如其來(lái)”的人民幣貶值潮打亂了此前人民幣升值的節(jié)奏。2月18日至21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6 .1073、6 .1103、6.1146到6.1176，連續(xù)四個(gè)交易日走低。當(dāng)下的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng) 環(huán)境和國(guó)際資本流動(dòng)格局愈加復(fù)雜，此次意外貶值也挑動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)：此輪貶值，究竟只是升值過(guò)程的回調(diào)“插曲”還是新一輪貶值的“序曲”？
此次人民幣走軟受到了部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走軟及央行引導(dǎo)行為的雙重影響，不過(guò)，支持人民幣中長(zhǎng)期升值的基本因素仍未變，人民幣匯率難言接近“拐點(diǎn)”。但由于一些國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能逐漸暴露，人民幣存在一定貶值壓力，市場(chǎng)需要為未來(lái)人民幣更加頻繁的波動(dòng)性做好準(zhǔn)備。
意外
人民幣匯率四連跌
2月17日至21日，人民幣對(duì)美元已經(jīng)累計(jì)下跌106個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)下跌幅度達(dá)0.45%，而自年初至2月21日，累計(jì)下跌幅度達(dá)到0.62%。
而受到在岸市場(chǎng)的影響，離岸人民幣在2月18日至21日也連續(xù)下跌。人民幣兌美元即期匯價(jià)在一周內(nèi)大跌500基點(diǎn)，將今年以來(lái)的升值幅度全數(shù)回吐。據(jù)路透統(tǒng)計(jì)，離岸人民幣周內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)到0.83%，遠(yuǎn)大于在岸人民幣的跌幅。另外，這也讓人民幣波動(dòng)度由不到1%，拉高至2.8%，為2013年5月來(lái)最高。
此次貶值讓很多人頗感意外。整體來(lái)看，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍穩(wěn)健，另一方面國(guó)際市場(chǎng)上美元也并未明顯走強(qiáng)，人民幣突然走弱似乎不具備充分理由。
“此次的中間價(jià)連續(xù)下跌，是央行有意分化人民幣升值的預(yù)期。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。從去年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布逐漸縮減購(gòu)債規(guī)模開(kāi)始，印度、土耳其等新興市場(chǎng)國(guó)家受到國(guó)際資本撤出沖擊貨幣普遍大幅貶值，但是同處新興市場(chǎng)國(guó)家之列，面對(duì)同樣的金融市場(chǎng)環(huán)境，人民幣似乎“獨(dú)善其身”，幣值仍然堅(jiān)挺，市場(chǎng)也較為一致看好人民幣繼續(xù)升值。而從外匯占款等指標(biāo)來(lái)看，外部資金也仍然持續(xù)流入中國(guó)。最新的1月份外匯占款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未公布，不過(guò)，趙慶明表示，預(yù)計(jì)1月份外匯資金流入依然顯著，央行的策略是引導(dǎo)人民幣匯率略微走弱，也借此警示進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)。
國(guó)內(nèi)銀行外匯交易員也向記者證實(shí)，除了中間價(jià)指導(dǎo)之外，從市場(chǎng)的交易情況來(lái)分析，央行也在引導(dǎo)市場(chǎng)不要認(rèn)為人民幣會(huì)快速大幅升值。比如，19日剛開(kāi)盤(pán)和21日接近尾盤(pán)，都出現(xiàn)了比較明顯的一波美元急升的行情，背后都是大行購(gòu)匯在支撐，這體現(xiàn)了央行維穩(wěn)的意圖。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，若央行出手干預(yù)，可能出于以下兩點(diǎn)考慮：一是人民幣對(duì)美元匯率貶值可以打破人民幣剛性升值的預(yù)期，減輕境外套利資金流入壓力；二是人民幣貶值會(huì)減少當(dāng)前貨幣市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，降低貨幣政策操作的壓力，實(shí)現(xiàn)匯率和利率政策目標(biāo)的協(xié)同性和一致性。
除政策因素之外，一些市場(chǎng)指標(biāo)的走弱也助推了本輪貶值。最新公布的2月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PM I）預(yù)覽值從1月的49.5跌至48.3，低于預(yù)期，且創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)的新低�！皬幕久嫔峡�，PM I的走弱對(duì)人民幣造成一定壓力，而政策也樂(lè)見(jiàn)人民幣擺脫單邊升值的預(yù)期�！币晃煌赓Y銀行研究人員對(duì)記者表示。
溫彬表示，近期，人民幣對(duì)美元匯率連跌可能還是對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和企業(yè)部門(mén)債務(wù)壓力的擔(dān)憂(yōu)所致。盡管1月我國(guó)出口形勢(shì)不錯(cuò)，但PM I下降以及PPI連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。同時(shí)，今年是企業(yè)部門(mén)和地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)償還高峰，在一些信托和債券產(chǎn)品不斷曝出違約可能的背景下，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)購(gòu)匯配置美元資產(chǎn)的需求增加。
預(yù)判
長(zhǎng)期升值根基未變
市場(chǎng)現(xiàn)在最為關(guān)心的問(wèn)題是此次貶值潮是否還會(huì)持續(xù)下去。交易員表示，目前投資者觀(guān)望情緒較濃，都在判斷當(dāng)前匯率是短期調(diào)整還是人民幣趨勢(shì)性貶值的開(kāi)始。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)的絕大部分業(yè)內(nèi)人士表示，此次貶值只是暫時(shí)的“插曲”，支持人民幣中長(zhǎng)期升值的基本因素未變。
溫彬認(rèn)為，無(wú)論這次貶值是否有央行干預(yù)的因素，都是短期的、階段性的。人民幣下一階段走勢(shì)取決兩個(gè)因素：一是人民幣資產(chǎn)的安全性。今年“兩會(huì)”后，會(huì)有多項(xiàng)改革政策實(shí)施落地以確保今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這是解決當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)債務(wù)壓力過(guò)大的根本保障。二是利差因素的驅(qū)動(dòng)。我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率利差仍將保持200點(diǎn)左右，對(duì)固定收益投資者具有較強(qiáng)吸引力。
據(jù)路透援引交易員及外匯策略分析師的話(huà)稱(chēng)，這波人民幣貶值基本為部位調(diào)整，為近期上漲后的修正。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化或境內(nèi)出現(xiàn)更大的信貸危機(jī)之前，中長(zhǎng)期看升的預(yù)測(cè)未變。不過(guò)，短線(xiàn)上因停損盤(pán)尚未完全出場(chǎng)，料仍會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。
也有市場(chǎng)人士表示，匯率繼續(xù)走貶如果引發(fā)市場(chǎng)力量跟風(fēng)，那匯率走勢(shì)很有可能會(huì)產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。
不過(guò)，趙慶明說(shuō)“有一個(gè)重要的指標(biāo)需要觀(guān)察，那就是盤(pán)中交易價(jià)相對(duì)于開(kāi)盤(pán)中間價(jià)是升值狀態(tài)還是貶值狀態(tài)�！北热�，21日開(kāi)盤(pán)中間價(jià)為6.1176，而盤(pán)中交易的區(qū)間介于6.0843和6.0914之間，相對(duì)開(kāi)盤(pán)中間價(jià)均為升值狀態(tài)，這說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值還是占主流。他指出，若市場(chǎng)預(yù)期有轉(zhuǎn)向，那么央行也不會(huì)再放任匯率持續(xù)貶值。
趙慶明表示，在人民幣匯率從由管理的浮動(dòng)匯率向自由浮動(dòng)匯率的過(guò)程中，在資本項(xiàng)目可兌換和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程中，人民幣升值一定是大方向，貶值只是“小插曲”。
不過(guò)，對(duì)于人民幣即期匯率會(huì)不會(huì)根本逆轉(zhuǎn)的問(wèn)題，高盛則認(rèn)為，更多信托產(chǎn)品將在接下來(lái)幾個(gè)月中到期，好戲到時(shí)才會(huì)上演；中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品比如余額寶，是對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的徹底顛覆；包括互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品在內(nèi)的影子銀行系統(tǒng)其實(shí)是對(duì)中國(guó)舊金融系統(tǒng)積極的重組。高盛認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在渡過(guò)了2至3月甚至持續(xù)到6月的難關(guān)之后，匯率及利率的波動(dòng)性可能極大增加，最近的一幕還只是“序曲”。
海通證券表示，2008年、2012年人民幣均出現(xiàn)過(guò)顯著貶值，與當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤�、持續(xù)降息有關(guān)，因而若未來(lái)央行貨幣政策不再收緊甚至轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣貶值壓力需警惕。
改革
匯率波幅放開(kāi)預(yù)期再起
路透分析認(rèn)為，此次央行出手可能是借此消除市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊升值的過(guò)度期待，為未來(lái)外匯改革鋪路。這也讓波動(dòng)區(qū)間放寬的揣測(cè)又在市場(chǎng)中興起。
匯率市場(chǎng)化一直是金融改革的方向。周小川曾指出，有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。
而近期央行的表態(tài)也在一定程度上讓市場(chǎng)更加浮想聯(lián)翩。日前由央行召開(kāi)的2014年跨境人民幣業(yè)務(wù)暨有關(guān)監(jiān)測(cè)分析工作會(huì)議指出，2014年，要加快推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，轉(zhuǎn)變跨境資本流動(dòng)管理方式；逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有序擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。
對(duì)此，野村證券解讀指出，會(huì)議強(qiáng)調(diào)了需要把重點(diǎn)放在人民幣資本賬戶(hù)可兌換性和金融市場(chǎng)自由化的問(wèn)題上，但同時(shí)還強(qiáng)調(diào)了美元兌人民幣交易區(qū)間需在2014年中有秩序擴(kuò)張的重要性。野村證券甚至預(yù)計(jì)，近期交易區(qū)間擴(kuò)大的時(shí)間框架可能是在3月5日召開(kāi)人代會(huì)以前，或是在4月份有重大事件發(fā)生或重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以前。
溫彬表示，按照十八屆三中全會(huì)要求，進(jìn)一步放開(kāi)日間匯率波幅或許是完善人民幣匯率形成機(jī)制各項(xiàng)工作中最容易實(shí)現(xiàn)的。預(yù)計(jì)央行會(huì)采取小步快跑策略，在今年二季度將人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間由目前的正負(fù)1%擴(kuò)大到1.5%，最后直至3%的市場(chǎng)預(yù)期目標(biāo)。擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間后，出現(xiàn)升值或貶值的可能性都是存在的，它只會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)升值或貶值的預(yù)期而不會(huì)決定預(yù)期。
溫彬表示，不可否認(rèn)，我國(guó)金融市場(chǎng)、資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化都是在人民幣單邊升值的前提下進(jìn)行的，一旦形成人民幣貶值趨勢(shì)，是否會(huì)造成急速貶值、資本外逃、沖擊國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定，我們?cè)诤暧^(guān)政策方面還沒(méi)有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。因此，需要抓緊研究并儲(chǔ)備相關(guān)政策，包括托賓稅、針對(duì)投資人身份進(jìn)行資本管制的措施等，更重要的是增強(qiáng)匯率政策的彈性，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡，并輔以必要的央行干預(yù)，使我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放做到“放得開(kāi)、管得住”。
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1,黃金T+D 和 紙黃金 交易的比較
2,黃金T+D 與 黃金期貨 交易的比較
3,黃金“T+D”規(guī)定
4,黃金T+D介紹
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