２０１３年12月31日一上班，他就開始不停打電話，第五個(gè)電話，他找到了記者，問了一個(gè)很多人都想知道的問題：明年人民幣會(huì)是個(gè)什么價(jià)？
李立是一家國際知名物流公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理，對(duì)匯率的事基本一竅不通。但這幾天，他的老板交給一個(gè)新任務(wù)，要求他寫一個(gè)2014年人民幣匯率的預(yù)測報(bào)告。
李立的問題，在人民幣新一輪漲勢后，越發(fā)顯得緊迫。2013年12月30日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1024，這是人民幣在2013年一年之內(nèi)第41次創(chuàng)新高，至此人民幣對(duì)美元一年來的升值幅度達(dá)到了3%左右。這一數(shù)值２０１２年為1.03％，２０１１年為5.11％。
“以人民幣如此的升值節(jié)奏，2014年人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)進(jìn)入‘5時(shí)代’是毫無疑問的。”這已經(jīng)成為2013年底市場對(duì)人民幣前景最主流的判斷。問題是，人民幣憑什么漲到“5時(shí)代”？如此上漲的代價(jià)和背后的邏輯是什么？將會(huì)帶來何種影響？作為一個(gè)金融記者，我們和李立一樣，打了N多的電話，試圖回答李立的問題。
民企叫苦
如果說李立還只是“吐槽”，顧心逸已經(jīng)跳腳了。顧心逸是貴詩迪商貿(mào)有限公司的負(fù)責(zé)人，專門從事服裝加工出口貿(mào)易。他的公司在浙江有兩家服裝加工廠，服裝的出口目的地主要是美國，每年的出口額在2000萬-4000萬美元之間�！�2007年人民幣一輪猛烈升值，浙江一些大的出口服裝加工廠基本被‘消滅’了，而今年就更徹底了�！鳖櫺囊菰诮邮堋秶H金融報(bào)》記者采訪時(shí)頗有些激動(dòng)地說，“現(xiàn)在浙江幾乎沒有1000人以上規(guī)模的服裝加工廠了，我自己的兩家工廠也就只有五六百人�！�
“其實(shí)現(xiàn)在工廠不缺訂單，但是大家都不太愿意接訂單，即使接了也不是在自己工廠生產(chǎn)，而是外包給一些作坊，有些作坊專門做袖子，有些作坊專門做帽子，然后拿回來組裝，這樣企業(yè)的成本會(huì)省一些，但是產(chǎn)品的質(zhì)量也就無法保證�！鳖櫺囊轃o奈地說。
就業(yè)也受到影響。他說：“今年起，我們這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不去外省招工了。往年過年之前農(nóng)民工回家，我們都會(huì)跟他們說明年再來，今年農(nóng)歷年前我們根本就不提這事兒了，來就來，不來就拉倒。年后也沒有企業(yè)去安徽等外省招工的。”
誰吞噬了顧心逸的利潤，偷走了農(nóng)民工的工作、人民幣？
從2005年啟動(dòng)人民幣第二次匯率改革至今，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度已經(jīng)超過35%，人民幣對(duì)歐元的升值幅度也已超過了20%。
“人民幣對(duì)美元升值最迅猛的應(yīng)該是2007年，一年升值幅度超過6%，企業(yè)倒下一大片，那一年我的公司虧損了900萬美元�！鳖櫺囊莞袊@。
浙江如此，廣州也逃不過。專門從事餐具生產(chǎn)出口業(yè)務(wù)的廣州圓駿塑膠制品有限公司財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人易緒紅就對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示：“由于人民幣升值，今年公司會(huì)產(chǎn)生2%的利潤損失，大概200多萬元人民幣。”雖然，易緒紅的公司生產(chǎn)的餐具以出口歐洲和南美洲為主，但是貿(mào)易結(jié)算貨幣依舊使用美元。
小企業(yè)如此，大型跨國企業(yè)同樣不輕松。李立所在的公司是一家總部位于德國的跨國貨代公司，涉及空運(yùn)、海運(yùn)、內(nèi)陸運(yùn)輸?shù)�，其所在的部門則負(fù)責(zé)空運(yùn)部分。“即使現(xiàn)在每天都向海外公司報(bào)一個(gè)當(dāng)日參考匯率。但是，有時(shí)候幾個(gè)小時(shí)都會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲，而且幅度比較大，因此由匯率帶來的虧損也是避免不了的�！�
顧心逸的企業(yè)現(xiàn)在是兩頭“擠壓”，一方面工人的人工成本在不斷上漲，另一方面人民幣不斷升值�！拔飪r(jià)在漲，人工的上漲也就避免不了，工人工資必須漲�！�
現(xiàn)在能夠救命的就是出口退稅了。顧心逸解釋：“國家規(guī)定我們這一行業(yè)的出口退稅率是16%，扣除其他一些費(fèi)用之后，到我們手上是13.68%，而這就是大部分出口服裝加工企業(yè)的利潤來源。甚至有時(shí)候，企業(yè)為了拿到訂單，會(huì)在匯率方面多虧損一點(diǎn)，拿一部分出口退稅來補(bǔ)貼匯率虧損。”
顧心逸傷感道：“雖然，每個(gè)月銀行都會(huì)有幾千億甚至近萬億的新增信貸增長，而且社會(huì)融資總量也始終保持著高速增長，但是真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金又有多少呢？我們是站在干實(shí)業(yè)的最基層的所謂民營企業(yè)家，但是感受到的是融資越來越困難、資金成本越來越高。在成本不斷高企的年代，我們做企業(yè)能不能賺錢就看人民幣匯率。而在人民幣如此強(qiáng)勢的升值下，企業(yè)的利潤越來越少，甚至都是勉強(qiáng)虧本經(jīng)營，未來干實(shí)業(yè)的人也就越來越少了�！�
“雖然跟客戶報(bào)價(jià)拿訂單時(shí)已經(jīng)考慮到人民幣升值的問題，并較當(dāng)時(shí)的即期匯價(jià)提高一定的幅度進(jìn)行報(bào)價(jià)。但顯然，我們的預(yù)期往往跟不上市場的實(shí)際變化，等到我們跟客戶進(jìn)行結(jié)算時(shí)，人民幣對(duì)美元的匯率早就高于我們自己當(dāng)初預(yù)期的升值幅度，那么就只能自己承擔(dān)損失�！币拙w紅無奈道，“我們公司今年的出口總額大概是2200萬美元，但是由人民幣升值所產(chǎn)生的損失則達(dá)到200多萬元人民幣�！�
人民幣為什么一直要升值呢？人民幣升值究竟有什么好處？在接受采訪期間，顧心逸不斷地反復(fù)拿這個(gè)問題來“折磨”記者，切實(shí)表達(dá)著自己內(nèi)心的困惑和難以理解。
線性升值
“人民幣為什么一直要升值呢？”瑞士財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝回答了顧心逸的第一個(gè)問題。
“人民幣升值，一部分原因是美元在貶值�！彼忉屨f，近幾年美元指數(shù)一度從近90下跌至目前的80左右，人民幣對(duì)美元自然會(huì)有所升值。
但這并非全部原因。浦永灝認(rèn)為，人民幣對(duì)美元始終保持小幅升值的態(tài)勢，真正受市場因素影響比較小，而受政府干預(yù)因素較多。
浦永灝的回答需要更宏大的背景來解讀。自金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元指數(shù)經(jīng)歷了幾番大起大落。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之初，美元指數(shù)暴跌至70.7，人民幣對(duì)美元自然出現(xiàn)上漲。但是隨著危機(jī)不斷發(fā)酵，美元的走勢開始逆轉(zhuǎn)。因?yàn)槲C(jī)引發(fā)的全球避險(xiǎn)需求，美元指數(shù)很快上升至近88的高點(diǎn)。按理人民幣應(yīng)該下跌，但此時(shí)人民幣對(duì)美元依舊維持著小幅升值的走勢。此后，美元指數(shù)又因美國經(jīng)濟(jì)疲弱的復(fù)蘇態(tài)勢，在2011年4月份跌落至近70.7的低點(diǎn)，之后美元指數(shù)則基本維持震蕩向上的行情。而無論美元如何大起大落，人民幣則一直保持著一種“榮辱不驚”的升值姿態(tài)。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)同樣表示：“從2005年至今的8年間，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩次上漲、三次下跌共5個(gè)波段，但是人民幣對(duì)美元幾乎只有一個(gè)波段，持續(xù)升值了8年�！�
“2008年全球經(jīng)濟(jì)過熱的泡沫破滅之后，美元一度在較長時(shí)間內(nèi)因避險(xiǎn)需求而維持強(qiáng)勢，其他國家貨幣對(duì)美元紛紛大幅貶值，但是人民幣則始終保持略有升值的步調(diào)，從而導(dǎo)致大量熱錢涌入中國，資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)，而現(xiàn)在國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題很大程度上是當(dāng)時(shí)的后遺癥�！逼钟罏赋�。
為什么普適的規(guī)則在人民幣這里會(huì)失效？難道是中國高速增長的GDP支撐了人民幣單邊上漲？
但這一個(gè)新證據(jù)很快就被否定。如果說，2011年之前，中國高速且加速增長的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）是支持人民幣升值的最大動(dòng)力；那么，2011年之后這樣的動(dòng)力則已經(jīng)變小了。
2011年中國GDP增速為9.2%，正式告別此前維持多年的雙位數(shù)增速，GDP季度增速從9.7%、9.6%、9.4%下滑至9.2%。其實(shí)，從GDP季度環(huán)比增幅來看，從2010年就已經(jīng)開始了逐季下降的狀況，從12.1%、11.2%、10.7%到10.4%，盡管中國的GDP總量在當(dāng)年超越日本躍居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。而2012年中國的GDP增幅下滑至8%以下，僅為7.8%，創(chuàng)13年來最低水平。
“中國近期的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好有壞，并不存在所謂經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的狀況。無法理解人民幣的升值，很奇怪！”譚雅玲說。同樣，在浦永灝看來，近兩年來中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r并不是很好，因此也沒有支持人民幣繼續(xù)升值的基礎(chǔ)�！案鄷r(shí)候人們會(huì)更直觀地用貿(mào)易數(shù)據(jù)來解釋人民幣升值的壓力。多年來中國一直是貿(mào)易順差國，因此人民幣的升值也就顯得理所當(dāng)然。但是，近兩三年中國的外貿(mào)順差不斷收窄，因此人民幣的升值速度的確應(yīng)該有所放緩了�！�
譚雅玲指出：“2012年中國的外貿(mào)占GDP的比重僅為1%，這對(duì)一個(gè)發(fā)展中國家來說是不正常的，任何一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易都是核心，而人民幣的升值已經(jīng)超出了中國外貿(mào)的需求，甚至損害了中國的出口。符合中國外貿(mào)需求的人民幣對(duì)美元匯率水平應(yīng)該是在7.0以上。”
國際化代價(jià)？
人民幣升值究竟有什么好處？這是顧心逸的第二個(gè)問題，也是最難理解的問題。
存在即合理。在中國的經(jīng)濟(jì)增速不斷地放緩，巨額貿(mào)易順差逐漸收窄的情況下，為何人民幣升值之勢依舊如此強(qiáng)勁？市場分析人士普遍能用以解釋的一大理由是——人民幣國際化的需要。
近兩三年以來人民幣基本以躍進(jìn)式的節(jié)奏走著國際化的進(jìn)程。國際清算銀行最新發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，今年４月份全球外匯交易市場日均交易額為５。３萬億美元，比２０１０年４月份增長約1/3。其中，人民幣日均交易額由３４０億美元激增至１２００億美元，占全球外匯交易總額的２。２％；人民幣日均交易額在全球外匯貨幣排名也由２０１０年的第十七位躍升至第九位。人民幣首次躋身全球十大交易貨幣行列。
迄今為止，中國央行已經(jīng)與22個(gè)國家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了總規(guī)模超過2.2萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣被越來越多的國家接受，升值似乎是一大極具吸引力的要素。只有當(dāng)手中持有的人民幣保值或者升值，人們才更愿意擁有并使用它�！吧档拇_是人民幣國際化所不可或缺的催化劑，在近幾年人民幣走向國際舞臺(tái)的進(jìn)程中起到了極大的作用�！辈贿^，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，“在人民幣國際化過程中比升值更重要的是匯率的市場化�！逼钟罏瑯颖硎荆骸�人民幣國際化并不一定是人民幣只升不貶，投資者更關(guān)注的是人民幣市場化的程度，能根據(jù)不同的預(yù)期展開做多或做空的博弈�！�
然而，以升值為“誘餌”國際化，并非沒有代價(jià)。魯政委就認(rèn)為，“人民幣在離岸市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大是建立在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)推出的基礎(chǔ)上的，因此人民幣的使用絕大多數(shù)也是在貿(mào)易領(lǐng)域，當(dāng)前把人民幣當(dāng)作儲(chǔ)備貨幣或國際流動(dòng)貨幣是極其少數(shù)的�！�
也就是說，這種國際化其實(shí)是“跛腳”的，人民幣的國際化并不能僅僅停留在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域。
魯政委說，“未來的方向是投資者愿意使用人民幣進(jìn)行投資，這就意味著我們需要推出大量的面向國際投資者的人民幣金融衍生品，這也就需要人民幣匯率的市場化。而沒有一種市場化的貨幣是只有做多機(jī)制而沒有做空機(jī)制的。在人民幣始終呈現(xiàn)單邊升值的行情下，根本就沒法培育起人民幣匯率避險(xiǎn)市場，以市場交投也始終是清淡的�！�
既然如此，以升值為“誘餌”的國際化，是否代價(jià)太大了？顧心逸一番話讓人反思�！叭绻�人民幣能稍微降一降，降到7.0左右的水平，一些民營企業(yè)家肯定會(huì)削尖了腦袋拼命干，但是現(xiàn)在還愿意干企業(yè)的人已經(jīng)越來越少了。”這位年近花甲的民營企業(yè)家搖頭嘆息，“我已經(jīng)老了，也干不了幾年了，以后會(huì)怎么樣就真的不知道了。”
資本扭曲
看來，無論是國際化的代價(jià)，還是GDP支撐，都難以解釋人民幣無線性上漲。那么真正的原因到底是什么？浦永灝一針見血地指出，人民幣升值已經(jīng)不是簡單看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、進(jìn)出口狀況以及外部壓力等因素能得以判斷的，“人民幣匯率問題已經(jīng)同中國整個(gè)資本市場的扭曲狀態(tài)結(jié)合在一起，正是當(dāng)前中國資本市場的扭曲造成了讓人‘不可理解’的人民幣持續(xù)升值。”
國內(nèi)資本市場的一些現(xiàn)象可以證明，做多人民幣的力量已經(jīng)“勾結(jié)”在一起。最明顯的是理財(cái)產(chǎn)品爆炸式增長。很多人只看到了高收益率，卻不知道這些收益到底如何而來？
浦永灝解釋：“幾乎所有的銀行都在以發(fā)售高收益率的理財(cái)產(chǎn)品攬儲(chǔ)，這說明國內(nèi)的資金成本很高，而且在不斷地高企。照常理而言，在資金成本高漲之時(shí)，市場對(duì)資金的需求就會(huì)有所下降，但是實(shí)際情況卻并非如此。從央行對(duì)資金的調(diào)控角度來看，在市場資金成本高漲之時(shí)，央行對(duì)資金的投放量也應(yīng)該有所控制，但是出于保增長的需要，央行不敢大膽地收緊銀根，而是繼續(xù)釋放流動(dòng)性來刺激投資�！�
“大量的基礎(chǔ)投資建設(shè)項(xiàng)目仍在不斷地上馬、開工，國有企業(yè)也在央行的保駕護(hù)航之下源源不斷地獲得資金支持，而這正是導(dǎo)致當(dāng)前地方政府債務(wù)問題嚴(yán)重、國有企業(yè)產(chǎn)能過剩等一系列問題的一大原因�！逼钟罏赋�，“在資金利率不斷上漲的時(shí)候，市場對(duì)資金的需求卻始終高漲，這進(jìn)一步刺激資金利率上揚(yáng)。而這樣的惡性循環(huán)則吸引了大量的熱錢涌入中國，進(jìn)而刺激人民幣匯率不斷走高，又一個(gè)惡性循環(huán)形成了。在這樣的情況下，真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資本并沒有多少，大量的資金越來越多地固化在金融領(lǐng)域，大家都熱衷于套利�！�
譚雅玲同樣表示，在中國貿(mào)易順差收窄、經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境下，熱錢的大規(guī)模涌入已經(jīng)成為推升人民幣的最大力量，而這也意味著當(dāng)前人民幣的升值蘊(yùn)含著高度的風(fēng)險(xiǎn)，“一方面，高度投機(jī)屬性的熱錢不可能流向中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但卻擾亂了中國國內(nèi)的資金利率水平；另一方面，一旦熱錢選擇蜂擁而出，很可能將導(dǎo)致人民幣在瞬間暴跌，進(jìn)而引發(fā)中國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。”
2014年人民幣別6入5無疑？
遺憾的是，我們看到了原因，但卻無力改變。2014年，人民幣“5時(shí)代”已是大概率事件。按目前中間價(jià)，人民幣只要在2014年達(dá)到1.8％左右的升值幅度，即可破６入5。而最近三年人民幣升值平均幅度達(dá)３％
中國交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，2014年人民幣仍然存在較大持續(xù)升值的壓力。他認(rèn)為，中美之間貿(mào)易不平衡的存在，以及中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的勢頭，都是人民幣持續(xù)升值的動(dòng)力所在。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌判斷，盡管美元因QE規(guī)模縮減透露出回歸強(qiáng)勢地位的跡象，但人民幣穩(wěn)步升值的大趨勢在今年很難改變。
不過，相反的聲音也不是沒有。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥德能認(rèn)為，2013年人民幣匯率已非常接近均衡水平，近期已經(jīng)基本沒有升值的空間。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也認(rèn)為，未來人民幣可預(yù)見的穩(wěn)步升值時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。從基本面來看，由于中國經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重已從2012年的2.3%進(jìn)一步降至2013年前三季度的2.2%，因此已很難聲稱人民幣匯率被大幅低估。汪濤由此判斷，2014年，人民幣匯率將保持穩(wěn)定。
“衡量一種貨幣價(jià)值的關(guān)鍵在于該貨幣的購買力，而近幾年來人民幣的購買力在明顯下降。很多中國制造的東西，在境外的價(jià)格反而要低于境內(nèi)的價(jià)格。從這一角度來看，人民幣估值的確已經(jīng)過高，應(yīng)該有所貶值了。”浦永灝指出，“從美元的角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布2014年1月份開始縮減QE；同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)一直處于逐步復(fù)蘇之中，雖然復(fù)蘇的力度并不太強(qiáng)勁，但是美國企業(yè)的經(jīng)營、盈利、資金等狀況都不錯(cuò)。因此，美元中長期緩慢升值是大趨勢，而這也就意味著人民幣對(duì)美元中長期是一種緩慢貶值趨勢。”
不過，浦永灝也強(qiáng)調(diào)，要出現(xiàn)上述這種符合邏輯的狀況的前提條件是，沒有更大規(guī)模的熱錢持續(xù)流入中國。“未來人民幣升值還是貶值，除了受國際匯率市場變動(dòng)、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響之外，也同國內(nèi)資本市場扭曲的狀況能否被理順密切相關(guān)�！倍鴮�(duì)于如何理順國內(nèi)資本市場的扭曲現(xiàn)狀，浦永灝指出，“政府盡量少干預(yù)資金利率，在市場資金利率不斷高漲之時(shí)，有些該撤的項(xiàng)目就撤，尤其不要用補(bǔ)貼的方式去挽救國有企業(yè)，而是讓市場自身去調(diào)節(jié)資金利率水平。當(dāng)資金利率上漲，需求自然下降；需求一降低，資金利率也就下滑。這樣，熱錢也就不會(huì)持續(xù)不斷大規(guī)模地涌入�！�
其實(shí)，在近兩年間，人民幣境外遠(yuǎn)期時(shí)常會(huì)出現(xiàn)貶值的預(yù)期和趨勢，離岸市場與在岸市場也多次出現(xiàn)背離的狀況。但是，往往在境內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)強(qiáng)勢升值的帶動(dòng)下，離岸市場以及遠(yuǎn)期市場的貶值預(yù)期最終被扭轉(zhuǎn)。
浦永灝進(jìn)而指出，“當(dāng)國內(nèi)資本市場扭曲狀況被理順，熱錢大規(guī)模流入的狀態(tài)得以改善的話，那么基本就可以認(rèn)為，當(dāng)前人民幣對(duì)美元的匯率水平差不多已經(jīng)見頂了，接下來應(yīng)該是一個(gè)微微有所貶值或保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)�！�
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